顶尖财经网(www.58188.com)2019-1-15 15:15:30讯：

　　金钼股份2018年业绩预告点评:受益钼价上行,2018年业绩高企
　　类别：公司研究机构：太平洋证券股份有限公司研究员：杨坤河日期：2019-01-15
　　事件:公司发布2018年业绩预告,预计全年归属于母公司股东净利润3.45-3.95亿元;同比上升222%-268%;扣非净利润3.13-3.63亿元,同比上升517%-616%。

　　点评:
　　1、受益钼价上行,2018年业绩高企:尽管公司三季度收到环保督查整改的影响,但由于东沟钼矿的持续投产,公司全年钼产量或基本持平2017年。在此基础上钼产品价格的上涨对公司业绩具有较大弹性,2018年四季度钼精矿价格一度冲至2000元/吨度的7年高位。2018年45%钼精矿均价1725元/吨度,钼铁均价11.97万元/吨,分别同比大幅上涨42%和39%,巨大的业绩弹性使得公司利润大幅增长。

　　2、判断2019年钼供给格局仍然良好:当前尽管钼价面临需求季节性放缓,价格相对疲弱,但我们仍然对供需格局保持乐观。我们梳理全球矿山数据,发现2019年新增产能有限,叠加国内集中度提升,利于龙头企业发挥主动调整机制,2018年产量回落的基础上,2019年供给释放仍将维持低位。而需求侧钢铁总量提升叠加结构性变化使得国内钼需求有较大保障;全球产能逐渐周期性复苏,包括中国产能部分向海外转移,以及特朗普主导下的美国钢铁产业回流,将为钼需求提供可观增量。预计2018-2019年短缺格局将有所延续,对2019年钼价延续高位仍然非常乐观。

　　3、投资建议:公司为钼全产业链龙头,钼生产经营规模居全球前四,销量占世界钼市场份额约8%。目前运营两座世界级钼矿山金堆城钼矿和汝阳东沟钼矿,同时参股了世界第一大单体钼矿床沙坪沟钼矿。我们预计2018-2020年公司将实现归母净利3.57/7.21/8.44亿元,EPS为0.11/0.22/0.26元,推荐买入评级。

　　4、风险提示:价格波动风险、下游需求不及预期。


　　顺鑫农业:价格接地气,成长抗周期
　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：苏铖,符蓉日期：2019-01-15
　　低端酒“刚需属性”明显,抗周期能力强。低端酒的主要消费群体是城市外来务工人员、三四线城市、农村以及城乡结合部居民,政商务消费占比较小。与中高端酒相比,低端酒受产业政策以及经济增速影响更小,抗周期抗风险能力强,业绩表现较稳健。2012-2015年白酒行业进入深度调整期,得益于公司民酒定位,深耕中低端市场,营收逆势实现增长,营收复合增长率位居白酒上市公司首位。

　　低端酒市场向名企集中,牛栏山有品牌优势。在品牌酒企主攻中高端市场,地方名酒加速产品升级退出低端酒市场的背景下,低端酒市场竞争环境趋缓。牛栏山以其较强的综合实力有望持续扩大低端酒市场份额,成为全国性领导品牌。品牌方面,公司采取“高端媒体投放广告+线上品牌营销”结合的方式,在消费者心中竖立“正宗二锅头,地道北京味”的形象。产品方面,公司定位“民酒”中的“名酒”,陈酿大单品性价比远超于红星、老村长,快速放量,同时公司不断推出新品完善产品矩阵。渠道方面,公司积极发掘优质大商,开展长期合作。

　　全国化布局成效佳,牛栏山向“百亿俱乐部”进军。公司以“大单品陈酿与区域性产品结合投放+一区一总代理+高端媒体投放广告”的策略实现了“深耕北京市场-主攻华北市场-转攻南方市场“的全国化扩张战略。2015年,河南、山东均实现营收4亿元,基本形成华北区域优势。2017年,长三角市场营收超过10亿,同比增长超过70%,实现爆发式增长。2017年,牛栏山白酒营收已达65亿,预计随全国化继续推进,百亿目标有望提前完成。

　　公司白酒业务高速增长,肉类、房地产业务未来有望减亏。白酒业务营收高速增长,2012-2017年复合增速达到14.85%,是公司总营收增速的两倍。2017年,白酒业务净利润贡献度达142.5%,肉类业务营收有所下降,毛利率仅有3%-5%。房地产业务持续亏损,2017年利息支出高达2.03亿,严重拖累公司主业。如果公司未来剥离非白酒业务,将产生巨大经济效益。

　　投资建议:预测2018-2020年收入为125.4亿、138.5亿、152.6亿,同比增长6.9%、10.4%、10.2%,EPS为1.39元、1.88元、2.26元,同比增长81%、36%、20%,对应2018-2020年PE为25x、18x、15x。2017年报披露子公司财务数据6家,其中仅房地产子公司顺鑫佳宇净资产为负,其余均为正(其余5家净资产合计1.70亿)。且顺鑫佳宇近年来净资产稳定在在-2至3亿之间,对公司价值影响有限。近年来公司加大力度处理非主营资产(如2017年处置子公司北京鑫大禹水利建筑工程有限公司),未来有望逐步剥离。若只考虑白酒业务,当前股价对应白酒业务2018-2020年PE分别为18x、14x、12x,给予白酒业务2019年18倍PE,对应255亿市值,调高评级至买入-A。

　　风险提示:经济下行;全国化拓张不及预期,行业竞争加剧。


　　正泰电器:从相信到看见
　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：邓永康,吴用日期：2019-01-15
　　低压电器行业有望保持10%增长,龙头增速领先:低压电器行业呈现弱周期性,与宏观经济增速弱相关,而与全社会用电量高度正相关。综合考虑用电量增速、三大下游行业(建筑、电力、工业)需求及低压电器行业发展趋势,我们判断2019-2021年间,低压电器行业增速有望保持在8-10%。当前,行业呈现三大趋势,国产品牌强势崛起并从国内走向全球,消费升级及环保趋严正助推行业集中度不断提升,本土低压龙头厂商有望长期保持15%-20%的高增长。

　　三大举措强化竞争力,公司低压业务增速有望长期保持15%以上:历经30年积累沉淀,公司已超越施耐德成为国内第一品牌,2017年公司市占率18%。渠道、直销及产品三大举措正助力公司低压电器业务加速腾飞:1)公司拥有480多家核心经销商,2,800多个经销网点,并通过股权激励构筑利益共同体等四大方式持续提升渠道竞争力;2)聚焦电力、机械、建筑、通讯、工业、新能源6大行业,针对性开发行业客户;3)重构诺雅克行销体系,推出昆仑新品,向S1/S2所在的行业市场延伸。通过集中度提升、分品牌增长、分区域增长、行业客户直销四个维度测算,我们预计正泰低压电器业务销售规模长期有望保持15%以上增长。

　　新能源以高质量发展为核心,运营+户用贡献增长:技术进步、成本优化、政策回暖三大趋势下,光伏行业平价渐近,需求向上趋势明确。公司在手运营电站权益规模3GW,是核心业绩贡献来源。近年来,公司通过资产置换、提升东部分布式电站比重等提升电站盈利质量和资产回报,毛利率接近60%。同时,面对呈几何级增长的户用光伏市场,公司深入基层的经销商网络体系、全面的产品解决方案及强大的金融支持能力,有望助力在2019年及往后在户用光伏领域大展拳脚。

　　经营稳健,ROE有望有望进入向上拐点:公司经营稳健,2010年上市以来营收和净利润复合增长率分别达到17.77%和超过20.52%。强渠道+高周转,使得公司周转天数、现金流、资产负债率等主要财务指标均高于同行,盈利质量优异。

　　尽管2016年光伏资产注入后,公司盈利水平和资产回报率有所下滑,但随着两大业务盈利能力持续上升、光伏电站资产质量优化及整体经营效率提升,公司的ROE水平有望进入向上拐点,重回到20%以上。

　　投资建议:维持买入-A投资评级,6个月目标价30.00元。正泰电器是国内低压电器第一品牌,公司的经营正发生着积极的变化,未来有望保持长期快速增长并持续优化盈利质量与资产回报。无论从行业趋势、公司核心竞争力及经营质量,还是从股东回报、估值以及ROE回升来看,当前公司都具备极高的投资价值。

　　我们维持公司买入-A投资评级和目标价30.00元,目标价对应2019年15x动态估值。

　　风险提示:制造业景气度下滑、行业竞争加剧、新产品推广不及预期、海外经营不及预期等。


　　科沃斯:人工智能扫地机器人DG70全球首发,引领行业发展
　　类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：刘军日期：2019-01-15
　　事件:近日,在美国CES2019消费电子展上,拥有AIVI视觉识别技术的科沃斯扫地机器人DG70全球首发,将地板清洁领域的最新创新成果科沃斯AIVI视觉识别技术运用到家用服务机器人领域。

　　1)人工智能技术运用极大地提升了产品智能化,并在行业内率先布局和落地。结合官网动态,早在2018年8月31日公司已经在柏林IFA2018上展示了其地板清洁领域的最新创新成果科沃斯AIVI技术(人工智能和视觉解读)。借助人工智能,AIVI技术赋予机器人深度学习的能力,使机器人“聪明”地识别并避开那些通常会阻碍扫地机器人或吸尘器清扫的家居用品(如电缆、鞋子、垃圾箱和地毯等)。这种人工智能创新技术使清洁变得更加高效,用户无须参与,而由机器人自主完成清洁工作。此次的新产品DG70的发布也是继随机类、LDS规划之后又一次技术迭代,科沃斯不论是在市场份额还是技术储备都在引领行业,新产品爆发也值得期待。同时,展会透露科沃斯现在正积极打造机器人互联网生态圈,让家用机器人在家居智能生活圈内能做更深层的工作。

　　2)技术驱动需求,扫地机器人功能性和智能化程度达到新高度,用户认可度大幅提升,国内扫地机器人渗透率处于较低水平,由可选品向必需品转变趋势加强。早期随机类产品功能性不完善,影响了消费者体验,才使其“必需品”属性受到争议,随着功能性完善,产品认可度越来越高,但目前国内渗透率仅6%左右,有巨大增长空间。

　　3)不惧竞争,绝对龙头享受行业成长红利。加大海外渠道拓展,进一步提升海外收入和市占率。从全球市场来看,目前海外扫地机器人渗透率低(美国大约10%,欧洲大约6-10%),市场空间大(约占据全球2/3),同样具有产品渗透率提升,以及公司市占率提升的双加持逻辑。预计公司在海外收入和市占率将快速提升。

　　投资建议与评级:预计公司2018-2020年的净利润为5.01亿元、6.88亿元和9.00亿元,EPS为1.25元、1.72元、2.25元,对应市盈率分别为39倍、29倍、22倍,维持“买入”评级。

　　风险提示:扫地机器人渗透率不及预期;行业竞争加剧。


　　长春高新(000661)业绩靓丽，预计生长激素继续保持快速增长
　　事件：2019年1月14日，公司发布2018年年度业绩预告。2018年全年预计实现归母净利润9.27-10.6亿元，同比增长40%-60%。

　　点评：业绩靓丽，预计生长激素继续保持快速增长。公司2018年主业预计继续保持快速增长，我们预计核心动力来自医药控股子公司金赛药业，此外百克生物和地产公司贡献部分。分季度来看，第四季度单季度预计实现归母净利润0.88-2.21亿元，同比变化区间为-49.49%至+26.53%。受益于患者教育带来的渗透率提升，生长激素行业继续保持高景气，我们预计金赛药业继续保持快速增长。百克药业虽然三季度受狂苗事件影响表现一般，2018年全年批签发基本顺利，水痘疫苗批签发650.74万瓶(同比增长33%)，狂犬疫苗(Vero细胞)批签发316.68万支(同比增长100%)。未来2年狂犬疫苗和水痘疫苗竞争格局有望改善，百克生物有望受益。

　　生长激素水针进入高增长通道，金赛药业粉针、水针和长效巩固龙头地位。(1)生长激素市场潜力大，预计2018年市场空间有望比2016年翻一番达到45亿元。(2)金赛药业市占率约61%、产品梯队领先，2017年进入高增长通道。金赛药业依靠领先产品奠定龙头地位，2015-2017年增速分别为22.88%、29.73%、38%。未来随着患者对生长激素的认知度提升、公司多年品牌建设和售后服务、患者支付能力提升，我们预计金赛药业仍能保持较快增长。(3)核心产品生长激素不断拓展新适应症，扩大市场空间。长效生长激素Ⅳ期临床研究于2014年启动，推广工作进展顺利；水针剂型SGA适应症和儿童特发性矮小适应症已进入Ⅲ期临床试验研究。

　　盈利预测与投资建议：我们预计2018-2020年公司营业收入为57.35、78.50、104.41亿元，同比增长39.79%、36.89%、33.01%，归属母公司净利润为10.10、14.75、21.12亿元，同比增长52.59%、46.02%、43.19%，对应EPS为5.94、8.67、12.42元。我们预计2018-2019年公司净利润增速有望保持30%以上，是不可多得的较快增长、大品种生物药企业。考虑到公司是生长激素龙头，未来三年生长激素水针维持稳定较快增长、长效生长激素逐步放量、促卵泡素逐步上量，维持“买入”评级。

　　风险提示：核心产品生长激素增速下滑的风险，核心产品生长激素竞争加剧的风险，新产品销售不及预期的风险，药品招标降价的风险。


　　海南橡胶(601118)动态点评：泰国天然橡胶大幅减产或提振胶价，公司业绩有望增长
　　泰国天然橡胶产量占全球1/3左右，减产如按计划执行，对全球供给影响较大。从产量方面看，2015~2017年泰国天然橡胶产量分别为447.3万吨、418.4万吨和442.9万吨，占全球天然橡胶产量比例分别为36.46%、33.20%和32.66%。如泰国将现有天然橡胶产量最终削减150万吨，该削减量占2017年全球天然橡胶产量11.06%；如每年削减30万吨，该削减量占2017年全球天然橡胶产量2.21%；影响较大。从天然橡胶价格方面看，根据近15年上海期货交易所天然橡胶期货结算价，最高点是2011年2月10日，结算价达42905元/吨；最低点是2008年12月9日，结算价为9020元/吨；2019年1月天然橡胶结算价均价为11615元/吨，处于近15年的低位，如天然橡胶减产严格执行，则价格向上弹性将很大。

　　公司是我国最大的天然橡胶生产企业，产业链完整，如天然橡胶价格上涨将有较大的业绩弹性。公司主导产品为各种规格的标准胶及浓缩天然胶乳，拥有我国最大的天然橡胶生产基地，形成了从天然橡胶种苗、种植、抚管，到割胶、收购和加工等一整套成熟的技术体系。公司目前拥有353万亩橡胶园，海南岛内13家加工分公司，产能达32万吨；在云南拥有6家加工厂，产能达到10万吨。公司在国内外均有销售平台，近年来年销售量超过70万吨，此外，公司下属企业林产集团拥有11家橡胶木加工厂，具有年产橡胶木板方材27万立方米、集成材3万立方米、实木门8000套(件)、橱柜家具5000套(件)的生产能力。公司在仓储物流业务、农资业务和农旅业务方面也有所涉及。

　　公司收购R1国际股权进一步整合天然橡胶贸易业务。公司拟以7671万美元收购R1国际71.58%股权，交易完成后公司将合计持有R1国际86.58%股权。R1国际是全球知名的天然橡胶贸易商之一，在其主要从事的橡胶贸易和加工业务板块建立了广泛的采购、生产和销售渠道，能够及时准确地掌握全球橡胶市场状况，调整并实现最优采购和销售策略。本次交易有利于增强公司在天然橡胶产业链全球贸易环节的优势，从而实现更大限度地整合全球橡胶资源，完善公司业务布局，提高公司业务的国际化水平，扩大公司在天然橡胶市场领域的议价能力和影响力，同时有效解决公司与R1国际之间存在的同业竞争问题。

　　盈利预测和投资评级：基于未来几年泰国天然橡胶减产预期及公司在国内的全产业链龙头优势，天然橡胶价格上涨对公司业绩提升明显，我们预计2018~2020年营业收入分别为归属母公司净利润分别为3.19/5.75/10.12亿元，每股收益分别为0.07/0.13/0.24元，对应收盘价PE分别为59.53/33.06/18.78倍，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：泰国天然橡胶减产不及预期、天然橡胶价格上涨不及预期、气候及自然灾害造成公司天然橡胶产量下降风险、汇率波动风险、公司收购R1国际股权进程的不确定性风险、公司整合天然橡胶贸易业务的协同效应低于预期风险。