资金交易员们刚在元旦前“跪完”跨年资金，没想到又来了节后第一天的紧张时刻。

　　元旦节后的第一个交易日，银行间和交易所资金价格走势出现了分化。一方面，银行间市场债券回购利率普遍回落，Shibor利率全线走低；另一方面，交易所债券回购利率尾盘普遍大幅攀升，GC001尾盘一度升至20%，凸显交易所资金面今日的大幅波动。

　　本以为熬过了年末的跨年借钱需求高峰后，节后能松口气，可为何今日交易所资金面会大涨？市场真的“缺钱”吗？后续的资金面情况又会如何呢？综合券商中国记者采访的多位债券分析师及资金交易员的情况看，有以下几大要点：

　　1、今日资金面整体宽松，交易所资金价格尾盘持续走高主要是因为节后第一天跨年资金到期量大，非银机构有资金续借的需求，所以造成资金价格波动大。

　　2、节后交易所资金价格持续走高的情况不会持续太久，通常只有节后第一天、第二天会有这种情况，此后资金价格会出现回落。

　　3、从过往情况看，春节前央行都会非常注重“呵护”资金面，所以近期资金价格总体会比较平稳，不会出现大波动。

　　“背道而驰”的银行间和交易所资金价格

　　“今天银行间市场的资金面非常宽松，我的隔夜资金都没出掉，趴账上了。”一银行资金交易员对券商中国记者表示。

　　节后第一天，央行发公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，2019年1月2日人民银行以利率招标方式开展了400亿元逆回购操作，其中，7天期规模为300亿元，14天期为100亿元。因当日有1100亿逆回购到期，所以当日净回笼700亿元。

　　但即便央行净回笼了资金，市场资金面整体仍较为充裕。银行间市场存款类金融机构质押回购利率全线走低，如DR007下跌15.76bp至2.4679%；Shibor利率同样全线走低，隔夜Shibor下降25.40bp至2.3%。

　　但银行间市场资金面宽松的同时，交易所资金面却经历了一次大波动。临近尾盘，国债逆回购市场的各期限利率均出现不同程度的拉升，涨幅最为明显的是GC001，一度飙升至20%，创逾9个月新高。

　　资金价格飙升表明资金面波动大，不代表资金面紧

　　为何节后第一天，交易所市场的资金面会在临近尾盘时间突然“躁动”？这多少出乎了市场的预期，往常都是月末、季末资金面紧张，会引发资金价格持续走高，为何节后第一天也会出现资金价格突然大涨的情况？

　　“交易所资金价格尾盘大涨只能说明资金面波动大，并不代表资金面紧张。目前整体的资金面还是合理充裕的。”光大证券首席固定收益分析师张旭对券商中国记者表示。

　　据张旭解释，尽管月末、季末资金价格走高是常态，但实际上，节后第一天交易所资金价格走高也是“传统”。一方面，因参与者结构、交易制度等方面的差异，交易所市场的利率相较于银行间市场更易波动。另一方面，元旦假期交易所休市4天，因此去年年末做的隔夜、两日、三日、四日回购都集中于1月2日到期，这使得1月2日交易所回购的成交需求大增，从而加大了资金利率的波动水平。

　　“今天上午，资金价格还是走低的，说明市场流动性充裕，所以机构选择观望；但下午2:30以后，大家不再观望，纷纷出手借钱续作到期资金，集中交易才导致资金价格临近尾盘飙升。”张旭说，这只能说明市场资金到期量大容易引发资金面波动，但不代表资金面紧。

　　中信证券研究所副所长明明对记者表示，今天交易所回购资金利率尾盘跳升主要由三方面原因：

　　第一，从全天交易分布来看，大家预期节后资金会松，但是资金利率没有预想的下那么多，直到积聚到了尾盘才开始交易；

　　第二，其实这个现象每年节后都会出现，只是今年上行的幅度比往年更大些，市场比较关注；

　　第三，从回购到期来看，年前市场预期今天会松，借了大量今天到期的资金，所以今天到期量也比较大。

　　一券商资金交易员也对券商中国记者表示，今天交易所资金价格走高的主要原因，就是交易所市场的跨年资金在节后第一天集中到期，机构都有较大的债券滚动的头寸，需要续借资金。

　　此外，还有资金交易员对记者表示，交易所资金价格走高也受机构年初加大配债力度的影响。“年底资金面紧张，不少非银机构会提前降低杠杆，一旦资金面转松，就会重新加杠杆配债。再加上年初债券估值通常会下行，此时买债能博取更多的资本利得”。

　　资金价格不会走高太久，业内看好本月降准

　　过往每逢季末，国债逆回购利率的大涨都会引来不少个人投资。既然今天交易所市场资金大规模到期，引发国债逆回购主要品种的利率飙升，对个人投资者而言，这是否是个“见缝插针”赚取投资收益的好机会呢？

　　并不见得。张旭对记者表示，交易所资金价格飙升通常只是在节后第一天出现，少数时候会影响到第二天，因为有的机构在第一天资金到期时，本来想借7天期资金续作，但因为价格走高只能借隔夜资金“应急”，隔夜资金第二天到期后还要续作，使得第二天的资金成交量也大，推高了资金价格，但过了两天后资金价格通常就会开始回落。

　　往后看，再有一个月左右的时间就是春节，这又是一个资金需求高峰，但业内普遍认为，央行往年在春节前夕都有着非常强烈的“呵护”资金面的倾向，会通过加大公开市场操作力度、临时准备金动用安排(CRA，被业界称作“春节限定版降准”)补充金融机构春节前后的资金高峰需求，预计今年同样如此，春节前夕资金面有望保持平稳。

　　中信证券研报就认为，展望2019年春节前货币政策，降准概率较大，TMLF或开启操作，搭配短期跨节流动性投放。先不考虑财政政策发力的影响，2019年1月资金自然到期压力较大，银行体系流动性面临着与2018年相类似的局面，而货币政策委员会2018年第四次例会也提出“加大货币政策逆周期”要求货币政策取向至少保持当前的宽松力度，流动性大额投放维持流动性合理充裕是应有之义。而回到操作工具上，“锁短放长”仍将继续，降准取代去年CRA概率较大。具体到时点，参考CRA是2017年12月29日公告并于2018年1月16日启动；本次降准很可能在元旦后推出，在同业存单到期和缴税因素前后落地实施。

　　兴业银行研究团队也认为，为应对2019年第一季度外需下行压力，宏观政策将展开逆周期调节。货币政策方面，2018年第四季度货币政策委员会例会删除了货币政策“保持中性”、“把握好结构性去杠杆的力度和节奏”的措辞，反映货币政策的前瞻性调节。2018年12月国务院常务会议指出：“完善普惠金融定向降准政策。”考虑到春节前后银行体系资金需求较大，降准窗口可能在春节前再度开启，在补充长期流动性的同时满足银行跨年资金需求。

（文章来源：券商中国）