|
顶尖财经网(www.58188.com)2019-1-18 6:05:57讯：
格力电器：新董事会起航，龙头继续绽放
业绩预告增长稳健，董事会换届落地，公司再次起航
公司公告2018年业绩预告，预计全年实现营业收入2000~2010亿元，实现归母净利润260~270亿元，同比+16%~21%，低于预期，我们认为大概率由于新技术投入超预期导致。公司董事会换届按预期落地，董明珠连任公司董事长，董事会基本保留原有经营管理及架构，最大程度维持公司战略及经营执行层面的一致性。我们认为随着公司内部不确定因素逐步解除，新董事会和管理层明确，估值风险降低，未来估值修复可以期待。我们调整公司2018-2020年EPS为4.44、5.06、5.97元，重申买入评级。
董明珠获连任，有利于维持战略方向
根据公司公告，第十一届董事会提名均获得股东大会选举通过，董事会架构得到维持，基本可确认董事会换届及经营管理上的风险逐步解除，预计公司在未来一届董事会任期内，有望维持此前的战略方向。其中，选举董明珠、黄辉、望靖东、张伟（以上由股东珠海格力集团有限公司推荐）、张军督、郭书战（以上由股东河北京海担保投资有限公司推荐）为非独立董事；选举刘姝威、邢子文、王晓华为独立董事。
高管团队维持，保持经营一致性
根据公司公告，第十一届董事会第一次会议决议，选举董明珠女士为公司董事长。审计委员会成员：刘姝威（主任委员）、王晓华、张军督。提名委员会成员：邢子文（主任委员）、王晓华、张伟。薪酬与考核委员会成员：王晓华（主任委员）、刘姝威、张伟。同时，续聘董明珠女士为公司总裁；续聘黄辉先生为公司执行总裁；续聘望靖东先生、庄培先生、谭建明先生为公司副总裁；续聘望靖东先生为财务负责人、董事会秘书。
公司未来增长预期稳健，防御价值领先
公司有望依托专卖店渠道、品牌力和研发持续投入优势，维持空调行业弱势中的稳健增长。同时，随着公司新一届管理团队确认，公司内部不确定因素逐步解除。虽然市场需求预期下行，但我们认为公司原有管理层得到最大程度保留，有利于维持公司经营水平、产业链优势和龙头品牌力。在目前时点，市场风险偏好依然较低、市场大概率震荡分化的背景下，我们认为家电行业龙头个股具备较高业绩稳定性、较高分红率，且龙头估值相对优势逐步凸显、防御性价值领先。
公司行业地位领先，估值有提升预期
公司对研发投入超此前预期，我们调整公司2018-2020年EPS为4.44、5.06、5.97元（前值4.82、5.40、6.35元），参考行业2019年平均PE为9.69x，认可给予公司2019年9.69xPE估值，对应目标价49.03元/股。参考可比公司2019年平均6.43x EV/EBITDA，认可给予公司2019年6.43xEV/EBITDA，对应公司的目标市值2465.30亿元，对应目标价40.98元/股。综上，给予公司目标价40.98~49.03元/股，维持买入评级。
风险提示：产品需求不足；原材料价格不利波动；人民币汇率不利波动。
万顺股份：主动做减法，只为更专注
事件：公司1月16日晚公告，以9682万元价格出售全资子公司东通文具100%股权，出售价格接近20倍PE。
回笼资本发力功能膜蓝海市场，光控隔热窗膜销售渠道雏形已现。东通文具每年稳定盈利500万元左右，我们认为该项出售仅因其非公司核心业务，且与核心膜业务不并产生协同效应。而公司未来的投入和发展重心则侧重在功能膜上，出售资产已回笼资金发力功能膜业务。出售价格接近20倍PE，价格合理上市公司股东利益。公司现光控隔热窗膜业务销售渠道现已初见雏形，产能技术布局完善，后期将向终端投入更多资源打开功能膜产品蓝海市场。
事件：子公司东通光电与北京载诚科技签署合作经营协议，协议具体内容为1、公司为载诚科技有偿提供其技术落地的全部基础设备；2、公司对载诚科技的研究成果享受优先购买权，并对载诚科技享有优先入股权；3、载诚科技通过公司自有渠道获得销售收入，公司享受一定比例的收入分配权。
载诚科技处柔性导电膜领域领先地位，合作彰显万顺生产能力领先优势。北京载诚科技是北京协同创新研究院的孵化项目，专注于研究以具备弯折性能的柔性导电膜为产品的纳米新材料，并在该领域处于国内领先地位，现该项技术已具备批量工业化生产条件。东通具备完善且全球领先的整套磁控溅射设备矩阵，该项合作彰显万顺在国内功能膜生产能力优势地位。
一加一减，看似并无关联，实则体现公司发力功能膜业务决心。面对相对蓝海的功能膜细分市场，万顺股份并未盲目扩张产能，而是选择在技术上不断研发突破，领跑行业，并在市场开拓中不断尝试寻找正确切入方向。在资源储备上，公司发行可转债，出售与主业无关子公司，备足弹药，伺机发力。
盈利预测：我们预计公司2018-2020年实现归母净利润1.2亿，1.8亿，2.28亿当前股价对应PE为22倍，15倍，12倍，维持买入评级。
风险提示：功能膜销售不达预期，铝价和汇率大幅波动。
中炬高新：18年完美收官，19年预计进入改善提升期
业绩简评
中炬高新公布18年业绩快报，公司实现营业总收入41.67亿元，同比增长15.46%；实现归属母公司的净利润6.07亿元，同比增长33.83%，折合EPS0.762元。18Q4公司收入10.03亿元，同比增长13.86%；净利润1.21亿元，同比增长22.59%，扣非后净利润1.04亿元，同比增长21.66%。
经营分析
18年收入利润达成目标，预计美味鲜业绩基本符合预期：从快报来看公司年报目标全部达成：收入41.3亿元，归母净利润5.85亿元，18年完美收官。18Q3美味鲜业务因基数和台风山竹及原材料成本上升影响导致收入利润略低于预期，18Q4尽管因快报未披露美味鲜业务收入利润，不过根据我们对公司调味品业务终端调研，认为18Q4美味鲜公司收入增速应环比18Q3（+6.41%）有所改善，预计在10%增速以上，利润增速应环比18Q3(+1%)有较大幅度改善，预计在15%增速以上。整体来看，美味鲜业务业绩预计将符合我们预期。
公司董事会成员变更，预计19年有望迎来较大改善：2018年11月15日，公司完成了第九届董事会选举，宝能系占据了9个董事会席位中的4席，同时宝能系陈琳被选举为董事长。未来公司有望对标海天，提高员工人均产出和效率，并推出更多激励机制，激发员工活力，进而推动业绩增长。另外，19Q1公司可能面临18Q1收入的高增速基数（+18.4%），同时叠加宏观经济下行预期，增速有下行压力，但是我们认为不应过分悲观，原因在于公司拥有库存+费用武器来应对高基数和外部环境的变化，19Q1仍然值得期待。
盈利预测
预计中炬高新2018-2020年收入分别为41.67亿元/47.12亿元/56.90亿元，同比+15.46%/13.08%/20.76%；归属上市公司净利润分别为6.07亿元/7.47亿元/9.37亿元，同比+42.75%/23.05%/25.51%，折合EPS分别为0.76元/0.94元/1.18元，若不考虑扣除房地产市值则对应PE分别为39X/32X/26X，维持买入评级。
风险提示
后续费用加剧或效果不达预期/股东减持风险/房地产销售不达预期。
新北洋：农行票据类超级柜台及辅助设备入围具有标志意义
事件：公司发布公告控股子公司荣鑫科技于2019年1月15日收到国信招标集团股份有限公司出具的《中标通知书》，在中国农业银行新款超级柜台及辅助设备入围项目中，确定荣鑫科技为该项目第1包：票据类超级柜台及辅助设备中标人。
农行票据类超级柜台及辅助设备入围具有标志意义
公司2016年底模块入围建行STM产品主流供应商，确立公司模块产品的独特价值。但公司整机产品此前更多应用以地方城商行为主，此次入围农行招标采购项目，预示公司整机产品获得国有大行认可，是新的突破，具有标志意义。国有大行应用无论是数量还是品牌效应都更有优势，以农行为切入点后续更多客户拓展值得期待。
下游空间广阔，看好新零售的机遇
公司基于热打印头和接触式传感等核心模块优势，持续向金融、物流、新零售等下游应用拓展，三大市场仅自动柜员机、智能快递柜、自动售货机三类目前公司主打自助产品都对应超百亿甚至千亿潜在市场。金融物流自动化大势所趋，公司行业内深耕多年，兼具核心模块和整机优势，将带来持续成长机遇。而新零售市场在巨头推动下呈现高景气度，公司基于原有的整机设计、生产、制造、配送、安装、运维的一体化优势，在新零售领域已经取得良好成绩。随着更多潜在客户需求的挖掘，将带来更长期的成长潜力。
投资建议：
维持公司2018-2020年归属于上市公司净利润分别为4.20、5.77、7.39亿元，对应EPS分别为0.63、0.87、1.11元/股，维持买入评级。
风险提示：
物流行业新产品推进不达预期的风险，自动售货机市场竞争加剧的风险。
佩蒂股份：主营业务表现强劲，业绩持续高速增长
事件：公司发布2018年业绩预告，预计2018年归属于母公司净利润1.4-1.7亿元，同比增长31.13%-59.23%。
主营业务表现强劲，业绩持续高速增长
公司推出了股权激励，预计对本期利润的影响约1200万元，若不考虑股权激励对净利润的影响，那么公司实际的业绩表现将更加优异，同比增长约43%-72%。我们认为，公司业绩持续高增长的原因有：①下游客户需求旺盛，公司订单持续增加，为公司业绩持续提升提供坚实基础，同时产能的提升也为公司订单增加提供基础保障；②凭借强研发能力，公司产品不断更新迭代，加上越南布局的深入，植物咬胶、畜皮咬胶有望持续保持35%以上的毛利率；③下半年以来，人民币持续贬值，公司业绩也因此受益。
越南、新西兰、柬埔寨，全球化布局从未止步
继在越南设立越南好嚼及越南巴啦啦两家子公司后，公司拟收购山东德信子公司越南德信100%股权，进一步深化越南布局。越南德信专业从事皮革加工，具有完备的皮革生产加工资质和设施，与公司在越南现有业务高度互补，有利于提升越南基地的供货能力，降低生产成本。此外，公司增资新西兰子公司、在柬埔寨设立子公司，进一步扩张产能、深化全球布局。我们认为，全球化产能的扩充，一方面不断满足订单增长的需要，另一方面可以最大限度规避贸易战的风险，而且将新西兰产品引入国内，还可以满足国内市场的高端需求，通过原料差异化助力公司内销业务的拓展，打开增长空间。
海外业务持续增长，国内布局不断深入
凭借强大的产品力和独特的ODM模式，公司与众多海外客户实现深度绑定，目前已进入美国知名宠物食品公司品谱和Petmatrix的供应链。随着下游客户销量增加，公司作为核心供应商也将持续受益，带动业绩持续增长。国内方面，今年以来公司对国内市场开发团队进行整合，全面展开国内市场营销网络建设，入股国内知名宠物电商、设立杭州子公司，加强国内产品、渠道和营销布局。随着公司对国内市场的不断投入，国内销售有望保持高速增长。
盈利预测与投资建议
我们预计2018/2019/2020年，公司归母净利润1.44/2.03/2.81亿元，同比增长34.73%/41.02%/38.28%。考虑到产业及公司的高成长性以及标的稀缺性，维持买入评级。
风险提示：核心客户占比大；新品推广不及预期；汇率波动风险；境外经营风险
节能风电：18年盈利能力提升，净利同比增近三成
事件： 节能风电发布2018年业绩快报， 2018年公司实现营业总收入23.8亿元,同比增长27.0%；归属于上市公司股东的净利润5.2亿元，同比增长29.1%， EPS0.124元，略低于我们和市场预期。 18年实现扣非归母净利4.9亿元，同比增长30.5%。
并网装机和发电量略低于预期。 2018年末公司并网装机容量为261.5万千瓦，同比增长11.8%，2018年新增并网装机27.6万千瓦，低于年初计划的41.6万千瓦。公司2018年全年上网电量为57.6亿千瓦时，同比增加21.7%，其中四季度上网电量为14.5亿千瓦时，同比仅增长3.0%，低于预期，我们认为主要是公司服务部分地区来风不佳和弃风率环比三季度有所反弹。
2018年盈利能力提升。 因新项目投产和部分区域弃风限电情况较上年改善带来售电量及售电收入增长， 公司2018年盈利能力提升， 营业利润率、净利率和加权平均净资产收益率分别为28.8%、25.6%和7.6%，均高于2017年的27.4%、24.7%和6.2%。2018年营业利润、利润总额和归母净利同比分别增长33.6%、 32.8%和29.1%。
投资建议： 鉴于18年新增并网风电装机低于预期，我们下调19/20年净利预期至6.7亿元/7.6亿元， EPS分别为0.16元和0.18元， 目标价下调为2.92元， 我们预计19年公司利润率和净利还将维持增长，维持买入评级。
风险提示： 电力需求和新增装机量不及预期；风电来风差等。详见报告结尾风险提示。
|