在地产企业赶工下，钢材实际需求渐弱，但持续好于往年冬季以及市场此前预期，使得产量虽高于往年但库存未出现大幅累积。从目前来看，相较于往年，钢材库存绝对值较低，累库速度较慢，累库开始时间较晚，钢贸商对于冬储也相对谨慎，因此，春节前累库高度或低于去年。距离春节时间已不足一月，随着钢厂冬储政策的出台、钢价的调整以及降准背景下市场对后期需求判断的小幅改观，陆续有钢贸商开始冬储，钢材库存从钢厂向贸易商转移，钢厂端库存压力小，挺价意愿强，支撑钢价走势。

　　利润水平影响钢材供给

　　在采暖季限产等政策性因素退场后，行业供给重回市场逻辑。在盈利高时，钢厂开工率提高；在亏损时，安排检修或停产。相较于去年同期，目前钢铁行业处于微利的阶段，但钢材产量较高。12月重点钢企钢材产量合计5331.49万吨，较去年同期高152.21万吨。后期，若钢厂盈利则产量保持，亏损则可能减产。

　　钢价难涨亦难跌，低盈利或阶段性持续

　　在行业供需从紧平衡向供大于求转变的过程中，钢材价格下行，利润收缩。目前，钢价已进入小幅震荡区间，上海螺纹钢价格持续在3800元/吨水平徘徊。消费淡季钢材产量保持较高水平抑制钢价上涨；而消费持续，库存低位，且冬储逐步开启对钢价形成支撑。双方博弈下，钢价持续震荡走势。原料价格的小幅下跌给了钢企利润回升空间，截至1月11日，行业盈利面小幅上升至71.2%，结束了连续7周的下降趋势，行业低盈利状态或阶段性持续。

　　投资策略

　　目前来看，市场对行业未来盈利预期悲观，且相较于一年来的高盈利状态，行业确实存在盈利下降至合理区间的趋势，因此估值超前反映市场预期，回落至历史低位。从个股看，截至1月14日，已有9家钢铁上市公司的滚动市盈率不足4倍，14家市净率小于1。从吨钢市值看，三钢闽光在11月参加钢铁产能指标竞买中对应吨钢价格为1343.7元/吨，目前已有多家上市公司吨钢市值低于此。在宏观政策调整至积极的财政政策和稳健的货币政策的背景下，以及房地产和基建对钢材需求的支撑下，随着钢价企稳，板块存在估值修复的机会。建议关注低负债、低估值、潜在高股息率的上市公司，比如方大特钢、三钢闽光、柳钢股份等。

　　风险提示

　　宏观经济下行导致行业需求端出现超预期下滑。

（文章来源：国信证券）