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顶尖财经网(www.58188.com)2019-1-4 15:02:02讯：
三安光电:芯片库存逐步消化,化物半导体进展顺利
类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：梁爽日期：2019-01-04
近期股价大幅回调,我们长期看好三安光电作为光电龙头、化合物半导体领军公司的价值不断彰显。LED芯片行业依旧是技术+资金驱动的行业:1、未来下游需求还会保持平稳增长,LED芯片行业的技术迭代尚未停止,龙头企业依旧保持着较高的行业领先地位;2、核心MOCVD扩产主要是3-5家核心厂商,集中度愈发提高。化合物半导体未来空间广阔。随着5G不断推荐,相关元器件需要使用化合物半导体材料以保证器件满足高频率作业需求,公司技术和规模均在国内保持前列。
行业毛利率仍需时间见底,龙头厂商在行业低谷保持动力。行业需要从供给端和需求端两侧改善价格和毛利率。供给端明年主要厂商的的扩产进度谨慎偏温和,核心厂商的扩产还是集中在19年下半年才会释放,三安的库存在18年4季度是处于下行通道,预计25.78亿的库存需要3个季度以上能消化到合理水位;从需求端角度来看,整体照明市场的渗透率44%,预计明年能到50%以上,照明市场预计会保持平稳增长;封装厂的原材料储备还是低位,对于明年价格拉动依旧有效。
价格方面,我们从产业跟踪到的数据显示今年的价格下跌至少超过40%,预计明年会维持今年年底的价格或略有下跌。毛利率跌到35%-40%之间触底;考虑到行业内存货水位依旧高企,毛利率处于周期顶部下降通道,三安的毛利率从18Q2的46.92%下降到18Q3的44.46%,行业中相关公司的毛利率呈同向变化,乾照光电毛利率从18Q2单季度32.62%下降到18Q3的25.85%,华灿光电从18Q2毛利率从37.28%下降到18Q3的34.50%。整体存货水平依旧维持较高水位;中游封装厂主要客户未必会在18Q4加大采购力度,行业芯片价格预期还会下降。
化合物半导体资本开支正常进行。公司固定资产在3季度底较2季度底开始出现增长,达到87.40亿,其中二季度底为83.63亿,其中在建工程中的一部分项目也会随着公司产能逐渐达产,与我们之前的预计基本一致。三安集成在电力电子产品的研发和销售均取得了实质性进展,公司后续将会继续加大力度开拓市场,积极提升公司销售收入,确保公司年度经营业绩稳步增长。
l我们维持公司2018/2019/2020归母净利润预测值37.62亿/48.88亿/55.66亿不变,未来2年CAGR为21.64%,对应的EPS为0.92元/1.20元/1.36元。维持“买入”评级。
风险提示:警惕LED芯片市场扩张速度加快带来价格大幅松动。下游需求后续若不够强劲影响上游供给价格。政府对于芯片行业的补助力度值得重点跟踪。中游厂商对于高库存的担忧持续放大。
航天信息:个税宝正式发布,面向个人报税新蓝海
类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：刘洋日期：2019-01-04
事件:2018年12月31日,航天信息官网正式发布个税宝产品,为个人、企业提供政策解读、个税计算、社保计算、薪资管理、个税申报等功能,让新政下的个税业务办理合规、简易,让纳税人便捷享受减税红利。
个税抵扣企业代报为主,企业B端信息化报税需求强烈。个人所得税代扣代缴系统是金税工程三期的核心,由于个人相对对抵扣和报税环节不了解,大部分的个税代扣代缴都是由企业完成。随着未来个税抵扣项的不断增加,个人抵扣报税的难度会继续增加,大部分个人报税事宜预计仍将以企业代扣代缴为主。
国内首个针对个税抵扣产品,依托千万税控客户提前卡位。公司对标新政策率先发布个税保产品,为个人、企业提供政策解读、个税计算、社保计算、薪资管理、个税申报等功能让新政下的个税业务办理合规、简易,让纳税人便捷享受减税红利。个税保企业端可一站式管理工资、人事、个税、社保等业务,应对新个税、社保政策的要求,解决企业申报、个税抵扣等操作复杂等问题。
税务会员不断推进,明年预计进一步爆发。公司今年推出会员制以来,企业税务需求旺盛,会员数量与会员收入不断提升,企业客户ARPU值也在提升,今年我们预计会员数量超200万,整体收入超5亿元,随着税务会员的不断推进及旧会员的续费,明年预计会员收入有望100%以上的增长。
全年业绩将环比稳步增长,19年20倍安全边际高空间大。千万企业上云带来ARPU值的提升,助贷征信金融、用户数持续增长、自主可控的投入增长将是公司的长期增长动力。
维持盈利预测不变,预计2018-2020年公司将实现净利润16.66(不考虑公允价值变动收益)、21.77、31.29亿元,目前估值具有安全性增长空间巨大,维持“买入”评级!
汇川技术(300124)公布第四期股权激励计划草案，锁定长期持续发展
事件：公司公告第四期股权激励方案，激励范围主要覆盖中层管理人员及核心技术(业务)人员。公司拟以15.15元的价格授予1838.7万股，占公司目前总股本的1.10%、激励对象不超过477人，涵盖中层管理人员、核心技术人员等。业绩考核要求为2019/2020/2021三年实现扣非归母净利润分别不低于11.04亿元/12.06亿元/12.99亿元。
上市以来一共四次股权激励，激励总规模和人均金额历史上处于中游水平，解锁条件年化增速9%左右处于历史中游水平。公司自2012年11月公告首期股权激励计划草案以来，平均每两年推出一期新的股权激励，本次股权激励规模处于历史中游，从解锁条件上来看，本次激励计划延续了公司年化增长7%~10%的业绩目标，同时解锁期较长，显示了公司更加注重长期持续的发展。
费用上看19年费用和17年持平压力不大，时点上看公司的股权激励位置均为阶段性底部。费用上看随着利润规模的增加，费用对于利润的影响越来越弱，19年5800万元和17年水平相当，整体看利润影响在5%以内，20-22年逐年大幅降低，业绩逐步释放。从时点上看，前三次股权激励都是阶段性底部，公司对于行业周期和股价周期的把握非常精准，第四次激励处于上一轮周期的末尾阶段，预计19H2开始新一轮的复苏，随着行业的持续寻底和逐步复苏，下一轮的反弹预计在年内开始。
工控自动化行业寻底过程中，通用自动化订单增长明显强于同行，体现很强的阿尔法。2018年6月份以来工控行业增长有所放缓，1-3Q的工控行业增速分别为12/9/4.1%，预计19年一季度是最低点，3Q有望迎来向上的拐点。汇川在通用自动化领域订单18年上半年保持很高增速，下半年增长有所放缓，通用自动化业务的增长依然明显强于同行。我们预计公司工控自动化业务在行业周期好转时同样将体现很强的增长动力，通用伺服、通用变频未来都有几倍的成长空间。
新能源客车和物流车业务今年低于预期，乘用车业务进展顺利明后年进入收获期。18年乘用车大幅超预期，而客车和物流车的销售明显低于预期，从而公司在新能源客车和物流车电控业务方面四季度承压，但是乘用车业务定点非常顺利，19年预计乘用车电控业务将开始发力，19-20年乘用车电控业务有望实现盈亏平衡。
盈利预测与投资评级：新一期股权激励计划显示了公司长期持续发展的信心；业务方面，工控行业预计19Q1是底部，公司订单增速一直远快于行业，客车影响新能源业绩，乘用车业务快速推进，估值和预期底部，强烈建议布局！预计2018-2020年归母净利润为11.65/14.09/18.20亿，EPS分别0.70/0.85/1.09元/股，增速9.9/21/29.2%，给予2019年35倍PE，目标价29.75元，维持买入评级。
风险提示：宏观经济增速下滑、制造业投资增速超预期下降、新产品开发不及预期
海利尔(603639)公司成长性强，未来看好
公司是原药、制剂一体化的农药企业。海利尔有吡虫啉2500吨、啶虫脒1200吨、二氯2500吨、吡唑醚菌酯1000吨、农药制剂2万吨、水溶性肥料5万吨的产能规模，而原药和制剂分别贡献了一半左右的利润。公司制剂、原药和中间体一体化战略，实现农药制剂业务与原药业务互相补充、互相促进，有利地削弱原药的周期性波动风险，充分挖掘“化工产品→中间体→原药→制剂”农药产业链中各环节较好的盈利机会，提高了公司整体的抗风险能力和盈利机会。
农药行业集中度在持续提升。据中国农药工业协会统计，2017年我国农药行业前百强企业总销售额为1542.6亿元，百强企业入围门槛上升至3.9亿元，增幅达27.9%。《农药工业“十三五”发展规划》提出，到2020年，农药原药企业数量减少30%，国内排名前20位的农药企业集团的销售额占总销售额70%以上，培育2-3家销售额超过100亿元的大型企业。海利尔预计将会受益于行业集中度的提升。
公司目前正在努力实现原药、制剂、出口三大格局的业务布局。在原药方面，公司3500吨新烟碱类产品有望在2019年第二季度投产，2000吨丙硫菌唑的产能有望在2019年年底投产，我们预计公司原药收入2019年增长14.2%，2020年增长36.3%。制剂板块，公司品牌优势持续深化，对原料的备货进一步完善，制剂收入有望继续稳定增长，我们预计制剂收入2019年增长22.3%，2020年增长18.8%。另外，在海外布局方面，目前公司已取得澳大利亚，新西兰，玻利维亚等40个国家400多个产品的支持登记，正在哥伦比亚、多米尼加、肯尼亚等60多个国家进行支持登记和巴西、欧盟的自主登记。
盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为2.47元、3.31元、4.35元，未来三年归母净利润将保持37%的复合增长率。考虑到可比公司估值水平，给予公司2019年10倍估值，对应目标价33.10元，维持“买入”评级。
风险提示：海外业务增长带来的应收账款增长过快和汇率波动风险，原材料价格或大幅波动风险，吡虫啉、啶虫脒价格下滑风险，安全环保风险，新项目建成及投产进度或不及预期的风险。
泰格医药(300347)业绩快速增长符合预期，长期受益创新药发展
事件：公司发布2018年业绩预告，预计全年实现归母净利润4.5-5.0亿元，同比增长49.49%-66.11%，其中非经常性损益为9,000-11,000万元。
业绩快速增长符合预期。公司2018年全年预计实现归母净利润4.5-5.0亿元，其中非经常性损益为9,000-11,000万元，主要为公司对于初创新药公司的投资收益，我们预计整体在1亿元左右。扣非净利润区间为3.4-4.1亿元，增速42.26%-71.55%，业绩快速增长，符合年初预期。
单季度来看，Q4归母净利润1.32-1.82亿元，同比增长31.23%-80.90%，增速较Q3的22.96%有所提升。假设非经常性损益为1亿元，Q4单季度扣非净利润8572万元-1.36亿元，同比增长21.85%-92.92%，增速同样较Q3的15.49%提升。我们认为Q3单季度的一次性影响过去，Q4恢复较快增长。未来有望持续受益于创新药行业发展，保持业绩快速增长。
国内临床CRO龙头，未来3-5年将跟随创新药物行业发展快速发展。三大看点：1、2015年7月开始的临床试验自查核查对CRO行业的影响结束，2017年是公司业绩的拐点年；2、公司订单升级、人均产出的增加过程正在开始。两方面订单升级：1)创新药研发大趋势持续，创新药物订单快速增长；2)国际多中心临床网络布局不断深入，相关订单有望增加；3、仿制药一致性评价持续推进，提供可观增量。
盈利预测与投资建议：我们预计2018-2020年公司归母净利润分别为4.52、6.33和8.87亿元，同比增长50.08%、40.02%和40.17%，当前股价对应2019年PE为30倍，考虑公司是国内创新药临床服务CRO龙头，有望长期受益于创新药产业发展。我们给予公司2019年55-60倍PE，对应目标区间69.56-75.88元，维持“买入”评级。
风险提示事件：政策执行不达预期；外延并购不达预期。
智飞生物(300122)稳健快速增长，看好2019年HPV疫苗继续放量
投资要点
事件：2019年1月3日，公司发布2018年度业绩预告，预计2018年实现归母净利润13.96-15.22亿元，比上年同期上升223%-252%。
点评：稳健快速增长，看好2019年4价和9价HPV疫苗继续放量。2018年公司预计实现归母净利润同比增长223%-252%，其中第四季度单季度预计实现归母净利润3.10-4.35亿元，同比增长110.60%-195.85%，公司第四季度继续保持较快增长。2018年全年核心品种批签发较为顺利，AC-Hib三联苗批签发约643万支，4价HPV疫苗批签发380万支，9价HPV疫苗批签发121万支，五价轮状病毒疫苗批签发79万支。按照业绩预告测算，我们预计三联苗和HPV疫苗销售顺利，五价轮状病毒疫苗开始逐步上量。2019年起，默沙东4价和9价HPV疫苗作为国内市场最值得关注的重磅成人疫苗品种，有望推动公司业绩继续保持高速增长。
2019年公司三联苗+4价HPV疫苗+9价HPV疫苗+五价轮状疫苗+结核感染人群预防苗(申报生产)五大重磅组合拳发力，更有在研人二倍体狂苗、15价肺炎苗，长期发展动力强！(1)AC-Hib三联苗：具有开针年龄早、接种次数少、累积不良反应相对小等优势。我们预计三联苗2018年实现销售450万支以上，2019年有望继续放量。(2)HPV疫苗：独家代理，我们中性预计HPV疫苗市场空间可达400亿以上，看好2019年4价和9价HPV疫苗继续放量。(3)五价轮状病毒疫苗：已正式开始销售，峰值销售有望达到25亿。(4)母牛分枝杆菌疫苗(结核感染人群用)：中国结核病诊疗难，没有有效高危人群预防手段。该产品作为预防性疫苗有望成为降低发病率的有效手段之一，目前处于申报生产进入优先审评阶段，是国内外首个完成Ⅲ期临床试验的结核感染人群用疫苗。我们预计存量市场有望达到百亿级别。
盈利预测与投资建议：我们预计2018-2020年公司营业收入分别为57.62、123.01、172.66亿元，同比增长329.17%、113.50%、40.36%；归属母公司净利润为14.31、27.98、40.02亿元，同比增长230.95%、95.55%、43.04%，对应EPS为0.89、1.75、2.50元。2018年核心产品AC-Hib疫苗、4价HPV疫苗销售上量，狂苗事件的影响基本已经淡去；2019年起9价HPV疫苗和五价轮状病毒疫苗成为新增量，维持“买入”评级。
风险提示：核心产品销售不及预期风险；新产品获批不及预期的风险；预测前提不及预期导致市场容量测算出现偏差的风险；同业产品质量风险。
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