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顶尖财经网(www.58188.com)2019-1-2 6:02:41讯：
胜宏科技：股权激励彰显公司中长期业绩成长动力，目标增长率未来3年复合30%
事项：
公司公告2018年报业绩预告，预计全年净利润4.23~4.51亿元，同比增速50~60%。
公司发布股权激励计划草案，计划拟授予限制性股票数量为2351.1万股，占总股本3.05%；其中首次授予1920.9万股，占总股本2.50%，占本次授予总量81.70%；预留430.2万股，占总股本0.56%，占本次授予总量18.30%；本计划授予对象总人数446人，包括董/高/中层/核心技术（业务）人员及其他员工等；授予价格为6.23元。
评论：
业绩考核目标：
1.基准增长率：以17年收入（24.4亿元）或净利润（2.82亿元）为基数，19/20/21年营收或净利润增长率不低于65%/81.5%/100%；
2.目标增长率：以17年收入（24.4亿元）或净利润（2.82亿元）为基数，19/20/21年营收或净利润增长率不低于95%/153.5%/230%；估算对应18/19/20/21年营收或净利润增长率分别不低于50%/30%/30%/30%，对应18/19/20/21年净利润分别为4.23/5.50/7.15/9.30亿元，对应PE分别为21.5/16.5/12.5/9.5X；
3.解锁条件：X为考核当期实际同比17年增长率，A为当期基准增长率，B为当期目标增长率；当B＞X≥A，解锁比例为60%+（X-A）/（B-A）×40%；当X≥B，解锁比例为100%；
4.股权激励费用：19/20/21/22年激励成本分别为2709/1245/479/35万元，合计4468.6万元；
PCB最新观点精要：
1.我们预计19年传统PCB厂商优劣分化加速，行业集中度继续提升，继续聚焦细分龙头。预计A股业内龙头公司18年收入端基本维持20%以上高增速，对比行业相对平稳波动，内资龙头市占率依然呈集中趋势。考虑龙头公司于行业高景气时期优先扩产优质产能，下游整体需求相对偏淡时期，中小厂商扩产动力减弱，伴随下游客户自身集中度整合提升，优质大厂高效率产能有望争取更多订单。
2.把握18年报业绩高增长及未来持续增长的板块。A股PCB板块18年业绩稳定增长，预计重点公司基本可完成或略超利润预期，内生质地优异，板块18年报表现值得期待。
盈利预测、估值及投资评级：考虑18H2以来下游行业需求波动，我们暂保守预计公司2018-2020年归属上市公司股东净利润为4.44/6.03/8.15亿（原预计值4.90/7.08/9.58亿元），EPS为0.58元、0.78元、1.06元，对应估值为20、15、11倍PE，参考同行业公司估值水平，给予2019年25倍PE，调整目标价至19.5元，维持强推评级。
风险提示：新业务进展不及预期；下游需求不及预期。
好太太：：双智能打开成长空间
投资要点
品牌+渠道助力智能晒衣架业务腾飞
公司在晾晒行业品牌认知度第一；渠道的广度也是第一：近700家经销商+1800家门店（有近40%的区域未覆盖）+3万家的终端网点,未来会维持每年400-500家门店的增长态势;我国智能晾晒渗透率仅10%，参照日韩近40%的水平，行业成长空间大，公司智能晒衣架业务的腾飞指日可待。
智能锁业务将持续爆发
智能锁业务国内渗透率近3%，而国外发达经济体至少40%的渗透率，国内的智能锁行业未来必将是数百亿的市场规模，公司智能锁业务定价亲民，招商已稳步推进，目前已有近300家经销商加盟，同时终端渠道顺畅:智能门锁将借助于晒衣架的渠道优势，直接下沉到终端。预计该项业务未来将持续爆发。
盈利预测及估值
预计: 2018-2020年公司分别实现营业收入13.47亿元、16.57亿元和20.63亿元。同比增长21.1%、23.03%和24.46%。实现公司净利润2.70亿元、3.25亿元3.9亿元，同比增长32.35%、20.14%和20%。对应EPS分别为0.67元、0.81元和0.97元。给予买入评级。
风险提示：地产调控加剧，房屋销售面积大幅下降
中国国旅：轮船离岛政策落地，利好公司长期发展
事件：财政部发布《关于将乘轮船离岛旅客纳入海南离岛旅客免税购物政策适用对象范围的公告》。乘轮船离岛旅客凭个人离岛船票及有效身份证件，可在海南离岛旅客免税购物商店及其网上销售窗口购买免税商品，并在海口秀英港、新海港提货点提取所购商品并携带离岛。本公告自2018年12月28日起执行。
点评：轮船离岛政策如期落地，利好公司长期发展。免税业是供给受限行业，免税政策放宽成为提升客单价和转化率的关键。12月28日起即将实行覆盖轮船离岛的政策，有望增加离岛免税购物的客源、提升购物转化率，为离岛免税市场贡献增量销售额。
1、预计2019年增量客源基数约900万：2017年海南港口离港旅客数量640万，占比为23%（2017年海口港的进出旅客吞吐量1493万次，占比约为26%），因此，覆盖轮船离岛旅客，有望为海南免税市场带来1/4增量客源。
2、预计2019年增量销售额约15-20亿：2018年上半年海口美兰机场购物渗透率10.4%、人均客单价1822元，参照这一水平，按2019年海口港离港旅客吞吐量900万次假设，则2019年海口港带来的增量免税规模在15-20亿左右。如果届时可实现更高的渗透率或客单价，则其规模有望达20亿以上。考虑中国国旅有望注入海免51%的股权，届时将实现海南免税市场的一统格局，因此，此次政策覆盖轮船离岛旅客，增量市场空间可观，利好公司长期发展。
投资建议：暂不考虑海南新增免税店及京沪市内免税店等，我们预计公司2018-2020年归母净利润35.96/46.22/56.09元，对应动态PE分别为32/25/20倍。若考虑近期海南免税政策有望持续放宽、公司京沪市内店有望重启等潜在增量，及中免和日上统一集采、整合海免批发业务等毛利率提升可能，以及长期国家消费回流举措将持续利好中国国旅，公司业绩成长空间仍大，维持买入评级。
风险提示：免税政策变化风险、市场竞争加剧风险、市内免税政策不达预期风险、汇率变动风险、报告测算和假设与实际存在误差的风险。
平安银行：可转债发行获批，零售转型潜力大
事件：12月26日晚，平安银行公告公开发行A股可转换公司债券申请获得中国证监会核准批复。
点评：可转债较快获批，预计短期内或将发行
平安银行可转债从过会到拿到证监会批文仅用时9天，预计在短期内将完成发行。3Q18公司核心一级资本充足率8.53%。据我们测算，260亿可转债发行转股后，将提升核心一级资本1.1个百分点，增强资本实力。在转股前，可转债的权益部分可计入其他一级资本，参考宁波、光大可转债情况，可计入其他权益部分的约为可转债面值的17-19%，补充其他一级资本。
当前看，零售转型战略推进成效初显
零售客户数增长较快（3Q18零售客户8025万户，较年初增15%），零售AUM亦稳步增长（3Q18零售AUM1.3万亿，较年初增21%）；零售业务营收与利润占比提升较快，3Q18分别为51%和68%，均已超过招行（1H18零售营收与利润占比49%、57%左右）。18年以来，零售信用卡业务明显发力，消费金融亦稳健增长，各类型零售贷款资产质量稳健，3Q18零售贷款不良率1.05%，环比平稳。
长远来看，零售业务仍有巨大增长潜力
（1）受益于平安集团业务整合，平安信托财富管理业务无偿转入平安银行，预计自2018年年报开始，私行业务有望大幅增长（目前私行客户2.6万户，门槛AUM600万，私行管理规模约2000亿；招行为7.2万户，AUM高达2万亿）。（2）零售业务规模，尤其是AUM与招行仍相聚甚远，提升空间较大（1H18平安零售客户数0.77亿户，AUM1.2万亿；1H18招行零售客户数1.2亿户，AUM6.6万亿）。依托平安集团客户及流量入口，充分拥抱Fintech的大趋势，有望成长为智能化零售银行龙头。
不良出清拐点临近，拨备压力缓解
由于过往数年信贷结构的大幅调整以及大力度的不良处置，目前对公存量不良出清基本完成。且3Q18逾期90天以上贷款/不良119%，较年初下降24个百分点，此前被市场诟病的不良确认力度，已经明显趋严。预计19年资产质量有望持续改善，近几年较大的拨备压力或缓解，带来较大业绩弹性，ROE或可提升可期。
投资建议：零售转型成效初显潜力大，业绩弹性或增强
平安银行3Q18更反映经营实质的拨备前利润增速有明显提升，3Q18PPOP同比增速4.2%（1H18为-1.2%）。在19年经济下行压力加大之下，我们略微下调盈利预测，18/19年盈利增速由7.4%/19.9%下调至7.4%/11.8%。考虑平安银行零售转型成效初显且增长潜力较大；资产质量持续改善，存量不良压力接近出清，公司风控水平增强；未来ROE有望提升。考虑当前行业估值下行，给予1.2倍18PB目标估值，对应15.34元/股，维持买入评级。
风险提示：经济超预期下行带来资产质量显著恶化;信用卡业务不良风险等。
中航光电：公司回购股票，彰显发展信心
事件
12月25日，中航光电发布回购公司股份预案，公司拟使用自有资金以集中竞价交易的方式回购公司股份。回购股份资金总额不低于人民币1.3亿元（含）且不超过人民币2.5亿元（含）。
简评
公司回购股份显示对未来发展信心较强。上周中航光电股价经历大幅波动，周内下跌13.3%。鉴于公司股票二级市场出现较大波动，管理层认为目前公司股价未能充分反映公司价值，12月25日，公司发布回购预案，公司拟使用自有资金以集中竞价交易的方式回购公司股份。回购股份资金总额不低于人民币1.3亿元（含）且不超过人民币2.5亿元（含）；回购股份价格不超过人民币41元/股（含）；回购期限自股东大会审议通过回购股份预案之日起12个月内；回购用途本次回购的股份将用于股权激励或转换公司发行的可转换为股票的公司债券，公司如未能在股份回购实施完成之后36个月内使用完毕已回购股份，尚未使用的已回购股份将予以注销。公司回购股票充分显示出对未来的发展信心。
许可目录调整预期或导致上周股价大幅波动，我们认为市场反应可能过于悲观。上周根据中证报报道，从权威人士处获悉，有关部门正在对《武器装备科研生产许可目录》进行调整，许可范围将缩小。受此影响，上周中航光电等企业股价反应较为强烈，我们认为市场可能过于悲观。一是中航光电、航天电器所生产的军用连接器主要用于航空航天，而非地面兵装，其技术含量高、进入壁垒较高，具有较强的议价能力；二是连接器在武器装备成本中占比很低，并非装备成本的主要矛盾，下游对连接器价格敏感度不会太高；三是即使中航光电、航天电器产品都不在新版许可目录里，只要企业持有的武器装备科研生产许可证未到期，其部分产品仍有望免增值税；四是后续可能会出台其他配套政策弥补部分影响
中高端连接器市场国内龙头，清晰战略助推公司向国际巨头发展
公司中高端连接器市场国内龙头，未来三年将保持较高增长水平。军品方面，公司在部分领域占据相对垄断地位，受益订单释放增速加快，预计2018年-2020年增速有望达到15%-20%。
民品方面，新能源汽车领域的产品结构契合下游产业发展方向，未来3年有望维持较高增速。中航光电是国内较早切入新能源汽车连接器领域的龙头企业，目前新能源汽车已成为公司第二大民品业务。产品主要以高压连接器为主，具有较强研发能力。在补贴退坡政策引导下，新能源汽车产品结构将向高能源密度倾斜，契合公司产品结构，且公司发行可转债进一步扩大新能源汽车产品产能。我们预计公司2019年-2021年新能源汽车业务增速将达到25%。
轨道交通领域，基础建设投资重回高位，公司轨道交通业务高增长可期。未来我国轨道交通业基础建设投资有望维持高位，同时随着高铁动车整车国产化率的不断提高，预计未来3年公司轨道交通连接器等元器件的复合增速或将达到20%。通讯领域，提前研发储备5G技术，或将在2020年进入高速增长期。近两年海外通讯市场高速增长一定程度上熨平通讯领域的周期性，预计今明两年公司通讯板块业务维持平稳，2020年或将进入5G快速增长期。
发展战略清晰体制机制灵活，或将助推公司成为国际巨头。公司研发投入处于同行业较高水平，为公司持续发展带来不竭动力；明确了全球化发展方向，不断拓展公司发展地理边界；体制机制较为灵活，积极外延并购迅速壮大规模；加大产能建设投入，为公司发展持续增长奠定基础；向一体化解决方案供应商发展，提高公司利润水平。
盈利预测：国内中高端连接器龙头，战略清晰体制灵活或将成为未来的国际巨头
我们认为，公司未来产品将定位于中高端市场，契合下游产业增长方向，市场空间增长强劲。公司作为国内高端连接器龙头公司，将充分受益于产业集中度提高和国产替代。此外，公司发展战略符合行业发展方向，将为公司发展带来强劲动力。预计公司2018年至2020年归母净利润分别为9.31亿元、11.00亿元、13.08亿元，同比增长分别为12.86%、18.18%、18.83%，相应18年至20年EPS分别为1.18、1.39、1.65元，对应当前股价PE分别为28.87倍、24.42倍、20.55倍，维持买入评级
捷佳伟创：光伏电池片技术将如何衍化？
投资要点：
前言： 我们在深度报告一中系统阐述了捷佳伟创的主营业务、财务状况、市场空间以及行业竞争格局，同时自上而下梳理了电池片设备的行业逻辑，核心结论是：在技术快速迭代背景下电池片设备行业机会凸显，捷佳伟创作为行业龙头将充分受益。在深度报告二中，我们将从光伏发电的原理谈起，对电池片技术和工艺进行系统分析，自下而上地发掘我们的推荐逻辑。
本篇报告的核心结论： 目前电池片技术的迭代方向呈现出两条主线：一是在 PERC 的基础上进行持续的工艺改进，我们称之为 2.5 代技术，这类技术的优势是能够实现与原有产线的良好兼容，小步快跑地实现降本增效。二是可能对 PERC 工艺进行颠覆的 HIT 电池，我们称之为 3.0代技术，这类技术的优势是光电转换效率较此前有大幅度提升，但经济性还有待商榷；随着电池片厂和设备供应商的持续研发和投入， HIT具备良好的国产化前景。而捷佳伟创在上述两种技术路线衍化中均将扮演领头羊的角色，这是一场数百亿市场规模的饕餮盛宴的开始......
光伏发电原理：从原子结构谈起。 光伏发电是基于半导体的光生伏特效应将太阳辐射直接转换为电能，通过对其原理进行分析，我们得出两个结论：①提高光电转换效率的途径有两个：降低光损失以及减少少数载流子（简称少子）的复合。其中降低光损失的方式是降低电池片的反射率，采取的工艺包括表面制绒、栅线遮光、制备双层减反膜等；减少少数载流子复合的工艺包括正面镀膜（同时减少体复合和表面复合）、铝背场（减少背面复合）、镀氧化铝钝化（减少背面复合）等。 ②N 型电池在转换效率上优于 P 型，但是工艺较为复杂。
常规铝背场电池工艺及设备分析。 铝背场电池工艺是指在晶硅光伏电池P-N 结制备完成后，通过在硅片的背光面沉积一层铝膜，制备 P+层，从而形成铝背场，减少少子在背面复合的概率，提高光电转换效率。常规铝背场电池具备 7 道工艺，对应 8 类设备， 其设备需求在中性预期下对应 2018-2020 年市场空间分别为 58、 60、 63 亿元。目前捷佳伟创在前道工艺设备（制绒清洗设备、扩散炉、刻蚀设备、 PECVD）中市占率为40%-50%；迈为股份在后道工艺设备（丝印机、烧结炉、分选机）的市占率超过 70%。
PERC 电池工艺及设备分析。 与常规的铝背场电池相比， PERC 电池最大的改变是在背面制作一个钝化层，其在工艺上能够与常规铝背场电池生产线实现良好兼容，在设备上仅需新增背面钝化叠层沉积设备和激光开槽设备。竞争格局方面，目前市场主流的钝化叠层沉积设备是板式PECVD 和管式 ALD 产品，但从长期来看，管式氧化铝 PECVD 设备具备较为明显的优势，目前捷佳伟创自主研发的国产管式氧化铝 PECVD设备正处于工艺验证阶段，预计市场份额将持续提升。激光开槽设备方面，国内的供应商主要是大族激光、帝尔激光以及迈为股份。 此外， 我们还对 PERC 工艺的改进方向及设备需求进行了详尽的分析，这些方向分别是： SE、 MWT、双面 PERC、 PERL、 N-PERT、 TOPCon 等。
异质结电池工艺及设备分析： 异质结电池（HIT）的核心是隔绝了金属电极与晶体硅基底之间的直接接触，从而使得少子复合损失进一步降低，提高光伏电池的转换效率。 HIT 电池的制备经过 5 道工艺：制绒清洗、非晶硅沉积、透明导电膜制备、丝网印刷以及测试， 2018 年预计国内HIT 电池产能约为 886MW，同时通威于 2018 年 5 月宣布计划五年后实现超过 10GW 的 HIT 规模化产能。从设备端来看，捷佳伟创的链式 HIT硅片清洗设备和超高产能 HIT 单晶制绒清洗设备均已完成样机，待客户验证确认；非晶硅沉积设备主要以进口设备为主；透明导电膜沉积设备方面，日本住友重工对 RPD 设备的垄断程度较为明显，但是其他厂商基于 PVD 技术的研发正持续推进。另一方面， IBC（交叉背接触）技术可以运用在 HIT 电池上，形成 HBC 电池。
上调公司至买入评级。 在光伏行业持续降补贴的大背景下，加速工艺和设备的升级将成为行业竞争的主旋律。基于此，我们认为光伏设备企业有望在平价上网前迎来一波崛起良机。从具体设备上来看，清洗刻蚀设备、扩散设备、镀膜设备以及丝网印刷设备都是贯穿整个光伏电池技术迭代的基础工艺设备， 公司已经在基础工艺设备领域具备了明显的先发优势，未来有望持续引领行业技术发展。 考虑到光伏电池片技术不断迭代的背景下公司有望持续推出新产品，从而对业绩形成提振，因此上调盈利预测； 预计公司 2018 ~ 2020 年净利润分别为 3.05 亿元、4.31 亿元、5.70 亿元，对应 EPS 分别为 0.95 元/股、 1.35 元/股、 1.78 元/股，按照最新收盘价计算，对应 PE 分别为 30、 21、 16 倍。
风险提示： 光伏平价上网不及预期；光伏电池片技术迭代不及预期；海外市场拓展不及预期；光伏行业补贴出现大幅下调；公司与爱旭业务不完全相同，相关分析仅供参考；公司新品推广不及预期。
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