顶尖财经网(www.58188.com)2019-1-14 15:24:52讯：

　　深天马A(000050)CES新产品点评：推出多种新产品，引领显示技术创新
　　事件：
　　公司在2019年CES上推出柔性屏、透明显示OLED屏、印刷显示OLED屏，以及面向车用、零售等专业显示领域的多种新产品。

　　点评：
　　OLED显示创新不断，深天马引领发展潮流。深天马在本次CES上展出的透明显示OLED屏、印刷显示OLED屏、全反射式正圆型显示屏都是基于公司的OLED技术进行的创新，显示了OLED技术的强大创新潜力。公司在OLED领域的布局较为领先，早在2010年，公司就在上海投建了国内第一条4.5代OLED中试线，经过多年探索，成功掌握了关键技术和工艺。公司收购的上海天马有机发光显示技术有限公司拥有一条G5.5OLED量产线和扩产线，均已经实现量产；武汉天马G6 OLED产线一期项目已经量产出货，二期项目积极推进中。随着OLED技术渗透率的不断提升，公司有望引领行业发展潮流。“挖孔屏”有望成为2019年的新潮流。随着全面屏概念越来越受欢迎，在受制于前置摄像头、扬声器等器件的体积，目前的全面屏无法实现真正100%的显示区域占比，并由此出现了“刘海屏”、“美人尖”、“水滴屏”等设计。深天马推出的“挖孔屏”通过
　　在显示屏上开孔，使得前置摄像头、扬声器等器件的放置更为自然，显示区域占比大幅提升，显示效果进步明显，更接近“全面屏”概念。目前已有华为Nova 4、荣耀V20等产品采用“挖孔屏”，消费者反馈良好。待技术进一步成熟后，我们认为“挖孔屏”有望成为2019年手机创新的新潮流，深天马有望明显受益。

　　盈利预测、估值与评级
　　公司是全球领先的中小尺寸面板厂商，拥有技术积累、生产经验和客户资源等优势。公司在OLED等显示领域布局领先，在产能方面率先投建多条产线，在技术方面领先推出多种新型显示产品，引领行业发展。我们维持公司2018—2020年EPS分别为0.78/1.01/1.22元，维持“买入”评级。

　　风险提示
　　面板价格下跌超出预期；出现新型显示技术的替代风险


　　四维图新:2018年业务拆解分析
　　类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：谢春生日期：2019-01-14
　　2018年净利润同比增长70%-100%。公司发布业绩预告修正公告,公司预计2019年归母净利润为4.5-5.3亿元,同比增长70%-100%(公司在三季报预计2019年归母净利润为2.9-3.7亿元,同比增长10%-40%)。业绩的主要影响因素包括:1)汽车电子芯片和导航业务的增长。2)2018年11月23日,公司完成子公司图吧BVI增资扩股交割事项,至此,公司对图吧BVI的持股比例降至45.17%,图吧BVI及其相关公司将不再纳入公司合并范围。本次交易在交割完成后一次性增加公司合并报表投资收益约10亿元。3)2016-2018年期间,子公司杰发未完成业绩承诺。这带来两方面影响,第一,四维减少向杰发原股东支付的对价,增加净利润;第二,计提商誉减值,减少净利润。

　　按照收购协议,杰发在2016-2018年的业绩承诺分别为1.87亿元、2.28亿元、3.03亿元,2016-2017年实际完成业绩为1.96亿元、2.08亿元。四维对杰发原股东分四期进行现金支付(现金对价合计33亿元,其中第四期支付5.5亿元),第四期现金对价将在完成杰发科技2018年审计后,按照杰发2016-2018年三年累计实现净利润相对于三年累计预测净利润的比例,对杰发股权转让的对价(38.75亿元)进行调整后再支付。业务分析一:导航电子地图业务,仍有望保持正增长。该业务主要包括:地图数据、数据编译以及导航软件。该业务与前装车厂销量有一定相关性。根据乘联会数据,2018年中国乘用车销量为2235万辆,同比下降5.8%,产量为2309万辆,同比下降5.0%。虽然2018年中国乘用车整体销量情况出现了一定的下滑,但我们认为,四维的导航电子地图业务并不会受到太大影响。原因包括: 1)四维导航电子地图的客户主要是合资品牌以及中高端车型,包括宝马、奔驰、丰田、本田、通用、日产、保时捷等。而根据中国乘用车销售细分数据,2018年高档轿车的整体增速在20%以上,例如宝马5系销量为15.02万辆,同比增长25%,奔驰C级销量为14.78万辆,同比增长18%,奔驰E级销量为14.23万辆,同比增长26%等。2)根据2018年半年报,四维导航电子地图业务仍保持了4.4%的增速,高于乘用车整体3.8%的增速。而2018年上半年,中国高端车销量增速在10%多一些,低于2018全年的增速,可见2018年下半年国内高端车销量增速更快一些。3)2018年7月份开始,中国乘用车销量数据已开始出现负增长,7/8/9月份同比下滑5.3%/4.6%/12.0%,但我们看到四维2018年前三季度收入增速仍保持了15.0%的增速,相比2018年上半年18.8%的增速回落并不是明显。因此,虽然2018年中国乘用车整体销量增速出现了下滑,但四维的主要客户群体中高端车,特别是高端车销量增速仍较为强劲。因此,我们认为,2018年四维的导航电子地图业务仍有望保持正增长。

　　业务展望:1)导航电子地图业务是四维最传统的业务,从商业模式来看,该业务已经比较成熟,其更多的是与前装车厂的销量数据相关。2)前装车载导航渗透率仍有一定提升空间。根据易观数据,2018Q2中国乘用车前装车载导航渗透率14.9%,随着车内娱乐需求增加,智能驾驶渗透率提升,以及中高档汽车销量提升,前装车载导航渗透率仍有望提升。3)面对竞争(包括手机端竞争和其他图商的价格竞争),传统导航电子地图最坏的时候或将已过。而智能辅助驾驶地图(包括ADAS地图和高精度地图)需求的提升,手机导航地图将无法实现以上功能,龙头图商的优势会更加明显。

　　业务分析二:车联网业务,有望迎来数据变现。四维的车联网业务包括:乘用车车联网、商用车车联网、以及动态交通信息产品及服务。乘用车车联网,主要提供:Welink手机车机互联方案、WeCloud应用平台及解决方案、智能网联操作系统、Call-Center系统及云服务、车载硬件。商用车车联网,提供可以同时面向前装、后装市场的智能车联网终端设备、车联网运营系统及大数据平台、移动端应用产品及一体化解决方案。动态交通信息产品及服务,面向不同领域客户的需求提供应用产品及定制化服务,主要包括高精度路况信息、事件信息、简易图形、交通预测、文字语音等多种形式交通信息服务。

　　承接以上三个业务的主要子公司包括:Mapbar technology(图吧)、中寰卫星、世纪高通等。而我们需要注意的是,2018年8月和2018年9月,公司分别对中寰卫星和图吧引进战略投资者。四维对中寰卫星的股权比例从70.98%降至43.68%,四维对图吧的持股比例从60.32%降至45.17%。根据公司公告信息,2017年中寰卫星收入为1.79亿元,净利润为225万元。2017年图吧收入为4992万元,净利润为-1.09亿元。图吧完成增资扩股交割的时间为2018年11月23日,且图吧2019年不再并表。对于动态交通信息业务,2018年上半年,世纪高通收入为9361万元,同比增长27%,净利润为3882万元,同比增长60%,业务快速增长。

　　业务展望:车联网并不是一个新的业务模式,但目前来看,真正打通车联网数据,对数据进行商业模式变现的厂商并不多。四维目前的车联网收入构成中,主要是以传统的车联网解决方案为主,但我们看到从2017年开始,四维更多的以互联网思维来推进车联网业务的发展:1)2017-2018年,公司商用车和乘用车车联网用户数实现快速增长。2)与保险公司合作。2018年6月公司参与中国大地保险增资,持股0.26%,有望为车联网数据寻找变现出口。3)两大业务公司主体(中寰卫星和图吧)引进战投,包括蔚来、腾讯等相关关联公司。我们认为,未来两年,四维的车联网业务通过外部资源引入,有望在数据变现方面获得一定进展。

　　业务分解三:高级辅助辅助驾驶及自动驾驶业务,产品不断成熟。该业务主要包括高精度地图、高精度定位、ADAS解决方案及包括自动驾驶相关数据、芯片、算法在内的整体解决方案及相关前沿技术研发。我们认为该业务目前贡献收入的主要来自于ADAS地图数据,ADAS解决方案等。该业务占公司收入比例还比较小,但增速非常快。根据2018年中报数据,该业务收入占比2.0%,收入增速为96.1%。我们认为,从未来智能驾驶发展趋势来看,该业务有比较大的发展空间。业务展望:1)产品:ADAS地图已经逐步成熟,L3以上的高精度地图产品也逐步完善。根据2017年年报信息,2017年四维的高精度地图已经在于Tie1厂商进行产品测试。2)应用:ADAS地图或将随着智能辅助驾驶车型渗透率的提升而逐步放量。高精度地图的应用需要L3以上车型的放量作为前提。我们认为,全球传统车厂有望在2020年推出L3车型,其放量的时间点有望在2020年底或2021年。3)高精度地图变现需要解决的问题包括车企技术路线的统一、研发及数据更新成本、行业标准的统一,以及相关的政策法规的完善。4)对于四维而言,高精度地图只是该业务之一,我们更应该关注四维在智能驾驶整体解决方案的提供,该整体解决方案是融合了四维的高精度地图、算法、以及芯片相关核心产品。

　　业务分析四:芯片业务,新产品不断放量。该业务主体是子公司杰发科技,产品线包括:IVI芯片、AMP芯片、MCU芯片、TPMS芯片(研发中)、智能座舱以及ADAS芯片(研发中)。目前杰发的大部分收入来自于IVI芯片。2018年新一代IVI芯片出货量和第一代车载功率电子芯片(AMP)出货量持续提升,新一代智能座舱系统主控芯片、MCU(BCM)车身控制芯片、TPMS胎压监测系统芯片等研发工作在持续推进。

　　MCU开始量产。2018年12月,根据四维官网信息,杰发研发的国内首款通过AEC-Q100 Grade 1,工作温度-40℃-125℃的车规级MCU(车身控制芯片)在客户端量产,并获得首批订单。在汽车领域,MCU应用非常广泛,从车载信息娱乐产品,到雨刷、车窗、电动座椅等车身控制,每一个车辆功能的实现背后都需要复杂的芯片组支撑。在一辆车装备的所有半导体器件中,MCU大概占三成,平均下来每辆车要使用70颗以上的MCU芯片,这一数字在高端豪华车上还要高出一倍多。

　　业务展望:1)IVI芯片有望继续加大在前装车厂的渗透,后装的IVI芯片价格竞争有望缓和;2)新产品AMP和MCU有望逐步放量,特别关注MCU产品,其市场规模更大,而且下游应用不只包括汽车领域,还包括工业级和消费级的产品,这些都有可能成为杰发MCU的目标客户。我们认为,目前杰发的MCU产品主要应用在雨刷、车窗等,未来有望覆盖更多的汽车控制环节。3)TPMS有望在2019逐步量产。4)对于杰发的未完成业绩承诺的看法。我们认为,其主要原因来自于行业层面,第一,国内乘用车销量的下滑,随着杰发IVI芯片在前装车场的渗透,使得其与车厂的销售数据相关性提升。第二,IVI芯片后装价格竞争的影响。展望2019年,杰发新产品AMP和MCU有望逐步放量;国内乘用车销量数据有望前低后高,全年有望同比持平;而后装IVI芯片价格竞争也有望缓解。我们认为,2019年杰发的业务有望继续保持稳健增长。

　　盈利预测与投资建议。我们认为,2019年四维的业务增速有望边际向上。导航电子地图业务有望在下游乘用车销量触底回升中迎来增速拐点。2019年5G作为最大的外部技术变量,有望带来车联网相关应用的渗透。高精度地图产品继续成熟,有望逐步植入应用。杰发芯片业务在新产品带动下,有望继续保持稳健增长。我们预计,公司2018-2020年归母净利润分别为4.83亿元/4.50亿元/5.50亿元,EPS分别为0.37元/0.34元/0.42元,目前股价对应的PE分别为43倍、46倍、38倍。维持“买入”评级。

　　风险提示。技术转化周期低于预期的风险;高精度地图产品的落地进程低于预期的风险;导航业务进展低于预期的风险。


　　科沃斯(603486)人工智能扫地机器人DG70全球首发，引领行业发展
　　事件：近日，在美国CES2019消费电子展上，拥有AIVI视觉识别技术的科沃斯扫地机器人DG70全球首发，将地板清洁领域的最新创新成果科沃斯AIVI视觉识别技术运用到家用服务机器人领域。

　　1)人工智能技术运用极大地提升了产品智能化，并在行业内率先布局和落地。结合官网动态，早在2018年8月31日公司已经在柏林IFA2018上展示了其地板清洁领域的最新创新成果科沃斯AIVI技术(人工智能和视觉解读)。借助人工智能，AIVI技术赋予机器人深度学习的能力，使机器人“聪明”地识别并避开那些通常会阻碍扫地机器人或吸尘器清扫的家居用品(如电缆、鞋子、垃圾箱和地毯等)。这种人工智能创新技术使清洁变得更加高效，用户无须参与，而由机器人自主完成清洁工作。此次的新产品DG70的发布也是继随机类、LDS规划之后又一次技术迭代，科沃斯不论是在市场份额还是技术储备都在引领行业，新产品爆发也值得期待。同时，展会透露科沃斯现在正积极打造机器人互联网生态圈，让家用机器人在家居智能生活圈内能做更深层的工作。

　　2)技术驱动需求，扫地机器人功能性和智能化程度达到新高度，用户认可度大幅提升，国内扫地机器人渗透率处于较低水平，由可选品向必需品转变趋势加强。早期随机类产品功能性不完善，影响了消费者体验，才使其“必需品”属性受到争议，随着功能性完善，产品认可度越来越高，但目前国内渗透率仅6%左右，有巨大增长空间。

　　3)不惧竞争，绝对龙头享受行业成长红利。加大海外渠道拓展，进一步提升海外收入和市占率。从全球市场来看，目前海外扫地机器人渗透率低(美国大约10%，欧洲大约6-10%)，市场空间大(约占据全球2/3)，同样具有产品渗透率提升，以及公司市占率提升的双加持逻辑。预计公司在海外收入和市占率将快速提升。

　　投资建议与评级：预计公司2018-2020年的净利润为5.01亿元、6.88亿元和9.00亿元，EPS为1.25元、1.72元、2.25元，对应市盈率分别为39倍、29倍、22倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：扫地机器人渗透率不及预期；行业竞争加剧


　　中炬高新(600872)凭鲜味升级之风，御机制改善快马
　　调味品行业量价齐升，市场份额向龙头集中。调味品行业具有习惯性消费、产品生命周期长、青睐老字号品牌的属性，是长青的优质赛道。调味品行业持续受益于消费升级，量价增长空间大。量方面，1)餐饮消费未来将保持10%的高增长水平，叠加外卖市场的快速发展，将带动调味品用量的快速增长；2)酱油历经3次品类细分，家庭厨房购买量、购买频次增加；料酒、蚝油等品类渗透率提升，贡献家庭端调味品量增。价方面，1)产品结构升级趋势明显，高鲜酱油逐步推动价格带上行；2)调味品行业受原材料成本上涨推动直接提价，龙头定价权高。当前酱油行业竞争格局一超多强，多因素推动市场份额向头部集中。

　　抓鲜味酱油+扩全国渠道+补餐饮短板+多品类发展，推动收入端高增长：1)公司以高鲜酱油差异化竞争，质量优势明显，出厂价领跑；2)公司销售强势区域在华南、华东，未来重点加速全国化战果推广；3)公司75%以上销售面向家庭端，将大力开发餐饮渠道，补渠道短板；4)酱油占调味品销售70%，未来将着重开发蚝油等其他品类，产品系列化，构筑食品大平台。

　　通过技改扩建改善生产效率，是提升公司毛利率的关键所在。公司持续投入技改扩建，改进工艺水平、提高生产效率，推动毛利率提升。阳西基地生产效率更高，产能释放后，预计公司酱油业务毛利率未来仍有4-5个百分点的上行空间。

　　机制改善靴子落地，管理费用率下行预期大，销售费用率预计稳中上行。公司管理费用率较同行业高，主要来自于管理体制差别而导致其中职工薪酬占比大。宝能系进入公司后，管理上降本增效，费用率下行空间大。预计新任管理层将制定更为激进的销售目标，提高广告费用、业务费用投入，带来销售费用率稳中上行。

　　盈利预测与估值：预计公司2018/19/20年归母净利润分别为6.19/7.44/9.52亿元，对应EPS 0.78/0.93/1.20元，当前市值对应2018/19/20年PE分别为37.3x/31.1x/24.3x。公司调味品业务未来3年净利润增速CAGR约28%，估值低于行业平均水平，2019年预测PEG为0.86，且考虑到公司“厨邦”品牌价值高、管理效率改善预期大、业绩增长具有较高确定性，首次给予公司“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格波动风险；食品安全风险；市场竞争激烈；房地产业务开发有不确定性。


　　永新股份(002014)产业格局优化叠加原料成本下跌，软塑包装龙头迎发展良机
　　经营稳健的塑料软包龙头。黄山永新股份有限公司成立于1992年。公司深耕软塑包装行业多年，为行业龙头。其核心的经营团队自上市以来便担任要职，组织架构稳定，且持股比例偏低。2004年上市以来，公司合计向股东分配现金股利金额达10.96亿元，平均股利支付率达58.52%；2017年高达73.53%，对应当前股价的股息率达4.55%，属于高分红、高股息的优质品种。

　　需求以必选类为主，具有强客户开拓力。塑料包装的下游主要对接食品饮料、医药、日化等必选类消费，下游需求的表现具有一定刚性。公司的主营业务为彩印复合包装材料2010-2017年CAGR为7.28%。公司近年积极进行产能扩张，通过黄山本部、广州、河北三个基地形成全国化的客户覆盖，我们预计截至2019Q1，公司彩印复合包装材料的合计产能约达10万吨。此外公司的产业链配套建设持续推进，且近年来重视研发投入。

　　供给侧改革优化格局，原料跌价利好盈利。根据中国产业信息网数据显示，我国塑料软包装行业09-15年的总产值从397.42亿增至769.7亿，CAGR高达9.9%，但CR4仅为7%-10%，竞争格局分散。受益于供给侧改革大势，公司份额加速提升趋势明显。公司上游原材料为石油衍生品，受石油价格影响显著。从历史数据看，软塑包装企业的毛利率和原油期货价格呈现出较为明显的负相关性，18年10月以来随着原油期货价格回落或利好永新股份等软包龙头企业18Q4及19Q1的毛利率改善。

　　格局改善收入提速，毛利率振幅收窄。2017年以来环保督查趋严叠加原油价格上涨下，行业迎来洗牌，公司把握机会继续开拓优质新客户、提高市场份额，2018年前三季度实现营收16.60亿元( +15.68%)。自2016年收购新力油墨完善产业链布局后，公司毛利率振幅收窄，环比有所改善。

　　盈利预测与投资评级：预计18-20年公司实现营收23.38/25.82/28.55亿，同增16.4%/10.4%/10.6%；归母净利2.26/2.60/2.87亿，同增10.0%/15.1%/10.3%。当前股价对应PE为14.7X/12.8X/11.6X，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格大幅波动、环保调控超预期、下游需求持续低迷


　　国星光电动态点评:百尺竿头更进一步,十亿扩产勇立潮头
　　类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：王凌涛日期：2019-01-14
　　大幅扩产彰显龙头实力,积极进取夯实成长基础。作为RGB显示封装龙头,国星光电此番扩产有助于公司巩固自身行业地位、扩大规模优势、强化大客户订单承接能力,为未来业绩的持续成长奠定坚实的基础。经过我们初步估算,此次投资所能达到的产能规模预计超过公司现有产能一半以上,结合公司所处行业(小间距及miniLED)的快速发展态势和公司目前订单饱满程度,我们认为随着该部分产能的逐步落地,公司业绩弹性将会得到明显提升。

　　小间距显示有望维持高速增长。GGII数据显示:2017年中国小间距显示屏规模同比增长67%,达到59亿元,2020年中国小间距显示屏市场规模将达177亿元,年复合增速44%左右。与传统液晶屏及等显示技术相比,小间距LED显示技术在亮度、色彩、可靠性等方面优势显著,近年来受益于成本下降以及应用场景增加,小间距LED显示行业驶入快车道。其背后主要源于两方面驱动因素:其一是安防、交管、军演等政府采购驱动;其二是室内商显领域小间距LED显示对传统DLP显示替代。我们认为无论是政府采购还是商用显示领域在未来一段时间都将维持较高的景气度,国星光电作为国内小间距显示封装的领头羊,将有望获得超越行业平均水平的增速。

　　直显背光双轮驱动,Mini产品值得期待。Mini LED直显应用是小间距显示的进一步延伸,与小间距封装在技术与客户两方面均可无缝衔接,公司自2018年6月发布首款mini LED产品后,业已经获得市场主流显示屏厂家的广泛认可。我们认为随着mini显示市场的逐步崛起,作为行业先行者的国星光电将会率先获益。

　　MiniLED在背光领域的应用是公司显示业务以外的纯增量市场。不同于传统液晶显示采取导光板侧入式背光方案,mini LED背光方案采用巨量LED晶粒作为背光源。与侧入背光方案相比,该方案具有区域亮度可调、显色性和对比度更高的优点,并可达到8K显示效果。与OLED相比,mini背光方案具有寿命长、稳定性好、产业链成熟和成本下降快的优点。基于此逻辑,我们看好国星光电mini LED在电竞显示器、家庭电视等高端大尺寸领域的应用前景。

　　垂直一体化产业格局,全产业链协同优势凸显。在聚焦高端封装主业的同时,公司也同时前瞻性的向上下游延伸,是国内少有的同时具备外延、芯片、封装及下游应用全产业链布局的LED企业之一。在传统LED显示屏发展至小间距、mini乃至于将来micro趋势下,我们看到像素尺度的缩小对产业链协同创新的要求越来越高;新技术的突破需要芯片、封装和应用端的深度合作。基于此逻辑,我们认为国星光电所具备的全产业链协同优势将会在mini甚至microLED时代得到更充分的体现。

　　盈利预测和投资评级:维持买入评级。我们认为:随着小间距渗透率提升、mini显示和mini背光市场铺开,小间距和miniLED行业将迎来快速成长机遇。国星光电作为行业领导者,无论其品牌价值还是技术积累都占据绝对优势。随着此次扩建项目产能落地,公司规模和行业地位将得到进一步的夯实,业绩有望迎来较大的弹性。预计公司2018-2020年将分别实现净利润5.04、6.56、8.22亿元,对应2018-2020年PE 13.13、10.09、8.05倍,兼具高成长及低估值双重属性,维持公司买入评级。

　　风险提示:1)小间距显示屏需求不及预期;2)mini LED显示需求不及预期;3)mini背光受成本制约需求不及预期;4)扩建产能落地不及预期。