顶尖财经网(www.58188.com)2019-1-25 6:12:56讯：

　　中国建筑:盈利复合预期,业务结构改善基建订单回暖
　　类别：公司研究机构：太平洋证券股份有限公司研究员：闫广日期：2019-01-24
　　事件:中国建筑1月17日发布2018年业绩预增公告,预计2018年归母净利润363-395亿元,同比增加10.2%-19.9%,其中扣非归母净利润351-387亿元,同比增加10.3%-21.6%。随后1月18日,公司发布2018年经营情况简报。2018年,公司新签建筑合同2.3万亿元,同比增长4.6%,其中房建合同1.7万亿元(+14.1%),基建合同6282亿元(-14.4%),勘察设计合同127亿元(-1.8%),施工面积13.5亿平方米(+9.9%),新开工面积3.6亿平方米(+11.5%),竣工面积1.8亿平方米(+9.3%),合约销售额3012亿元(+31.8%),合约销售面积1912万平米(+19.3%),期末土地储备1.06亿平米,2018年新购置土地储备3267万平米。

　　 盈利基本符合预期,业务结构调整初见成效:公司盈利基本符合我们预期。2017/2018年公司建筑业新签合同2.2/2.3万亿元,同比提升19.4/4.6%,其中房建合同1.47/1.68万亿元,同比提升13.6/14.1%,基建合同7340/6282亿元,同比提升23.2/-14.4%,稳定的新签订单增长为公司利润的增长提供了支撑。同时,公司业务结构调整初见成效,2016年以来基建新签订单占比逐步提高,而由于基建施工业务毛利率高于房建,公司毛利率稳步提升,从而进一步提振了2018年公司盈利能力。

　　 基建订单现回暖迹象:由于PPP清库,2018年公司新签基建订单出现同比下滑,但我们认为2019年公司基建订单回暖的确定性较高。首先,自2018年四季度国家确定基建补短板基调后,公司基建订单有回暖迹象,2018年基建订单同比累计增速降幅已收窄至14.4%(前10月:20.1%),其中11月/12月单月公司月新签基建订单684/1033亿元,同比增长9.6/3.4%,扭转了此前连续三个月负增长的颓势;其次,随着清库结束,下半年以来PPP项目落地率由50.1%稳步回升至55.0%,体现了良好的复苏迹象,而我们预计公司基建业务也将从中受益。

　　 房建表现有望超市场预期:我们认为公司房建板块2019年表现有望超过目前市场反映的悲观预期。首先,尽管房地产行业下行压力较大,但考虑到房建行业集中度提升以及实物化安置保障房、公租房的建设需求可能提升,我们认为公司2019年房建订单或超市场预期。其次,随着开发商投资及土地购置意愿的下降,2019年房地产行业可能逐渐由开工周期进入竣工周期从而使得收入结转加快,而公司2017及2018年房建订单增长强劲,因此我们同样认为公司房建板块财务表现可能超市场预期。

　　 估值安全边际较高:截止1月18日,公司股价对应我们2019年盈利预测仅6.0xPE左右,位于建筑板块末位。我们认为市场低估了公司基建板块复苏的确定性以及房建业务在下行周期的市场拓展能力,当前的估值安全边际较高。

　　 盈利预测:我们暂时维持盈利预测不变,待公司披露更多运营数据后,我们将更新相关预测。预计19-20年公司归母净利分别为403.8、448.9亿元,EPS分别为0.96、1.07元,同比增长9.8%、11.2%。维持目标价7.21元及买入评级。

　　 风险提示:固投低于预期,结转毛利率低于预期,收入确认慢于预期。

　　


　　
　　濮阳惠成:定增收购翰博高新,加码oled助力公司业绩爆发
　　类别：公司研究机构：太平洋证券股份有限公司研究员：杨伟日期：2019-01-24
　　事件:公司发布公告,拟向翰博高新材料(合肥)股份有限公司189名股东以发行股份及支付现金相结合的方式购买其合计持有的100%股权并同时向不超过5名投资者非公开发行股票募集配套资金,募集配套资金总额不超过7亿元。

　　 股权收购交易方案仍在推进中。本次股权收购发行股份的价格确定为11.00元/股。上市公司拟以股份支付的比例初步确定为85%,拟以现金支付的比例初步确定为15%。其中,王照忠、合肥合力、王氏翰博、合肥协力、鼎锋长江紫阳、鼎锋长江黄鹤、王立静等7名标的公司主要股东已经与上市公司签署了《发行股份及/或支付现金购买资产意向协议》,相关股东合计持有标的公司69.92%的股份。尚有182名股东未与上市公司签署与本次重组相关的协议,相关股东合计持有标的公司30.08%的股份。本次交易标的预估值或拟定价尚未确定,且上市公司尚未与标的公司全体股东签署与本次重组相关的协议。

　　 募集配套资金,加码OLED领域。本次募集配套资金总额不超过7亿元,预计不超过拟以发行股份方式购买资产的交易价格的100%,且发行股份数量不超过上市公司本次交易前总股本的20%,即不超过51412800股,拟用于支付本次交易现金对价及中介机构费用,偿还目标公司借款及补充目标公司流动资金,投资建设目标公司OLED用OPENMASK精密再生项目。其中,用于补充流动资金、偿还债务的比例将不超过交易作价的25%,或者不超过募集配套资金总额的50%。

　　OLED领域强强联合。翰博高新主营光电显示薄膜器件的研发、生产和销售,2016、2017、2018Q1-3营业收入分别为为19.75、21.92和20.62亿元,归母净利润为5605、5500、5410万元,主要客户包括京东方、LG等国际一线面板厂商。本次交易完成后,上市公司在光电显示领域的主营业务实现了进一步延伸。同时公司发光材料中间体与标的公司拟投资建设的OLED用OPENMASK精密再生项目在OLED产业链上处于不同位置,公司在OLED领域的主营业务将实现进一步的布局。公司进入京东方、LG等供应体系,客户结构进一步优化,有望紧密跟随全球OLED发展。

　　 维持买入投资评级。暂不考虑翰博高新并表,预测公司18-20年净利润分别为1.19亿、1.56亿和2.08亿,EPS分别为0.46元、0.61元和0.81元,对应PE分别为24倍、18倍和14倍,维持买入评级。

　　 风险提示:产品价格下滑,新建项目达产低于预期的风险。

　　


　　
　　赢合科技:公告与国轩新签订单,看好19年电池厂扩产
　　类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：刘军,张晗日期：2019-01-24
　　事件:公司于今日公告与国轩2019年1月新签订单,订单总计5.63亿元,其中南京工厂3.74亿元,庐江工厂1.89亿元。公司18年与国轩新签订单额为2.13亿元。公司近一年与国轩新签订单达1.76亿元,占2017年收入的66%。

　　 点评:
　　1.公司与国轩的持续合作,充分表明了公司的产品性能及整线模式受到了客户的认可,公司各项设备具备了行业领先的竞争力。后续客户扩产,预计仍将持续合作。

　　2.19年将迎来下游电池厂扩产新一轮高峰,龙头设备企业将大幅受益。国内退补将有利于海外电动车企大规模进入国内市场,对电池的需求将大幅增加。给海外车企配套的海外电池厂需要提前扩产来满未来需求。根据统计,LG、三星、松下、SK未来两年全球扩产将达110GW,其中80%扩产在中国,叠加国内一线龙头未来两年160GW左右的扩产,今明两年为扩产高峰,龙头设备企业必将受益。

　　3.作为设备龙头,看到公司订单持续增长。公司的涂布机已成功进入CATL,卷绕设备已成功进入BYD和LG,证明公司关键设备已充分得到一线客户认可,未来不排除继续斩获大额订单。公司18年新签订单为28.5亿元,在手订单转结以及后续新签订单,支持公司业绩持续高增长。投资建议与评级:预计公司2018-2020年净利润为3.3亿、4.28亿、6亿,PE为33倍、25倍和18倍,维持增持评级。

　　


　　
　　通威股份:业绩维持稳定,产能投放将驱动盈利增长
　　类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：顾一弘日期：2019-01-24
　　公司发布2018年业绩预告,预计2018年实现归母净利润20.1-21.1亿元,同比增长0%~5%,扣非后净利润18.6-20.6亿元,同比变化-5%~5%,业绩维持稳定,符合预期。测算4季度单季实现扣非后归母净利润2.96-4.92亿元,同比变化-38%~3%,4季度单季净利润3.52-4.53亿元,同比下降27%~6%。

　　 产品价格企稳,销量维持增长:2018年公司各版块继续以质量、成本为核心竞争力,农业及光伏两大板块均取得销量增长。在行业普遍减产停产的情况下,公司电池片产能利用率仍超过115%,预计公司多晶硅板块也维持满产满销。在国内531新政后光伏产业链产品价格大幅下降,目前硅料价格已经降至二线边际产能现金成本附近,预计全年均价继续下行空间较小。受国内领跑者等需求驱动,高效单晶电池片在18年11月开始持续上涨,短期产品溢价显著,2019年高效电池片盈利预计将维持稳定。

　　 新增产能投放,成本优势显著:公司多晶硅料包头2.5万吨与乐山2.5万吨新产能已投产,公司多晶硅合计产能有望达到8万吨,新项目将实现4万元/吨以下的生产成本,在现有价格下依然能够保持较高的盈利水平,预计公司2019年多晶硅料销量在7.5万吨以上。公司成都与合肥合计6GW以上电池片产能已经陆续投产,合计电池片产能将达12GW以上,2019年全年产销量有望达到12GW。目前公司电池片非硅成本在0.2-0.3元/W的区间并持续下降,保持行业领先地位,产能扩张后成本有望进一步下降10%左右。借助行业领先的成本优势,2019年公司电池片产能将继续扩张,巩固在电池片领域的龙头地位。

　　 盈利预测:预计公司2018-2020年EPS分别为0.53、0.77和0.94元,维持买入评级。

　　 风险提示:产品价格降幅超预期;光伏海外市场不及预期
　　


　　
　　扬杰科技18年业绩预告点评:经营业绩稳健向好,计提减值符合预期,继续推荐
　　类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：黄瑜日期：2019-01-24
　　一、公司2018年全年业绩符合预期,营收较快增长
　　 公司预计18年营收18.4~19.1亿元,较17年增长25%~30%,区间中值为18.8亿元;归母净利润约1.9~2.7亿元,较17年增长-30%~0%。其中非经常损益为-2500万~0万元,理财产品计提减值8500万,减值税后拖累净利润约7200万,若加回,18年净利润为2.6~3.4亿元,同比增长0%~30%,业绩整体符合预期。18Q4单季营收4.7~5.4亿元,同比增长26%~44%,较Q3提升。

　　 二、深耕海外+国产替代加速,新业务/并表带来营收增量
　　MCC分销、光伏二极管、电源类、晶圆外卖为公司前四大业务,营收占比分别约为20%~25%、17%~20%、13%、12%。其中,MCC继续加强海外销售网络,深耕海外市场;光伏二极管业务由于531光伏新政拖累了Q3表现,Q4已逐步恢复,全年看整体略有增长;电源类产品中,家电、工控、网通安防等领域国产替代加速,收入增幅明显;晶圆外卖上,4寸线/6寸线的晶圆外卖预计有20%+增长;MOSFET/IGBT、小信号等新业务也带来增量。此外成都青洋、宜兴杰芯并表带动全年营收增加约1亿元。

　　 三、理财产品计提减值,贸易 摩擦/原材料/费用等影响利润
　　 公司部分到期理财产品本金未及时收回,计提减值损失合计约8500万元,东融、岩利、兴业观云三家基金分别为5000万、2000万、1500万元。之前大股东承诺兜底东融的5000万元,由于会计准则计入资本公积。经营层面上,下半年受中美贸易 摩擦,光伏新政等拖累,公司部分产线稼动率未达到理想水平,以及上游原材料硅片涨价,产品销售结构调整以抢占份额等影响,导致整体毛利率略微下降。此外,费用上持续投入研发与销售,同比有所上升;控股子公司宜兴杰芯18年仍有亏损,预计影响净利润约800-1000万。

　　 四、短期经营望迎拐点,长期成长逻辑清晰
　　 短期看,光伏已显向好趋势,功率器件稳健增长。国内光伏行业正在从531新政的影响中恢复,且近日发布的支持光伏发电无补贴平价上网政策,将刺激19-20年国内建设需求超预期,加上海外装机需求强劲,有望带动19年全球装机容量增速达10%以上。公司光伏二极管全球市占率第一,下游客户海外优势明显,具备拐点向上动能。发改委表示今年将出台汽车、家电等消费促进措施,刺激消费类产品购买,带动上游功率器件需求向好。功率器件目前整体价格稳定,且市场新增供给有限,下游需求稳健,19年景气预计不差。展望19年,公司光伏/二极管整流桥稳健增长,晶圆外卖、小信号、MOSFET等贡献营收增量。长期看,功率行业替代加速,公司能力均衡全面,经营基本面稳定向好,目前估值亦处于历史低位,维持推荐!

　　五、持续推荐,给予买入评级
　　 预计2018-2020年的归母净利润为2.23/3.56/4.53亿元,EPS为0.47/0.75/0.96元,对应PE为32/20/16X,以2019年28xPE给予6个月目标价21元,给予买入评级。

　　


　　新希望:饲料王,猪成长,肉禽强,食品扩
　　类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：花小伟,孙金琦日期：2019-01-24
　　公司概况:(1)综合农牧食品龙头企业,生猪扩大布局助力再起航。公司成立于1998年,目前是全国最大的饲料加工、肉禽屠宰企业。2016年公司发布《养猪业务战略规划》,拉开养猪战略转型大幕,2017年生猪出栏数保持在全国上市公司的前5位,截止2018年中已完成2000万头生猪产能布局。(2)新希望集团控股,刘永好先生为实际控制人。截至2019年1月13日,控股股东新希望集团及其一致行动人合计持有新希望六和约55%的股份,股权结构稳定。2018年7月以来,大股东增持加公司大手笔回购,彰显发展信心。

　　 整体业绩:(1)收入增速拐点向上。2015-2016年,受淘汰落后产能、饲料价格下跌等影响,公司营收下降12.13%、1.04%。2017年公司营收625.67亿元,同比增长2.77%;2018Q1-3公司营收逆势增长10.80%至508.14亿元。(2)盈利能力稳步提升。2013年起公司毛利率逐年上升,2018Q1-3达到8.37%,比2013年上升2.49pct。一方面,公司优化屠宰及肉制品业务产品及渠道结构;另一方面,毛利率较高的养殖等业务在收入中的占比逐年提高。2013-2016年,公司净利率由3.59%攀升至5.15%,此后受养殖业行情影响,2018Q1-3回落至4.44%,主要是大批养殖户经营困难从而公司计提了坏账准备。进一步分产品、分市场拆分来看:(1)饲料恢复较高增长,养殖业务放量。2018H1,公司饲料、屠宰及肉制品、禽畜养殖业务营收占比分别为73.06%、33.88%、16.75%(未减内部抵销),其中,饲料业务受养殖业放量影响拐点向上,同比增长10.61%;屠宰及肉制品业务增速放缓至2.03%;禽畜养殖业务增长强劲,同比增长43.15%。(2)海内外市场共拓展。公司以国内业务为主,2017年公司海外收入占总营收的10%左右,但增长迅猛,2014-2017年CAGR达到28.52%,2018H1同比增长12.57%。公司是国内对海外布局开展时间最早、布局范围最广的农牧企业。

　　 增长驱动:(1)做强饲料:核心竞争力持续巩固,养殖协同下产品结构优化。新希望饲料全国销量第一,2017年销量达到1572万吨,收入457亿元,远超行业第二位。一方面是由于公司持续从产品力、采购力、制造力、服务力等多个方面提升竞争力,另一方面是随着2016年公司生猪养殖战略的提出,公司猪料销量提振,饲料业务盈利能力增长,产品结构更加均衡。(2)做大养猪:后来居上,有望受益猪周期。公司2016年拉开养猪战略转型大幕,2017年、2018H1公司种猪、仔猪、肥猪合计销售量分别约为240、151万头,生猪出栏量居上市公司前五。2022年规划出栏2500万头。公司养殖效率领先(PSY26以上),低负债、高授信、丰富土地储备保障扩张潜力,产能放量后有望受益猪周期。(3)做精肉禽:自建与委托代养并举,强化商品代养殖打开盈利空间。种禽养殖方面,公司是国内第一大父母代鸭苗,第二大商品代鸡苗、鸭苗供应商。种鸭养殖技术先进,实现技术输出托管外部种禽场。商品代养殖方面,公司各类商品代养殖总量目前已接近2.6亿只,禽屠宰量约7亿只,在白羽肉禽行业位居第一,现着力强化对养殖基地掌控力,逐步增强养殖毛利和食品环节溢价。(4)做优食品:产品、渠道结构优化,盈利能力仍有提升空间。公司一方面通过推动食品类项目投资与建设,优化食品业务产能,加大食品深加工业务的比重,加大新产品开发力度;另一方面,在生鲜肉类的销量中,鲜品销售比例也进一步提升。渠道端,从传统的多层级批发渠道,更多转向连锁商超、连锁餐饮、大型食品企业等大客户直供渠道,2017年公司各类肉产品通过传统批市渠道之外的新型渠道销售占比约为44%,同比提高5pct。

　　 投资建议:我们预计2018-2019年新希望收入分别为678.47、741.53亿元,同比增8.44%和9.29%;归母净利润为19.67、31.62亿元,同比增长-13.72%、60.73%;PE为16.5x和10.3x。维持买入评级。

　　 风险提示:生猪价格下跌,猪瘟疫情扩大。