| 顶尖财经网(www.58188.com)2019-1-3 6:14:02讯：
利尔化学(002258)投资价值分析报告：草铵膦与氯代吡啶类除草剂龙头，公司成长性确定
公司科研背景得天独厚， 具备技术和工程化优势
利尔化学公司的实际控制人为中国工程物理研究院。公司是继美国陶氏益农之后最先全面掌握氰基吡啶氯化工业化关键技术的企业，其氯代吡啶类产品的产销量全国第一，全球第二。此外，公司通过自主研发，解决了草铵膦生产中重大工程化技术难题， 公司草铵膦具备技术优势， 成本具备全球竞争力。
草铵膦延续高增长， 推动公司营收大幅上升
受益于耐草铵膦转基因作物的推广、百草枯退出市场， 草铵膦成为非选择性除草剂市场所关注的焦点，草铵膦市场迎来高增长。 公司现有 8000吨草铵膦产能，位居全球第二， 广安基地采用自主技术的 10000 吨/年草铵膦项目投产后， 公司将成为全球草铵膦产能第一， 销量进一步增长。
掌握氯代吡啶核心技术，国内同业独领风骚
利尔化学氯代吡啶类产品技术水平国内领先， 产销量国内第一。具体品种毕克草和毒莠定原药产销量居全国第一、全球第二。公司的氯代吡啶产业链在上游原材料、下游市场、生产工艺和科技创新上在国内具有绝对优势，具备全球竞争力。
可转债顺利发行， 助力公司成长
2018 年 10 月 16 日， 利尔化学可转债成功发行，可转债项目发行规模 8.52 亿元， 初始转股价格为 18.82 元/股。募集资金用于年产 10000 吨草铵膦、 1000 吨氟环唑、 1000 吨丙炔氟草胺原药项目建设。 三个产品均为近年来市场需求增大的优质产品， 有望为公司带来新的利润增长点，助力公司成长。
盈利预测及投资建议
考虑到公司草铵膦、 氟环唑和丙炔氟草胺成长性， 未来 3 年公司业绩有望进一步提升。我们预测 18-20 年公司净利润分别为 6.13/7.38/9.04 亿元，对应 EPS 为 1.17/1.41/1.72 元。综合相对估值与绝对估值结果，给予公司19 年 13 倍 PE，对应目标价 18.33 元， 首次覆盖，给予买入评级。
风险提示 精草铵膦技术进步风险、 草铵膦价格跌幅过大风险、安全生产风险、环保风险、原材料价格波动风险、可转债募投项目未达预期的风险、汇率波动风险
兴业矿业(000426)蒙东白银巨头再出发
银漫矿业逐步放量，铸就矿产白银龙头。 2016 年， 公司收购银漫矿业和乾金达矿业 100%股权，其中银漫矿业以铅锌银矿和铜锡银锌矿蕴藏为主，含银量较高、矿产品位较高，剩余服务年限较长，为国内最大单体银矿，通过技改后，年采选白银 210吨，亦是国内最大白银生产矿山。矿区圈定工业矿体共 214 条，矿区内保有资源储量 6360.22 万吨，其中银金属量 10172.36 吨，据此公司成为国内当之无愧的矿产银龙头；
2019 年增量主要看乾金达和天通， 2020 年增量看银漫矿业二期。 公司旗下锡林和融冠矿业主要品种是锌铁，预期产量保持稳定； 银漫矿业技改完成后，保持 210 吨/年银金属产量，预期二期工程将在 2020 年贡献增量； 2019 年增量主要来自乾金达矿业投产和天通矿业产能的提升， 两者满产产能都是 30 万吨/年；赤峰荣邦和锐能矿业也将走上正轨，矿石处理量预期 30 万吨。综合考虑，我们预期 2018 年金属产量： 铅 0.52 万吨、 锌7.2 万吨、 白银 210 吨、 铜 0.4 万吨、 锡 0.7 万吨、 锑 0.2 万吨、铁 55 万吨； 2019 年金属产量： 铅 1.9 万吨、 锌 10 万吨、 白银360 吨、 铜 0.45 万吨、 锡 0.7 万吨、 锑 0.2 万吨、 铁 60 万吨。2019 年增量品种来自银铅锌，尤其是白银，产量增速 70%， 如果叠加银价上行， 更加有利于公司业绩的提升；
白银有望进入大牛市，给予 买入评级。 2019 年，我们预计美国经济边际放缓，美元整体进入加息周期尾声，美元走弱是大概率事件，加上金银比处于 20 年来高位，有望逐步回落，银价有望进入大牛市。 公司白银产量不断提升， 2019 年矿产银产量约为 360 吨， 产量居于行业第一位，叠加银价走牛，我们预期公司业绩弹性较大。综合考虑，我们预计公司 2018-2020 年EPS 分别为 0.41/0.58/0.73 元， 对应当前股价的 PE 分别为12.3/8.6/6.8 倍， 整体估值较低， 行业内公司 PE 最低， 给予 买入评级。
风险提示:公司矿山产能投产不及预期；产品价格超预期下跌
苏宁易购(002024)回购股票等公告点评：多项资本运作落地，智慧零售之路阻力减轻
回购 5-10 亿元股份， 处置阿里股权， 苏宁金服引入战投
12 月 28 日晚， 公司公告一系列资本运作： 1)拟通过集中竞价方式回购价值人民币 5-10 亿元的公司股份， 回购价格不超过 15 元/股( 含)，回购实施期限为董事会审议通过该回购预案之日起 12 个月内。 2)完成处置持有的阿里巴巴股权 1316.47 万股， 预计实现净利润 52.05 亿元。 3)子公司苏宁金融服务(上海)有限公司(苏宁金服)完成增资扩股，本次增资扩股完成后，苏宁金服不再纳入公司合并报表范围，将按权益法核算。假设以 2018 年 9 月 30 日为交割日， 预计增加公司投资收益 161.33 亿元，预计上述投资收益将贡献至公司 2019 年净利润。
坚持线上线下同步发展，回流资金支持战略落地
公司在线上线下两条战线持续投入，在行业线上线下融合的大趋势下，未来有望通过协同效应掌控竞争优势。本次回购股份体现了公司对现行长期发展战略的信心，对线上线下两线投入力度有望进一步加强。公司与阿里自 16 年交叉持股以来， 在零售、 物流等领域深入合作，本次处置阿里股权主要是为各项战略目标落地做资金支持，未来双方的多领域合作将持续并深化。公司称不排除未来增持阿里股份的可能。
苏宁金服出表，公司资产负债结构有望改善
苏宁金服 2017/2018 年 1-9 月分别实现净利润 5.08/ 13.24 亿元， 本次增资扩股后，苏宁金控通过直接及间接方式持有苏宁金服股权比例达到45.89%，而公司持有苏宁易购股权比例从 50.01%稀释至 41.15%。对于上市公司而言，苏宁金服出表有利于减少公司对其的资金投入，改善现金流并优化资产负债结构。
上调盈利预测，维持增持评级
考虑到出售阿里股权带来的投资收益，并假设苏宁金服增资方案于2019 年完成这两大因素对公司 2018/2019 年的利润增厚， 我们上调对公司18-20 年全面摊薄 EPS 的预测分别至 1.22/ 1.65/ 0.16 元(之前为 0.74/0.15/ 0.16 元)，考虑到电商整体估值水平下行风险，维持增持评级。
风险提示： 一线城市地产景气度下降，居民消费需求增速未达预期
友阿股份(002277)业绩修正等公告点评：会计政策调整，长沙银行股权投资改为权益法
公司公告业绩修正，长沙银行股权投资会计核算方法改成权益法
12 月 29 日， 公司发布《 2018 年度业绩预告修正公告》 和《 关于对长沙银行长期股权投资会计政策变更的公告》 ，公司预计 2018 年度归母净利润为 4.52 - 5.65 亿元。业绩修正的原因是： 董事会已经批准， 将对长沙银行股份有限公司的长期股权投资会计核算方法由成本法改成权益法，列报从可供出售金融资产调整至长期股权投资，并追溯调整以前年度的数据，此次会计政策变更还需要提交公司股东大会批准。 经公司初步测算(未经审计)， 会计政策变更将导致 2018 年 1-9 月投资收益增加 2.51 亿元。
会计准则调整，符合相关规定， 不会对公司实际盈利能力产生重大影响
公司于 2005 年 3 月投资入股长沙银行， 2018 年 9 月长沙银行在上海证券交易所上市。截至 2018 年底，公司持有长沙银行股权 2.29 亿股， 持股比例为 6.68%，账面投资成本为 3.76 亿元。公司董事、总裁陈细和在长沙银行担任股东董事，表明公司对长沙银行具有重大影响。公司此次会计政策调整，符合财政部颁布的《 企业会计准则》 相关规定。此次变更将导致公司可供出售金融资产、长期股权投资、投资收益等报表项目发生变化，但不会产生实际现金流，也不会对公司实际盈利能力产生重大影响。
新店巩固区域竞争力，地产业务与银行分红实现业绩多元化
公司目前正在建设长沙五一广场地下购物中心和城市奥莱，这两家门店顺利开业后有助于进一步巩固公司在长沙的竞争优势，但短期内将带来一定培育成本。公司的地产销售收入和长沙银行的分红收入使公司的业绩增长实现了一定程度的多元化。
调升盈利预测，维持增持评级
根据公司会计准则调整方案和此次业绩预告， 我们调升对公司2018-2020 全面摊薄 EPS 的预测，分别至 0.36/ 0.37/ 0.39 元(之前为 0.16/0.17/ 0.19 元)，维持增持评级。 2017 年的净利润等历史财务数据待公司公布经过审计的报表再做调整。
风险提示： 新门店培育未达预期，地产业务发展未达预期。
太平鸟(603877)Q4销售有所放缓，TOC提升供应链效率
Q4终端销售有所放缓，预计全年营收增速10%左右。2018年1~9月公司营收/归母净利润分别同增13%/70%至48.9/2.8亿元。Q4以来受宏观经济及去年高基数影响，各品牌同店增速均放缓，经测算Q4整体零售额与去年同期相比基本持平。开店有所加速，根据我们判断Q4净开店100余家，预计全年净开店300+家。线上销售增速高于线下，双十一当天实现GMV8.18亿元(yoy2.25%)。根据我们推断公司全年营收增速在10%左右。
PB男装/乐町表现较好。全年来看各品牌表现出现分化，PB男装/女装为收入主要贡献品牌(前三季度收入占比35%/38%)。从运营情况来看，PB男装与乐町表现优于PB女装。PB男装在TOC模式管理下运营能力提高；乐町在渠道调整后同店有所增长，目前收入占比较小(12%)，期待后续增长发力。童装表现可圈可点，根据我们测算MiniPeace收入有望超过10亿元，MG仍在孵化培育中。
TOC模式助推库存优化，人员精简提升效率。公司通过打造TOC运营管理下以销定产的快反模式，积极反应终端需求，提升售罄率与盈利能力，在销售环境欠佳的情况下能优化库存管理。目前该模式已在男装运行成熟，男装库存管理高效，正在积极向女装推进，预计实施完成后能有效提升品牌运营效率。同时公司计划于2019年对人才进行精简管理，进一步提高公司管理效率。
大股东溢价接手小非减持股份，并推出股权回购计划，彰显公司长期发展信心。公司公告小非股东Proven将其间接/直接持有的19.69%股权转让给太平鸟集团全资子公司宁波鹏沨及宁波鹏灏(其中10.92%的股权以20.37元/股的协议价转让)。同时计划于通过股东大会日起6个月内以集中竞价的方式回购股份，金额为5000万元至1亿元，以价格上限25元/股和金额上限1亿元计算，回购数量不超过400万股，占总股本比例0.83%，目前该回购计划已通过股东大会并完成第一次回购。
投资建议：公司作为多品牌全品类时装公司，品牌矩阵完善并呈现滚动式发展。公司产品完成年轻化转型、TOC快反体系建立、及电商和云仓平台搭建促进业绩增长。综合考虑终端销售情况，调整2018/2019/2020年净利润预测至5.58/6.60/7.67亿元，现价18.79元，对应2018年PE16倍，考虑到目前公司估值水平及整体市场环境，调整评级至增持。
风险提示：宏观经济下行风；终端销售遇冷；门店拓张不及预期。
丽珠集团(000513)深度报告：产品结构不断优化 微球、单抗两翼促发展
限制使用品种负面影响减弱， 公司产品结构不断优化。 公司的参芪扶正注射液和鼠神经生长因子对公司的收入贡献下降， 预计2019年收入占比降到10%左右。 虽然二者未来销售额依然承压， 但对公司业绩的负面影响将边际减弱。 随着公司辅助生殖管线和消化管线药物的崛起， 公司产品结构将不断优化， 成为公司业绩增长的重要支撑。其中，亮丙瑞林微球在公司收入中的占比提高到2017年的7.09%，未来随者亮丙瑞林微球对曲普瑞林的替代以及对亮丙瑞林原研药的替代， 公司亮丙瑞林销量仍有较大增长空间。 此外，艾普拉唑是公司从韩国一洋公司引进的一类新药， 专利还未到期，竞争格局良好。艾普拉唑凭借其相对于一代PPI抑制剂的优势，有望持续发挥替代作用。
公司是国内领先的微球制剂产研企业， 在研品种较多。 公司目前在长效微球领域已立项并开展临床前研究项目8项，已获临床批件项目1项。其中，醋酸曲普瑞林微球( 1个月缓释)项目获得临床批件，正在准备临床相关工作；注射用醋酸亮丙瑞林微球( 3个月缓释)项目已经完成临床前药学研究工作，准备注册申报。公司的亮丙瑞林微球上市以来市占率不断提高，显示公司具有微球制剂生产相关的技术能力、产业化能力和强大的市场拓展能力，为公司未来更多微球品种上市奠定坚实的研发、生产和推广基础。
单抗药物布局丰富， 静待花开。 公司在研的单抗药物中，进展较快的包括注射用重组人源化抗人肿瘤坏死因子α单抗(Ⅱ期临床试验完成)、 重组人源化抗HER2单抗注射液( I期临床试验完成)、重组人源化抗PD-1单抗(在美国I期临床试验基本完成，国内正在进行I期临床)。此外，公司的重组全人抗RANKL单克隆抗体I期临床研究开展中；重组抗IL-6R人源化单克隆抗体项目CDE (国家食品药品监督管理总局药品审评中心)审评中，美国FDA申报准备中。
投资建议。 预计公司2018-2019年的基本每股收益是1.30元和1.46元，对应的市盈率是20倍和17倍，首次覆盖给予谨慎推荐评级
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