顶尖财经网(www.58188.com)2019-1-4 6:11:02讯：

　　高新兴(300098)公安+车辆网纵深布局，2019业绩平稳增长
　　事项：
　　1、12月27日，工信部制定了《车联网(智能网联汽车)产业发展行动计划》，政策层面推动车联网产业发展。

　　2、购买执法信息化软件平台公司神盾信息100%的股权。

　　评论：
　　公安+车联网两大板块纵深布局，2019业绩有望平稳增长，维持买入评级在5G产业与技术升级大背景下，车联网产业亦逐步成熟，2020年或推动智能网联汽车的新一轮发展。公司在车联网领域已完成车载终端+电子车牌等技术的积累，并在产业应用层面走在行业前列，车联网领域卡位优势明显。此外，公司传统公安领域布局进一步纵深开拓，收购执法信息化软件平台业务，完成该领域云+端的整合，发展思路明确。在两条腿走路背景下，我们预计公司近两年业绩将保持平稳健康发展，2018-2019年公司净利润分别为5.8/7.3亿元，对应21/17倍市盈率，维持买入评级。

　　正文：
　　工信部政策层面推动车联网产业发展，并制定具体目标。近日，工信部制定了《车联网(智能网联汽车)产业发展行动计划》，全面促进车联网产业健康快速发展。《计划》指出，车联网(智能网联汽车)产业是汽车、电子、信息通信、道路交通运输等行业深度融合的新型产业形态，发展车联网产业有利于提升汽车网联化、智能化水平，实现自动驾驶，发展智能交通，促进信息消费，对我国推进供给侧结构性改革等方面具有重要意义。为此，《计划》在关键技术、标准体系、基础设施、应用服务、安全保障等方面制定具体目标：到2020年
　　关键技术：构建能够支撑有条件自动驾驶(L3级)及以上的智能网联汽车技术体系，加快基于第五代移动通信技术设计的车联网无线通信技术(5G-V2X)等关键技术研发及部分场景下的商业化应用。

　　标准体系：完成车联网(智能网联汽车)关键标准制定，完善测试评价体系，构建场景数据库，形成测试规范统一和数据共享。

　　基础设施：实现LTE-V2X在部分高速公路和城市主要道路的覆盖，开展5G-V2X示范应用，建设窄带物联网(NB-IoT)网络，构建车路协同环境。

　　应用服务：车联网用户渗透率达到30%以上，新车驾驶辅助系统(L2)搭载率达到30%以上，联网车载信息服务终端的新车装配率达到60%以上，构建涵盖信息服务、安全与能效应用等的综合应用体系。

　　安全保障：安全技术支撑手段建设初见成效，安全保障和服务能力逐步完善。

　　智能网联汽车大势所趋，车载前装市场大幕拉开。随着支持5G-V2X的网络基础设施逐步完善，以及车联网数据标准体系的建立，基于传感+数据采集+传输的车联网智能信息终端将成为每一辆车的标配，且后装市场将由于数据的不标准和不安全被前装市场所逐步取代。我们认为，在前装市场中，外资及中外合资车型或以车厂自主研发为主，中资车型与第三方合作研发的可能性大，在终端或模组层面，将出现一批为车厂OEM或ODM车载前装产品的厂商，充分享受到行业发展红利。

　　高新兴在车载信息终端前装市场走在行业前列。高新兴基于中兴物联的无线通信技术，目前已成功进入吉利汽车的前装车载终端供应体系，为其提供无线通信模块和T-BOX产品，并有望于明年规模出货，是除华 为之外少数能够为车载领域提供无线通信技术支持的厂商之一，技术和产业进程都走在行业前列，有望在产业标准化快速复制背景下，加速客户开拓，成为车联网体系的核心技术服务商。

　　公司收购神盾信息，完成执法信息化端+云布局。公司日前公告以7500万元收购深圳市神盾信息技术有限公司100%的股权。神盾信息主营业务为执法闭环平台和情报分析平台软件，为公安智能执法规范化和大数据情报分析提供够后端数据平台。其已为全国约40%的省市提供执法规范化软件平台，并与公安业务流程紧密连接，2017年收入5869万元，净利润899万元。高新兴旗下子公司国迈科技主要生产执法规范化终端，本次收购后可与神盾信息完成云+端的业务、技术和渠道的对接，有利于公司在执法规范化领域进一步深耕。

　　附：公司策略会最新交流纪要
　　公司介绍：
　　车联网产品：前装和后装车载终端、电子车牌、车联网平台(在试点)。2019年一季度会有战略升级的全新规划。海外主要销售后装产品，大客户为AT&T、T-mobile等。国内客户主要是吉利，销售前装产品，吉利自研品牌的出货量就是相应模块和TBOX的出货量。电子车牌方面近期陆续公告了一些中标项目，公司也入股了一家在重庆做电子车牌运营的公司。

　　执法规范化产品：公司形成云+端的模式，有利于明年业务推广。明后年大规模并购不会太多，整体管理和财务费用率(不包括研发)在20%以下。公司今年引入大量外部力量完成公司管理的完善，包括人力、财务、管理等，有利于长期健康发展。

　　Q&A：
　　1、公司研发投入的方向？

　　集团整体研发投入增速在20%的水平，中兴物联的研发增速在50%+，针对前端车的市场需要做定制化调整，门槛较高。和吉利合作了13款车型，需要较多的人。另外欧洲、东南亚产品在开发，也需要大量研发。执法规范化也需要大量研发。

　　2、和吉利是如何合作的?
　　成立合资公司，吉列60%，公司自己40%，和其它公司以采购模式进行。目前在和广汽、上汽、长城、长安中等在积极接触，争取有新突破。目前车载终端收入国内外一半一半，未来国内会更多。海外模块价格150~200元，T-box价格600~700元。

　　3、车载产品毛利率怎么样？

　　给吉利供的主要是模块产品，毛利率25%~30%，T-BOX35%~40%毛利。海外毛利要稍微高一点。但是海外只能是后装，未来很难切入运营领域，国内是前装，且国内汽车行业前景和空间更好。

　　4、车辆网产品芯片？

　　主要是高通的芯片。

　　5、车联网平台进程如何？

　　目前在东南亚的一个国家能拿到数据，做一些试点，但商业模式不成熟。

　　6、国内汽车销量在下滑，公司怎么看？

　　联网汽车是国内厂商在主打的概念，吉利走得比较靠前，这方面渗透率有望不断提升。像兴民智通、慧瀚科技等主要在做新能源车，但量没有汽油车量大。吉利一年有160万出货量。

　　7、电子车牌的市场怎么看？

　　重庆城投金卡公司是重庆电子车牌的运营公司，高新兴投了它。重庆400多万车装了电子标签(几十块钱)，银行可以借此推银行卡，还可以通过广告、停车场收费等方式收费，未来用重庆模式向全国十个左右的适宜的城市拓展。另外政府车辆都会需要安装电子车牌，可能推向全国。

　　风险提示：车联网发展不达预期风险；传统业务业绩下滑风险




　　中国石化(600028)联合石化事件影响短期，低PB高股息率价值凸显
　　事件：公司公告，部分财经媒体报道全资子公司联合石化疑似发生交易亏损且主要负责人已因工作原因停职。联合石化总经理陈波先生和党委书记詹麒先生因工作原因停职，公司正在评估具体情况。

　　联合石化事件属一次性影响，上游业务继续减亏：联合石化主要从事原油及石化产品贸易，本次原油交易过程中因油价下跌产生损失尚在评估。相关损失属一次性影响，公司加强油品贸易的风险控制，长期仍将受益中低油价和天然气量价齐升。参考，2017、2018年四季度WTI最高价/均价/最低价分别为60.4/55.3/49.3美元/桶和76.4/59.2/42.5美元。公司四季度原油产量平稳，天然气产量同比预计增长约10亿方。2018年天然气市场化定价机制改革加速，公司LNG销售价格与全国气价联动增强，相比2017年天然气实现价1.29元/m3，进口LNG和自产气价格同比有望大幅提升，勘探开发预计继续减亏。

　　炼油业务景气持续，化工品产量稳健增长：公司前三季度原油加工量同比+3.0%，成品油产量同比+3.5%，其中汽油同比+7.0%，煤油同比+9.0%，柴油同比-1.8%。前三季度，乙烯产量878.4万吨，同比增长2.9%；化工产品经营总量6498万吨，同比增长12.8%。四季度油价持续性下跌，最大跌幅超40%，炼化业务实际加工利润收缩。2019年随着OPEC+联合减产协议正式生效，油价有望迎来反弹，中低油价震荡格局下，公司业绩仍将维持稳健。

　　现金流充沛，派息潜力有增无减：公司前三季度归母净利润599.8亿，三季度末现金及现金等价物余额1722.8亿，净增加额590.7亿，同比增加571.3亿。公司15-17年股利支付率56.4%、64.9%、118.4%，18年高分红值得期待。

　　投资建议：预计公司18-19年EPS0.54/0.62元；维持给予买入-A投资评级，6个月目标价为6.6元，相当于18/19年PE12/10倍。

　　风险提示：油价持续性下跌加大上游减亏难度；地缘政治风险等。

　　


　　三垒股份(002621)深度报告：早教龙头竞争优势凸显
　　公司是技术领先的塑料管道制造设备供应商。公司主营塑料管道成套制造装备及五轴高端机床的研发、设计、生产与销售，主要产品包括PE/PP管自动化生产线、PVC管自动化生产线、数控单机、精密模具及五轴高端数控机床等。公司于2011年9月成功上市，目前控股股东为珠海融诚，持有公司10125万股股份，占总股本29.13%，解直锟为公司实际控制人。

　　收购楷德教育转型至教育领域。2017年2月，公司以3亿元现金收购楷德教育100%股权，迈出转型教育领域的第一步。楷德教育致力于为赴美留学生提供专业的考试培训和申请服务，主营包括SAT、SSAT、托福、ACT培训的小班课程(1~10人)，业务主要集中在北京、上海和深圳等一线城市，客户群体以高中、初中、及小学高年级14~18岁学生为主。2017年，楷德教育实现营业收入5684万元，净利润2288万元，顺利完成业绩承诺。

　　拟33亿元收购美杰姆公司。今年6月，公司发布重大资产重组预案，拟以33亿元现金方式收购天津美杰姆教育科技股份有限公司100%股权。美杰姆公司其主要从事婴幼儿早教业务，主要负责美吉姆早教品牌在国内的运营。公司拟设立一家控股子公司作为收购主体，其中，公司将认缴70%注册资本，并引入第三方投资者认购剩余30%注册资本。收购资金将主要来源于公司与第三方投资者按其比例缴纳的出资款，其中公司出资23.1亿元，第三方投资者拟出资9.9亿元。若收购顺利完成，公司将通过子公司控制美杰姆公司100%股权。

　　交易款分为五期支付，减轻公司资金压力。根据协议内容，自该协议生效之日起5个工作日内，公司子公司应支付第一期交易价款6.6亿元；自工商变更登记完成之日起的10个工作日内，完成第二期交易价款10.4亿元；在2018年12月31日前，收购方应支付第三期交易价款4亿元；于2019年6月30日之前，完成第四期交易价款4亿元；于2019年12月31日前，收购方完成第五期交易价款8亿元。

　　30%交易款项用于回购股票，根据业绩承诺完成情况，分期解锁，实现利益绑定。根据协议，交易对方在取得第二期交易价款之日起的12个月内，将不低于交易价款(税后)总额的30%用于通过协议转让、大宗交易、二级市场等方式增持公司股票，并履行信息披露义务。同时增持股票数量总量不应超过增持完成时公司总股本的18%。根据协议，交易对方霍晓馨、刘俊君、刘祎、王琰、王沈北承诺美杰姆公司2018年、2019年和2020年的扣非后归母净利润分别不低于1.80亿元、2.38亿元和2.9亿元。

　　美杰姆公司为国内早教龙头之一。美杰姆公司主要从事婴幼儿早教业务，负责美国美吉姆早教品牌在国内的运营，为国内早教行业龙头之一。旨在提高儿童的运动能力、认知能力、语言能力及早期社交能力，并培养其对音乐和艺术的热爱。截至2018年上半年，美杰姆公司拥有389家早教中心，在国内早教市场具备较大影响力。美吉品牌的早教课程体系主要包括欢动课、艺术课和音乐课。美杰姆公司以加盟为主，直营为辅的运营模式，其主要收入及利润来源于加盟业务。

　　美杰姆公司在其长期的发展过程中，形成了自身独特的竞争力。包括深厚的品牌底蕴；成熟的教学体系，教学理念和课程设置科目；标准化的业务体系；优秀的管理团队和企业文化；严格的教师筛选标准等。上述优势保持美吉姆品牌在国内早教市场中享有良好的口碑和认可度。

　　国内早教市场渗透率较低，未来增长空间较大。统计数据显示，2013～2017年，我国新生婴儿数量累计达到8491万人，假设2018年新生婴儿数量与2017年新生婴儿数量(1723万)持平，则目前我国处于0-6岁婴幼儿数量合计约10214万人，早教市场人口基数规模十分庞大。根据《中国早教蓝皮书》调研显示，2017年我国早教市场规模有望突破2000亿元。相比日本90%和韩国80%的早教渗透率,我国早教的渗透率约16%，相比国外有很大提升空间。在此过程中，美杰姆公司作为行业龙头，将持续受益。

　　盈利预测和投资评级：预计公司2018~2020年EPS分别为0.09元、0.47元和0.54元，对应的PE分别为199倍、37倍和32倍。看好早教行业在国内发展前景和公司的龙头地位，考虑公司未来财务压力较大及市场竞争可能加剧，首次覆盖，给予增持评级。

　　风险提示：收购进展低于预期或不能完成；行业政策及监管风险；业务整合风险；商誉减值；公司经营风险；楷德教育和美杰姆业绩低于预期；原有主业持续下滑；业务拓展不及预期；行业竞争加剧
　　


　　拓普集团(601689)四化助推公司稳速成长
　　公司起步于NVH产品，跟随吉利汽车、全球通用等头部车企，搭建起NVH+底盘+电子制动的产品结构。2012-2017年过去5年的业绩复合增速超越行业，达到16%，其中主要的增长贡献来源于减震和内饰业务，以2018Q3为例，收入占比76%。我们分析认为主要有四大优势奠定了公司过去的高成长：产品型谱核心化、客户资源规模化、供货体系本地化和战略布局前瞻化。

　　产品型谱核心化：从单一功能性产品进化到NVH+底盘+电子制动系统的多种类核心产品。公司以NVH功能件(包括减震和隔音产品)作为基本立足点，持续获得上汽通用、吉利汽车、长安福特等国内主整车厂和通用汽车、克莱斯勒等国际整车厂的减震产品订单。同时跟随通用高端品牌销售的战略，依靠产品强稳定性打败康迪泰克进入到凯迪拉克高端品牌的核心配套体系，供应悬置、控制臂等核心品牌，强者恒强。产品同时向底盘+汽车电子业务等高价值量高毛利核心件横向拓展。底盘业务板块包括副车架、控制臂、转向节等产品，单车配套金额约为2,900元，是减震+内饰产品价值量和的2倍左右。汽车电子业务线产品包括电子传感器、电子真空泵EVP及智能刹车系统IBS在研，其中进入成长快车道的为真空泵业务，主要配套吉利、上汽乘用车、众泰、通用全球A0平台等涡轮增压或新能源车。

　　客户资源规模化：全球拓展和自主绑定策略并举，公司客户规模不断扩大。深度绑定上汽通用和吉利。全球化战略过程中由上汽通用切入，相继获得通用全球平台E2XX项目10亿元订单和GEM项目16.8亿元订单，并进一步获取沃尔沃、奥迪、宝马、特斯拉等全球整车客户订单。国内市场借势于吉利汽车强势崛起，产品出货端随自主品牌量价齐升。

　　供货体系本地化：公司在主要客户生产基地均有产能布局，从供应链端保证工艺同步和及时响应。围绕吉利和上汽通用为主的整车生产基地同步进行生产线和供应链配套。目前已经在华东、华中、华北、西南、西北布局19家工厂，相比竞争厂商拥有明显的供应链优势。以上汽通用为例，目前发动机支架、变速箱支架等零件主要由康迪泰克(德国大陆集团下属子公司)和公司协同供应。康迪泰克目前覆盖金桥基地、东岳基地的零件供应，年出货量在100万套左右，和公司平分上汽通用的市场份额。但由于康迪泰克在国内只有常熟工厂靠近上海基地，其余产能距离较远，后续车型的定点中康迪泰克只覆盖了E2XX平台的减震产品供应，约占后续产量的四分之一，其余GEM、KXXX、C1XX、Gamma等平台基本定点拓普。同样的优势体现在拓普宝鸡工厂、晋中工厂、台州工厂的同步工程中。

　　战略布局前瞻化：公司借势国产替代和自主崛起获取优质客户，重视研发投入和外延并购，拓展高附加值产品布局。公司及时抓零部件国产替代和自主车企崛起的战略机会，重视同步研发提高企业产品竞争力和认可度，延伸汽车电子产业链为自动驾驶执行端抢占先发优势，收购福多纳快速切入底盘业务及汽车轻量化，为公司注入新活力。

　　首次覆盖，给予增持评级。预计2018-2020年公司可实现营业收入60.59亿、69.80亿、82.90亿，同比增长19%、15.2%及18.8%，对应净利润为7.69亿、8.89亿及10.04亿，同比增长6.5%、15.6%及13%，对应估值为14倍、12倍及11倍。

　　风险提示：新产品放量不及预期，主要客户产量增速不及预期
　　


　　宋城演艺(300144)花椒增资六间房落地，项目扩张延续推进
　　事件
　　2018年12月29日公司公告，密境和风原股东花椒壹号和花椒贰号以其持有的密境和风19.96%的股权增资六间房事项已完成。六间房与密境和风重组的首次交割落地。

　　简评
　　六间房老股转让尚存不确定性，整体重组方案继续推进
　　2018年8月30日，公司公告调整六间房重组方案，调整后重组方案分两步走，第一步在2018年末，花椒完成对六间房的增资，且公司寻求向第三方转让原先持有的六间房30%的股权，作价10.2亿元，约占重组方案完成后六间房股权比例的12%；第二步在2019年4月30日前，密境和风其他股东以其持有密境和风80.04%的股权向六间房增资。重组完成后，重组公司估值约85亿元，按原计划公司持有六间房股权比例将下降至30%以下。目前第一步中花椒增资六间房已按时完成，但公司转让六间房30%老股事项尚未公告完成，可能意向方及完成时间尚未公布，存在不确定性。此次花椒增资落地表明密境和风与六间房重组事项仍在推进中，预计重组方案不受老股转让进度影响，整体持续推进，缓解市场对重组不确定性的担忧，后期六间房仍或将出表。

　　项目扩张总体顺利，异地复制能力突出
　　公司项目扩张总体顺利，2018年12月28日，明月千古情项目正式开业，依托当地优质旅游资源，试营期间取得较好表现。12月27日，公司公告打造佛山千古情和西塘演艺谷两项目具体方案。佛山项目，公司将以4.49亿元受让原项目公司所有股权，后续将自主打造，资产由轻转重，一方面公司对于异地项目打造已积累较充足成功经验，此次开发粤港澳地区项目利于打开市场，另一方面公司自有资金充足，基本不存在资金压力。西塘项目已于12月30日正式开工奠基，规划面积350亩，作为升级版超级综合项目及公司4.0版产品，值得期待。西安项目、张家界项目预计年内开业，上海项目年末或明年年初投入试运营，未来公司有望凭借标准化剧场产品降低成本，缩短工期，继续提升扩张能力。

　　投资建议：目前存量项目稳定，异地扩张能力望持续加强。近两年，多项目落地预期确定，预计老股转让不确定性不影响六间房重组推进。预计2018-2020年EPS分别为0.94、1.18、1.36元，目前股价对应PE分别为23X、18X、16X，维持增持评级。

　　风险提示：异地项目建设进度及经营表现不及预期；异地项目政策变化或自然灾害。

　　


　　开润股份(300577)拟收购印尼工厂完善供应链布局，新增运动包袋赛道切入NIKE供应体系
　　事件
　　公司董事会审议通过《关于收购PT.FormosaBagIndonesia和PT.FormosaDevelopment100%股权的议案》，拟以2280万美元(约合1.6亿人民币)的对价向王贻卫、BillionIslandsLtd.、WhiteAngelLtd.收购标的资产。公司拟通过变更募集资金用途的方式支付此次交易对价，不足部分由自有资金支付。

　　简评
　　顺利切入运动包袋市场，进入全球一线运动品牌供应链体系公司此次拟收购的PT.FormosaBagIndonesia主要业务为OEM生产背包、运动袋、旅行箱等，最主要客户为耐克，此外还有Wenger、Briggs、Riley等国际品牌，产品主要销往欧洲、美洲和亚太地区；拟收购的PT.FormosaDevelopment主要业务是将厂房及配套设施和土地出租给PT.FormosaBagIndonesia作为生产经营所用。两家标的公司由同一控制人控制，系不可分割的资产组合。两家标的公司2017年、2018年1-7月汇总营收/净利润分别为8291/572万、6825/201万人民币，本次交易对应17PE=27X，17PS=1.9X。收购标的在印尼拥有较为先进的制造工厂，并在箱包类产品的研发、生产、销售等方面具备丰富的行业经验，与一线运动品牌客户(特别是NIKE公司)保持了多年良好的战略合作伙伴关系。通过此次收购，公司可与标的公司发挥巨大协同作用，公司能够以生产、管理、研发等优势为标的公司赋能，标的公司则能助力公司切入运动包袋这一新赛道，丰富公司品类，并顺利进入全球一线运动品牌供应链体系，为公司争取其他头部客户奠定坚实基础。

　　海外布局日趋完善，享人力成本优势，盈利空间进一步提升
　　目前公司已在印度设有工厂，此次收购进一步扩大公司海外布局版图，助力公司逐渐逐渐打通东南亚地区上游产业链，向东南亚地区出行消费品制造产业纵向一体化的目标迈进。并且东南亚国家具有明显的人力成本优势，公司通过东南亚建厂可以降低经营成本，提升盈利空间
　　印尼系GSP国家，出口美国享零关税待遇
　　标的公司所在国印度尼西亚系GSP国家(普惠制关税制国家)，对美国出口享受零关税制度。在当前中美贸易形势仍不明朗的大背景下，本次收购有效降低公司出口成本并提升抗风险能力，也为进一步开拓欧美市场打下基础。

　　投资建议：公司系小米生态链企业，C端业务持续强劲，新品牌、新品类、新渠道合力推进，高增速不断得到验证；B端业务Q3收入提速明显，与老关系稳定，新客户放量增长，精益生产、海外布局优势显著。此次收购印尼包袋工厂助力公司切入运动包袋市场，海外布局进一步完善。

　　我们认为，公司主打的高性价比产品，正顺应当前消费潮流的演变：既满足高线城市消费者愈发注重优质低价的需求，又以高品质迎合低线城市消费升级的趋势，并在小米生态链赋能的加持下，市场占有率有望进一步提升，业绩高增速确定性高。暂不考虑拟收购项目并表的因素，我们预计公司2018-2020年实现归母净利润2.0、2.86、4.17亿元，EPS分别为0.92、1.31、1.91元/股，对应PE分别为34、24、16倍，维持增持评级。

　　风险因素：消费景气度下行；收购进程不及预期；市场竞争加剧