顶尖财经网(www.58188.com)2019-1-3 14:06:45讯：
欧普LED转型先锋，稳坐家居照明龙头。公司2013年起在照明行业内率先转型LED，2014-2017年收入和净利润复合增速在22%和32%，目前销售规模行业第一。公司创业22年历史不长，但凭借聚焦国内家居照明，打造出业内消费者知名度最高的品牌、专卖店和网点数量最多的渠道体系、商照/电工多点开花的品类延伸能力。公司核心高管来自飞利浦照明、海尔和公牛等同行标杆性企业，内部分工合理运作高效，六年期股权激励计划锁定核心员工长期利益，未来业绩增长有保障(年化复合增长20%)。
LED渗透率持续提升，2020年国内通用照明3500亿。照明技术革命推动行业进入LED时代，渗透率提升保障全球LED通用照明市场2014-2017年复合增长22%，目前全球LED照明渗透率45%；国内市场在政府补贴、淘汰白炽灯路线图指引下，LED通用照明2010年-2017年复合增长率达45%，目前行业规模2551亿元，在LED产业链下游应用领域中占比最高48%，我们预计在LED对传统照明替代的推动下(国内LED渗透率过50%)，2020年国内LED通用照明市场规模有望超3500亿，市场空间广阔。
资本、技术、渠道三驾马车拉动集中度提升。海外日本和美国等发达国家成熟市场LED照明行业集中度较高，CR4市占率分别在60%和70%左右，国内市场目前集中度远低于此，CR5集中度不足15%。我们认为资本整合、技术变革和渠道下沉三箭齐发有望推动行业集中度提升：1)国际照明巨头退出中国市场，内资企业迎来整合良机。飞利浦照明、欧司朗和GE失去传统技术优势，LED芯片产能转移和本土区域优势让内资照明企业崛起；2)技术变革推动产品一体化，供给侧迎来出清。传统照明产品差异化不足，进入LED时代后，照明向光机电热一体化发展，行业门槛提高带来供给侧出清；3)渠道下沉形成马太效应。龙头公司跑马圈地开拓网点，品牌效应+渠道触达带来集中度提升。
内修供应链+外化渠道管理，推动公司全品类发力。公司2015年-2017年通过调整渠道返利考核方式、上线欧管家进销存IT系统，鼓励经销商需求预测推动供应链模式从生产推动转向销售拉动，加快公司库存周转率、适应非标品装饰灯等潮流发展趋势。家居照明方面，公司对零售专卖店改造区隔线上产品、流通渠道增加网点数量、欧普到家强化差异化服务，多种方式助力经销商适应电商渠道冲击；商业照明大客户集采趋势加速大品牌发展，公司经销商实力雄厚，分销和项目渠道推动高速增长；光源和电工电器得益于流通网点覆盖增加，未来收入有望保持中高速增长。
盈利预测。我们预计公司2018-2020年净利润8.46亿元、10.23亿元和11.99亿元，同比增长24.2%、20.9%和17.2%，对应动态市盈率25倍、21倍和18倍；公司作为照明行业龙头，业绩具备高速增长潜质，享有一定估值溢价具备合理性，我们认为2019年合理估值25倍，对应目标股价33.75元，上涨空间25.6%，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧价格战、地产下行对行业景气度构成负面拖累。
（文章来源：申万宏源）