岭南股份前身为岭南园林，由莞商尹洪卫1998年创立，2014年跻身A股市场。尹洪卫自称是一个敢冒险的人，跳出体制创业15年，由园林门外汉变为专业人才后，又毅然向陌生行业文化旅游领域转型。

　　Wind数据显示，2015年至今，岭南股份累计投资22.62亿元收购了恒润数字、新港永豪等多家公司。借助标的贡献的业绩，公司实现了营业收入和净利润同步上涨。

　　然而，长江商报记者发现，岭南股份负债也在急剧攀升，截至去年9月底，其资产负债率达69.97%，两年零9个月上升19.85个百分点。随之而来的是偿债风险。截至去年9月末，公司货币资金余额17.46亿元，远低于当期26.49亿元短期债务。当年，公司已经融资11.35亿元。叠加2015年来经营现金流持续净流出、公司频频提供对外担保，公司的短期偿债缺口或超10亿元。

　　此外，一年之间，公司存货猛增20亿元，余额为47亿元，而存货周转一次需要261天，再考虑到高达27亿元的应收账款，岭南股份巨额流动资产变现速度慢，应对短期偿债压力有难度。

　　1月25日，岭南股份回复长江商报记者称，公司债务总规模可控，长短期债务结构比较合理，不存在财务风险。

　　22亿“买”来业绩跳涨

　　岭南股份进入公众视野始于2009年，也就是公司开始闯关IPO之时。2009年至2013年，公司营业收入和净利润增速放缓。

　　2015年，是尹洪卫推动岭南股份跨界转型元年，跟大部分公司转型途径一样，尹洪卫采取的是并购。

　　据长江商报记者统计，2015年至2018年的4年间，岭南股份合计耗资22.62亿元收购了6家公司。其中，最为主要的并购是恒润科技100%股权、德马吉100%股权、新港水务90%股权，交易价格分别为5.5亿元、3.75亿元、5.4亿元。

　　正如尹洪卫公开宣称，上述并购，并购恒润科技正式涉足文旅板块，牵手创意展示服务商德玛吉夯实文旅业务，并购新港水务让公司进一步延伸水生态业务。此外，2018年，公司耗资0.5亿元收购本农科技，公司的生态环境板块得以强化。

　　系列并购大动作完成，岭南股份由此前的单一园林业务变为园林+文旅两大板块业务。

　　并购不仅丰富了岭南股份业态，也助力了公司经营业绩“腾飞”。

　　业绩数据显示，2015年至2017年，岭南股份实现的营业收入分别为18.89亿元、25.68亿元、47.79亿元，同比增幅依次为73.58%、35.94%、86.11%。同期净利润为1.68亿元、2.61亿元、5.09亿元，增幅为43.53%、55.29%、95.27%。

　　加上2018年业绩，自从2015年开始实施大并购以来，岭南股份的业绩出现了惊人的跳涨。显然，这与“买”来的标的业绩贡献密不可分。

　　应收账款和存货倍增显示业绩虚胖

　　跳涨的业绩真实可靠吗？岭南股份的经营业绩存在明显的水分，虚胖严重。

　　对比2014年至2017年的财务数据发现，2017年，岭南股份营业收入、净利润分别较2014年增长了3.39倍、3.35倍。但其经营现金流均为负数，持续净流出。2015年至2017年，公司分别净流出1.37亿元、0.75亿元、5.21亿元，2017年的经营现金流净流出数超过当年净利润数，这表明公司当年不仅无经营现金流流入，反而是流出。

　　岭南股份为何会出现净利润与经营现金流严重背离？三年合计赚取的9.38亿元净利润到哪里去了？

　　2014年，岭南股份的应收账款和存货分别为3.76亿元、6.58亿元，到了2017年，分别增至15.93亿元、34.15亿元，增幅分别为3.24倍、4.19倍。

　　对比发现，上述同期，营业收入、净利润与应收账款和存货的增幅基本相当。

　　实际上，去年，公司应收账款及存货增长更为迅猛。以去年前三季度为例，应收账款为26.76亿元，较上年同期的12.73亿元翻了一倍多。存货余额为47.44亿元，较上年同期的20.07亿元猛增了27.37亿元，增幅高达136.37%。

　　正如一家券商分析师所言，如果一家公司净利润与经营现金流长期背离，且经营现金流持续为负数，且应收账款和存货持续大幅增长，那么，这家公司的真实盈利能力并非像利润表上所列示的那样好看，更多的是虚胖。因为，目前的公司核算，采取的是权责发生制，应收账款未能及时收回也计入了利润，实际上能否及时收回、是否会产生呆坏账，只是按照惯例计提了坏账准备，但并一定是真实情况反映。

　　岭南股份解释，由于公司生态环境工程施工业务的“前期垫付、分期结算、分期收款”运营模式，导致经营活动净流量为负。去年以来，公司承接了部分规模较大、周期较长项目，因此存货、应收账款、存货周转速度等指标会产生相应变动，这些指标均处于同行业正常区间范围内。去年三季度末，公司经营活动现金流同比增长77.62%，预计未来整体现金流情况将进一步优化。

　　负债率飙升19个百分点偿债压力大

　　伴随并购转型，岭南股份负债大幅飙升。2014年，公司负债总额11.60亿元，2017年猛增至71.98亿元，增长5.21倍，超过营业收入和净利润的增长速度。到去年9月末，负债总额增至103.08亿元，增幅为43.21%。资产负债率也从2016年的50.12%上升至去年9月底的69.97%，一年零9个月上升了19.85个百分点。（2016年历经三次定增募资14.45亿元，负债率大幅下降）

　　有息负债方面，2014年为5.19亿元，2017年为26.11亿元，增长了4.03倍。同期，财务费用从700万元增长至4300万元。

　　增长最快的是去年。截至去年9月底，岭南股份的有息负债为41.11亿元，较年初增加了15亿元，较上年同期的19.74亿元增加了21.37亿元，增长了一倍多。同期，财务费用也由0.21亿元增长至1.32亿元，一年之间增长了5.29倍。

　　岭南股份的负债大幅劲升给公司带来不容忽视的财务压力。

　　截至去年9月底，公司短期借款19.1亿元，一年内到期的非流动负债7.39亿元，长期借款8.61亿元，应付债券6.01亿元，合计41.11亿元。同期，公司货币资金余额只有17.46亿元，不考虑货币资金受限（因为保证金等，存在货币资金受限情况）、留存一定货币资金作为流动资金等因素，公司短期偿债缺口（短期债务为26.49亿元）至少达10亿元。再叠加方式经营现金流持续净流出、财务费用大幅增长，虽然去年前三季度净流出状况有所改善，但仍然净流出1.49亿元，其偿债压力将更大。

　　值得一提的是，岭南股份还频繁对外提供担保。截至今年1月17日，其累计对外担保余额为26.62亿元，占公司2017年底净资产的73.49%。一旦担保对象未能按时履约，将加剧公司财务压力。