| 顶尖财经网(www.58188.com)2019-1-24 8:48:20讯：
天源迪科：业绩基本符合预期，期待公安订单加速落地
事件：
公司发布2018年业绩预告，公司预计18年归母净利润2.08-2.23亿元，同比增长33.4%-43.0%，其中非经常性损益约2550万元，17年非经常性损益2238.79万元。18年四季度单季度归母净利润同比增长6-18%。
我们点评如下：
公司业绩基本符合预期，公安订单落地进度略低预期，但电信、云计算、金融等其他主要业务板块发展顺利，推动公司整体业绩快速增长。
公司已经形成电信+政企+金融全面布局，18年公安体制机制改革，对公司部分警务云大数据订单落地进度造成一定影响，导致公安业务板块增速略低预期。公司其他主要业务板块推进顺利：电信BSS系统及云化、大数据等业务从中国联通持续向中国电信等新客户拓展；金融业务外延标的整合顺利，与公司已有大数据技术深度融合，基于大数据的风控、催收等产品需求量快速增长；政企业务持续拓展，政府和大型企业上云需求持续增长，公司政企云化新项目快速落地。
子公司维恩贝特超额完成业绩承诺，金融IT业务整合顺利，业绩稳步增长，未来商誉减值风险有限。
子公司维恩贝特预计并表净利润6400万元，超额完成5940万元的业绩承诺，16-18年合计净利润1.454亿元，完成三年承诺业绩总额1.449亿元。公司与维恩贝特整合研发、管理和销售团队，提升运营效率，嫁接公司已有大数据技术，推广大数据风控、信贷催收等新产品，收入稳步增长，费用率有望进一步优化，未来业绩有望持续增长，商誉减值风险有限。公司现金流良好，拟竞拍深圳智能制造中心地块建设新总部，短期资金压力较小，若完成新总部建设，将进一步强化公司集中管理和内部交流，为公司长期发展奠定良好基础。
公司拟与其他三方共同出资竞拍深圳智能制造中心地块，公司出资占比20%，如竞拍成功，公司将支付保证金、地价及后续开发费用不超过3.1亿元。公司整体经营性现金流良好，账面货币资金充足，新总部建设带来资金压力相对有限。公司前期建设合肥研发中心，此次计划新建总部，将进一步整合团队办公场所，加强内部管理和交流，增强长期发展潜力。
盈利预测：
公司电信+公安+政企+金融大数据及云计算布局完善，收购标的业绩承诺有望顺利完成，商誉减值风险有限。由于公司公安订单落地进度慢于预期，小幅下调公司18-20年归母净利润从2.3、3.0、3.7亿元至2.2、2.9、3.5亿元，对应19年17倍市盈率，维持增持评级。
风险提示：订单落地进度低预期，短期偿债风险，运营商资本开支低预期
春秋航空：专注低成本航空模式，打造中国西南航空
平安观点：
聚焦低成本，竞争力领先：春秋航空是国内首家上市的民营航空公司，基地位于上海，经营国内、国际和港澳台客货航线，超过gg%的营收来自于航空客运业务。公司经营采用低成本航空模式，主要特点是两单（单一机型和单一舱位布局）、两高（高客座率和高飞机利用率）和两低（低票价和低管理费用）。该模式目前在全球的市场份额约30%，其竞争力和盈利能力在北美、欧洲、东南亚等地区均得到了证明，并诞生了一些大型低成本航空公司。得益于低成本经营模式，春秋航空能够提供票价低于竞争对手的航线产品降低航空出行门槛，吸引更多对价格比较敏感的旅客，扩大自身目标客源范围，提高竞争力；同时优秀的成本控制能力使得公司能够在低票价水平下仍然能够获取到超过行业平均水平的单位收益，有较强的盈利能力。
民航发展前景良好，市场需求持续增长：国际民航组织、国际航线等国外机构均预测，未来20年亚太地区将成为全球航空运输增长的主要动力源，在此期间中国取代美国将成为全球航空运输量第一。中国航空客运市场中，国内航线、至亚洲发展中国家航线和至亚洲新兴经济体航线将持续保持较高占比，占比超过90%。春秋航空主要机型为空客A320系列飞机，其最大航线飞行时间约5-6个小时，由此决定春秋航空航线布局还将是围绕国内航线以及周边国际航线，与主要客源市场重合度较高，表明有足够的旅客需求量支撑其保持较快的发展速度。另外，根据民航局预测，2019年全国航空旅客运输量将达到6.8亿人次，同比增长11%，仍然处于高速增长阶段，因此判断2019年春秋航空仍然有较好的业绩表现。
基础设施建设加速，增长限制逐步放开：目前由于国内空域资源和机场地面保障资源的限制，我国航班总量增速受到民航局的严格控制。针对上述问题，国家层面的空域建设项目已经开始，特别是10+3空中骨干网络项目的逐步推进，将大幅提高航线的航班密度水平；机场建设也正在逐步加速中，根据民航局规划，除了已经饱和的一二线机场的改扩建计划外，我国每年还将至少增加12个运输机场。随着上述规划的逐步完成，航空公司扩大航班量的限制将逐步放开，航空公司迎来快速发展机遇。盈利预测及投资建议：我国航空运输仍将保持高速发展，参考国际平均水平，我国低成本航空的市场份额有较大提升空间，春秋航空发展前景较好。我们预测了公司分行业营收、成本及毛利情况，同时考虑政府补贴的情况下，预计公司2018-2020年归属母公司净利润分别为14.59亿元、16.23亿元、18 .11亿元，预计EPS分别为1.59元、1.77元、1.98元，对应PE分别为20.1、18.1和16.2。首次覆盖给予推荐评级。
风险提示：
(1)政策风险，中国航空发展总体上还处于政府强管控时期，行业主管部门能够通过分公司设立，飞机采购，航权、航线、机场时刻获取等方面进行管理达到控制行业发展规模和发展方向的目的。因此政策调整的不确定性将给航空公司发展前景带来政策风险。
(2)油价、汇率等风险，航空公司营业成本中燃油成本占比最高，此外飞机和航材的租赁及采购通常采用美元计价，因此油价大幅上涨、人民币大幅贬值等因素均会对航空公司的盈利产生影响。
(3)安全风险，安全是航空公司最重要的指标，而且对航空公司的考核具有一票否决的决定权。行业主管部门对航空公司的安全考核深入到公司运营的各个方面，并且考核结果与航空公司获取资源的机会直接相关，直接影响航空公司发展规模。另外，消费者对自身出行安全的考虑是选择出行方式的重要参考，由于航空事故的影响程度和范围远远高于其他运输行业的安全事故，因此航空公司的一次安全事故可能让消费者对其失去信心，从而导致航空公司营收大幅下降。
方大炭素：全年业绩再创新高，高分红预期值得关注
预计2018年业绩增长超50%，Q4环比下降26%-44%。
公司发布年度业绩预告，预计2018年实现归母净利润54-57亿元，同比增长50%-58%，实现扣非归母净利润52-55亿元，同比增长49%-58%，今年业绩再创历史新高，增长的原因主要是由于石墨电极年度均价同比上涨。2018年Q4预计实现归母净利润9-12亿元，同比下降26%-44%，扣非归母净利润为6-9亿元。
石墨电极价格短期承压，长期或将保持稳定运行。
自2017年以来，石墨电极价格大幅上涨，并在高位维持了近1年，按照商品正常发展的路径，长期价格中枢理性回归是趋势，目前石墨电极加权均价为5.96万元/吨，较前期高点回落47%，短期内由于电炉钢利润减少，电弧炉开工率下降，石墨电极下游需求萎缩，价格将会有一定压力；长期来看，随着我国电炉钢的发展增长，石墨电极供需格局逐渐趋于平衡，价格或许将保持相对稳定。
全球石墨电极行业龙头，参股石墨烯公司布局炭素上游。
公司拥有石墨电极产能16万吨，目前在兰州和四川甘眉分别投资建设10万吨/年和5万吨/年的超高功率石墨电极项目，建成后总产能将达到31万吨，行业龙头地位进一步巩固。2018年12月，全资子公司成都炭素出资1500万元，参股30%设立四川铭源石墨烯科技有限公司，有利于推进公司在新能源、新材料领域的研发及应用的融合，提升公司的核心竞争力，有利于公司长远发展。
投资建议：维持增持评级。
根据业绩预告以及对石墨电极价格走势的判断，我们下调盈利预测，预计2018-2020年的归母净利润分别为55.7亿元、40.3亿元、33.8亿元（前值为58.4亿元、50.1亿元、44.6亿元），对应2018-2020年的EPS分别为3.12元/股、2.25元/股、1.89元/股，考虑到公司曾在2017年将94%的归母净利润用于分红，具备一定的高分红预期，继续维持增持评级。
风险提示：1）石墨电极行业大量企业复产的风险；2）电炉钢企业开工率下降的风险；3）原材料价格上涨过快的风险；4）公司治理不善的风险5）上游拓展进程不顺利。
锐科激光：全年业绩符合预期，四季度增速下降
业绩简评
公司发布2018年业绩预告，预计全年实现归属上市公司股东的净利润4亿~4.6亿元，同比增长44%~66%。
经营分析
全年业绩保持高增长，四季度单季增速下降。2018年公司根据市场需求变化调整经营战略，保持总体业绩较高增长。全年非经常损益对净利润贡献约3200万元，扣非净利预计3.68亿~4.28亿元、增速36%~58%。拆分2018年第四季度归母净利润3570万~9570万、增速区间-42%~56%，扣非净利润1358万~7358万、增速-77%~22%。四季度单季业绩增速环比下降，预计主要由于销售返点、绩效奖金计提与市场竞争的增加，整体业绩符合预期。
高功率激光器增长较快，驱动业绩增长的主要原因。2018年前三季度，公司连续激光器收入8.35亿、占比提升至77%。其中高功率光纤激光器取得明显进展，品牌效应与市场认可度提升，前三季度公司在2000W以上高功率激光器市场，实现销售额超过3亿元，同比增长270%以上，驱动公司业绩稳健增长。
持续拓展高功率市场，租赁厂房解决产能瓶颈。公司20kW光纤激光器于2018年10月研制成功，并形成生产能力，未来将应用于厚板切割、激光焊接等特种领域，加速在高功率激光器市场的进口替代，看好公司高功率产品应用增长空间。公司现有厂区生产及办公面积已经饱和，无法满足后续发展及产能扩充需求，公司拟向关联方航天三江激光研究院租赁厂房，建筑面积总计1.299万平米，相比原有厂房扩充近两倍，保障后续生产制造、研发办公、售后维护等需求。
盈利预测
我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为4.3、6.1、8.1亿元，分别增长60%、41%、32%，对应PE分别为37、27、20倍，维持增持评级。
风险提示
下游投资需求减弱造成激光器销售增速下降的风险；行业市场竞争加剧造成产品价格大幅下降的风险；应收账款及应收票据增长较快的风险。
鞍钢股份：公司2018年盈利78亿元
四季度板卷价格下行明显，下调业绩预期
2019年1月22日，鞍钢股份发布2018年业绩预告，公司2018年实现归属于上市公司股东的净利润约78亿元，同比增长约17.51%。业绩低于我们的预期，主要因前期高估四季度热卷、冷板价格。考虑环保限产逐渐放松，及汽车、家电业景气度下行，我们下调未来钢铁价格预测，并将公司2018、2019、2020年EPS从1.36、1.14、1.14元下调至1.08、0.81、0.86元，仍维持增持评级。
2018年汽车行业增速为负，拖累板卷价格
据中汽协，2018年汽车销量增速-2.76%，是1990年来的首次负增长，其中2018Q4同比增速-12.30%，低于2018Q3同比增速-6.5%。四季度汽车销量同比下滑，叠加环保限产不及预期等因素影响，板卷价格下跌明显。2018年9-12月份，热轧卷板价格分别为4309、4205、3894、3761元，冷轧卷板价格分别为4968、4927、4671、4437元，热轧、冷轧卷板产能占公司总产能近90%，公司盈利受影响明显。
积极关注促进汽车、家电消费的相关政策
2019年1月18日，国家发改委、商务部、国家市场监管总局联合召开优化市场供给促进居民消费电视电话会议。会议称：当前我国经济运行总体平稳，但稳中有变、变中有忧，外部环境复杂严峻、不确定性增大；优化市场供给、促进居民消费对于有效应对经济下行压力、保持经济平稳增长的作用和意义更加凸显；党中央、国务院高度重视促进消费工作，提出因地制宜促进汽车、家电消费，有条件的地方要加大政策支持力度。我们后续将积极关注促汽车、家电的消费政策支持，及落地执行情况。
朝阳钢铁并表，盈利能力向上，维持增持评级
2018年9月，公司并表朝阳钢铁；此外，公司持有安士泰国际有限公司90.91%股份，将继续推进安士泰现有的印尼钢铁投资项目。目前未见地方政府出台具体的汽车促消费政策，华泰汽车预计2019年、2020年汽车销
量增速分别为-2%、3%，因此我们下调后期板卷价格预测，预计公司
2018-2020年EPS分别为1.08、0.81、0.86元，对应PE为4.81、6.40、6.08。以2019年1月22日收盘价计，可比公司平均PB（LF）为0.82，目前公司PB（LF）为0.74，给予公司2018年0.78-0.85倍PB估值，取2018年BVPS为7.03元，对应目标价5.46~5.98元，维持增持评级。
风险提示：汽车、家电行业增速不及预期；宏观经济不及预期；环保等政策风险等。
深信服：公司发布分布式存储新品，云计算业务版图继续补强
投资要点
事项：
1月20日，公司第11届核心合作伙伴论坛在海南三亚召开。在大会主论坛上，公司发布了2019年春季新品--企业级分布式存储aStor-EDS。本次共发布两个型号的分布式存储一体机，以及可部署在X86服务器上的EDS软件。
平安观点：
分布式存储新品的发布，进一步丰富了公司云计算业务线条：深信服作为我国领先的网络安全企业，2015年开始正式发力云计算业务，发展重点包括桌面云以及基于超融合架构的企业云。凭借着国内超融合市场的快速发展，公司云业务实现了高速增长，2018年上半年云业务板块收入大幅增长了85%，占公司收入比重达到25%。目前，公司在超融合整体市场上仅次于新华三和华为，其中在超融合软件市场上仅次于华为。但相比新华三、华为，公司在存储领域还有着较大的拓展空间。此次公司通过发布分布式存储一体机和软件产品，实现了无线、存储和企业云业务的协同，完善了其作为IT基础设施供应商的基础架构。
传统存储架构难以适应市场、技术需要，公司所推出的分布式系统市场空间广阔：近年来，随着私有云、混合云建设的加快，数据中心承载的业务系统数量正在快速增加，数据存储量从TB级跃升至PB级，且数据复杂庋显著上升，非结构化数据如图片、视频、文件、语音等明显增多。这就直接导致传统架构存储出现了维护成本过高，扩展困难，生命周期短以及海量数据处理效率低、数据孤岛等问题。深信服推出的企业级分布式存储产品aStor-EDS，通过采用全对称分布式架构，可以支持数千节点集群的部署，可灵活扩展的同时还可保持更高的性能，可以实现EB级的海量存储。同时，通过内置的人工智能模块，产品可对存入的数据类型进行精准判断并做到区分保存，且能够对冷数据进行归档甚至断电管理，降低存储成本并提高存储效率。
公司分布式存储产品aStor-EDS应用场景丰富，预发布期间已经获得规模应用：在此前近半年的预发布期内，公司aStor-EDS已经在公安视频监控与人脸识别、电视台非编业务、雪亮工程、央企地产云存储、省环境监测站等部分行业用户先行部署使用，其一体化极简架构与分钟级扩容，秒级数据检索，以及高可靠、高性能特性已经开始得到用户认可。按照公司对产品的定位，未来将继续在云计算中心、高性能计算、海量非结构化等场景发力，挖掘政府、教育、制造、广电、医疗、金融等数据存储大户相关产品需求，提升其云计算业务整体能力。
盈利预测与投资建议：公司在网络安全市场上有着强劲的竞争力，且在云架构、云安全方面有着较为独特的竞争优势，未来随着存储产品的推广落地，公司IT整体解决方案提供能力将得到进一步提升。我们维持公司2018-2020年的盈利预测不变，预计EPS分别为178元、235元、313元，对应1月22日收盘价的PE分别为521、394、296倍，维持推荐评级。
风险提示：(1)行业竞争加剧，企业毛利率下降的风险：公司所处的网络安全、云计算板块，都是国家政策重点扶持和引导的领域，市场需求增长确定性也较高，裉多大型IT企业也在考虑进入，未来公司整体毛利率可能继续呈现走低态势。(2)研发投入不能带来收入和盈利增长的风险。公司近年来持续加大研发投入，前三季度研发投入增长498%，但是如果研发方向失误或者进度不及预期，都会给公司收入和盈利增长带来不利影响。(3)新业务增长不及预期：相比公司传统的网络安全领域，云计算（含存储产品）、企业无线都是公司在近年来新发展起来的业务单元，在各自板块中都存在着类似于新华三、华为等强大竞争对手，未来如果企业不能够保持持续的创新和开拓能力，相关板块的业务高速增长的势头可能被打断。
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