A股仍在“磨底”阶段

　　欧阳凡表示，2018年的市场调整教给资管机构最重要的一课，就是基金产品的风险收益必须与产品属性和客户风险偏好一致。对资产配置型长期组合，核心在于做出选股超额收益，通过企业长期盈利增长获得收益；而对绝对收益型短久期组合，必须通过资产配置和交易控制组合净值回撤，获得合理的绝对收益回报。

　　在经历了2018年的剧烈波动后，上证综指2019开年市盈率(TTM)已跌至11倍左右，逼近历史底部区间。欧阳凡判断，A股整体估值合理性已经显现，未来下行空间或有限。当前估值水平，既反映了市场对未来企业盈利变化不确定性的担忧，也反映了居民对未来可支配收入不确定性的预期。

　　“历史上，股票市场底部都是不断‘试’出来的。”欧阳凡说，期间通常要经历政策底、资金底、预期底、盈利底四个阶段。当前市场政策和资金面都已经开始边际好转，但市场悲观情绪还未修复，企业盈利还在边际恶化，因此市场依然处于“磨底”阶段，绝对收益投资者需要耐心。从股息率和无风险利率比较来看，当前上证红利股息率已经大幅超过10年期国债收益水平，相对收益配置型投资者已经开始进场。

　　牢牢把握企业盈利主线

　　在欧阳凡看来，当前经济和市场遇到的问题，是由中国经济所处发展阶段决定的。一方面，我国GDP已经是全球第二，工业产出全球第一，外部贸易条件边际趋弱是长期趋势；另一方面，我国经济正在从高速增长向高质量发展阶段转变，企业必然面临更高的环保约束，更严的资本约束以及更规范的社保制度约束。他指出，未来只有积极适应市场环境变化，经营质量高、经营规范，专注主业和产品、持续有效投入研发的企业，才能保持可持续的盈利能力和资本回报。

　　对于2019年，欧阳凡认为，我国所处的内外部经济环境和2018年相比不会有太大变化，最大变化在于金融去杠杆已经取得阶段性成效，现在已经进入“稳杠杆”阶段。市场无风险利率已经下降到历史中枢水平，股票市场估值下行压力大幅缓解，A股投资应该牢牢把握企业盈利主线，在目前PE估值水平5倍到10倍的公司中，不乏资产负债表稳健、2019年盈利依然保持稳步增长的标的，这类公司股价存在明显错杀，或可以通过自下而上研究获取ɑ收益。

　　此外，随着机构投资者占比将持续提升，社保储备基金、基本养老基金、企业年金、职业年金、养老金个人账户等长期资金入市，将成为市场的压舱石。机构投资者会持续关注具有全球竞争力的中国科技制造业企业。他强调，尽管2018年我国外部贸易环境开始恶化，但是要看到改革开放40年来，在通信、医疗器械、电子、汽车、高端装备制造等领域，中国有一批企业已经具备了国际竞争力，这些公司将充分享受中国工程师红利，引领中国产业升级，成为中国制造的新名片。这些国际化企业也将直接受益于A股国际化进程，成为海外机构配置A股的核心资产。

（文章来源：中证网）