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顶尖财经网(www.58188.com)2019-1-10 9:14:19讯：
山东出版(601019)山东文化出版龙头，纸价与人口变化有望带来业绩弹性
山东文化出版龙头，业务稳定，战略清晰。山东出版于2017年11月在上交所上市，山东出版集团为第一大股东及实际控制人，持股占比达76.8%。公司拥有出版物编印供发全产业链业务，业务结构稳定。公司战略清晰，稳固传统优势的基础上，加速转型升级。
稳中求进，盈利能力不断提升。2014年以来，公司营收及净利增速回暖，且利润增速高于营收增速。公司业绩增速远高于平均水平，利润率不断提升，我们认为公司的增长更加扎实，在2012-2017年间，没有进行过多外延式的布局或扩张低毛利率的业务。
现金状况优良，无商誉减值、债务偿还、质押等风险。
公司在手现金充裕，2017年超60亿元，位列20家图书上市公司前三。在当前金融去杠杆、融资难、打破刚兑的背景下，拥有充沛现金的山东出版将在抵御风险、并购、分红等方面更具优势。
公司目前没有商誉、带息债务及质押，因此不存在相关风险，在传媒板块中具有较大的安全性与优越性。
教材教辅是支柱业务，少儿图书实力强劲。
2017年公司教材教辅收入占比达53.93%，而毛利占比达69.21%。教材教辅毛利率近年来呈现上升趋势，2017年已首次超越一般图书。教材教辅业务增速相对稳定，一般图书业务则呈现波动性，2017年均实现两位数增长。
明天社在少儿图书中具有极强竞争力，市占率连续多年名列前茅，2018年前三季度少儿图书市占率达3-4%。与著名童书作家杨红樱、伍美珍等建立了长年合作关系。明天社善于打造少儿畅销书，其中《笑猫日记》累计销量突破6000万册，成为现象级图书。
教材教辅业务业绩提升长期靠人口提升，中短期靠渗透率提升、利润比重提升及成本下降。
山东是排名全国前三的人口大省，生育意愿较强，2014年开始新生人口明显增长，2016-2017连续连年新生人口领跑全国，对公司2020年之后的教材教辅业务或形成利好。
纸价回调利好出版业务。纸价于2016年底开始大幅上涨，2018年4月见顶后大幅回调，有望在后续逐步增厚公司利润，但由于纸张成本占出版收入比例较低，且出版业务占公司业务比重较低，因此纸价影响有限。我们测算纸价成本每下降10%，对山东出版带来的业绩弹性在3.94%左右。
盈利预测及投资建议：我们预测山东出版2018-2020年实现营收分别为99.48亿元、104.15亿元、110.79亿元，同比增长11.76%、4.70%、6.37%；实现归母净利润分别为15.16亿元、16.74亿元、18.42亿元，同比增长11.05%、10.48%、10.02%；对应2018-2020年EPS分别为0.73元、0.80元、0.88元。首次覆盖，给予买入评级。
风险提示：纸价上涨；出版行业不景气；转型升级不达预期；分红不达预期；市场风险偏好下行风险。（中泰证券 康雅雯,熊亚威）
扬帆新材(300637)18年业绩符合预期，继续推荐
投资要点
事件：公司发布业绩预告，预计2018年全年实现归母净利润1.3-1.5亿元，同比增长100.9%-127.0%。
光引发剂行业细分龙头，具备原料优势。公司是主要从事光引发剂、巯基化合物及其衍生物的研发、生产和销售的企业，主要产品光引发剂907在国内市场市占率第一。公司拥有907原料茴香硫醚规模化生产的实力，具备从原料到最终产品的全产业链生产能力，成本优势和原材料保障优势明显。目前公司拥有两个生产基地，分别在上虞和江西，分别生产光引发剂系列产品和巯基化合物及其衍生物系列产品，产能均为2000吨。
三大因素带来全年业绩高增长。公司根据战略规划和安排逐项落实相关计划，在保持市场供求相对稳定的情况下逐步提高了产品的销售价格，与17年同期相比，公司产品的价格有一定幅度的增长。其次，公司不断改进提升产品的工艺、技术和品质，赢得了市场进一步的认可，巯基化合物部分储备品种在下游市场得到有效的推广和放量，成为公司新的利润增长点。第三，美元升值带来汇兑收益增加和利息支出的减少，财务费用与去年同期相比降幅明显。2018年度非经常性损益对净利润的影响金额预计为800-1000万元人民币；2017年度非经常性损益对净利润的影响金额为459.39万元人民币。
投资5亿元建设内蒙一期项目，巩固行业地位。公司在阿拉善建设2.9万吨光引发剂、医药中间体项目，该项目将于2019年建成投产，逐步释放产能。该项目有利于未来公司扩大在光引发剂和医药中间体领域的产品门类，完善产业链条，提升核心竞争力。
盈利预测与评级。考虑到目前产品产销情况，预计公司2018-2020年EPS分别为1.13元、1.34元、2.21元，未来三年归母净利润将保持61%的复合增长率，维持买入评级。
风险提示：环保风险，安全生产风险，市场风险，在建或拟建设项目进度及达产进度或不及预期的风险。（西南证券 黄景文,杨林）
华宇软件(300271)动态点评：订单保持快速增长，业绩符合预期
【事项】
公司于 2019 年 1 月 7 日晚间公布了 2018 年业绩预告，归属于上市公司股东净利润在 4.76 亿-5.15 亿之间， YoY +25%-35%。同时，公司预计非经常性损益不超过 4200 万元，不会对公司的归属上市公司股东净利润产生重大影响。
【评论】
2018年业绩增速符合预期。 我们在前期的深度报告中预计公司2018年的归母净利润为5.1亿元，在本次公司给出的业绩预告区间内，符合我们的预期。扣除非经常性损益的影响，预计2018年业绩增速为15.7%-25.9%。
2018年新签订单数增长较快。 2018年公司新签订单数约为39.55亿-40.96亿，同比增长40%-45%，反映出公司在进一步巩固法检信息化领域的头部地位的同时，积极开拓教育信息化业务，形成了新签订单金额快速增长的靓丽表现，提振了市场对公司法律科技等主要业务内生增速的信心。
股权激励业绩目标提振市场信心。 公司在2018年底授出2650万份期权，此次授予对象主要是公司的员工和部分高管，共计1380人，占2017年员工总数的27%，进一步增强公司员工的凝聚力。 同时，按照公司给出的行权业绩考核要求来看，以2018年业绩为基准， 2019、 2020、 2021的净利润较2018年的增长分别为20%、 45%、 75%， 复合增速超过20%， 彰显公司对业绩持续增长的信心。
我们微幅下调公司2018年的净利润1.42%至4.98亿元，并维持2019年6.5亿、2020年7.9亿的业绩预测。 维持17.2的目标价，并维持买入的投资评级
【 风险提示】
法检院信息化收入下滑的风险
教育信息化收入不及预期的风险
客户拓展不利的风险
竞争加剧的风险（东方财富证券 卢嘉鹏）
TCL集团(000100)集团运作聚焦显示成核心方向，上市公司扩产能等行业周期向上
投资要点：
聚焦面板主业，打造全产业链显示企业。TCL集团于1月7日下午召开了2019年第一次临时股东大会，通过了集团资产重组等16项预案，主要包括公司和相关的业务出售给集团公司，交易总价定为47.6亿元，集团公司承接上市公司家电、手机和TV多项业务，上市公司完成资本运作后，将会把主业聚焦在以华星光电为主的半导体显示和材料业务上，打造显示行业全产业链公司。
面板行业需要等待供给出清，从行业供需来看面板价格反转仍需等待2个季度左右。面板行业在经历了6个季度的大幅下跌，其中核心的面板产线为43寸，其价格出现较大波动，历史上16年2月价格触底在105美金，其后到17年5月份上涨到价格顶部159美金，其后开始逐步下跌至18年7月份的92美金，其后震荡徘徊在95美金左右，至19年1月份价格为98美金，行业已经迎来了产能逐步出清的时间点，最主要的看点还是集中于生产成本和现金成本的差额，其中在行业顶峰期12年6月，55寸面板售价比现金成本高56.2美金，最低点出现在2018年6月份，售价只比现金成本高7.6美金，只比现金成本低2美金。我们根据供给端的变化情况，研判现阶段的价格现金成本附近安徘徊仍需2个季度左右，供给端将会迎来三星关闭L8-1的液晶8.5代线（转产OLED），对于大尺寸的面板供给将会产生约4%的减少，考虑到17-19期间BOE、ChinaStar都进行了大尺寸扩产，预计面板价格将会在19年下半年迎来一波上涨。
华星光电进入利润释放的稳定期。根据2018年10月份出货数据，华星光电作为全球第四大大尺寸面板供应商，下游客户主要集中在TCL电视、三星电视和海信电视三大客户，预计公司在大尺寸产线的投入后会有更多的市场占有率。同时，华星光电T1产线在19Q1结束折旧，预计2018年-2019年分别减少5个亿、19个亿折旧；T3项目6.5代线2017Q4实现二阶段量产，18年开始向小米供货，华星光电在面板价格持续下跌的背景下依旧维持超行业平均水平的利润率，在面板价格迎来企稳回升的时间点，公司的利润会有稳定的释放。
考虑到公司尚未完成上述运作，我们维持公司2018/2019/2020归母净利润预测值39.99亿/47.95亿/62.36亿不变，未来2年CAGR为24.87%，对应的EPS为0.30元/0.35元/0.46元。维持买入评级。
风险提示：面板行业下游需求不达预期；技术路线上警惕OLED在大尺寸面板和传统液晶的竞争；警惕供给端出清速度低于预期。（梁爽）
深圳燃气(601139)2018年度业绩快报点评：深圳配气费实质性确定，LNG接收站仍为未来看点
事件：
深圳燃气发布2018年度业绩快报。2018年公司营业收入127.4亿元，同比增长15.2%；归母净利润9.5亿元，同比增长7.3%；EPS0.33元。业绩符合我们的预期。
点评：
电厂用气需求高速增长
2018全年公司全年天然气销售量27.7亿立方米，同比增长25.4%；其中电厂和非电厂天然气销售量分别同比增长30.5%、23.2%。2018Q4公司天然气销售量6.5亿立方米，同比增长18.6%，较2018Q3放缓5.5个百分点；受低基数效应影响，叠加新电厂用气贡献，2018Q4电厂天然气销售量同比增长37.4%，较2018Q3提升14.1个百分点。我们预计华电坪山项目和南山热电项目，将有效贡献公司2019年电厂用气需求增量。
毛差控制得当，四季度业绩增速可观
2018Q4公司归母净利润1.1亿元，同比增长16.0%，与2018Q3相比增速由负转正（2018Q3同比增速-7.4%）。我们推测公司2018Q4业绩增速同比提升的主要原因为公司毛差控制得当。2018Q4公司天然气不含税销售均价2.96元/立方米，环比、同比分别提升0.24元/立方米、0.15元/立方米，较好的顺价能力保障了相对合理的盈利水平；2018Q4公司归母净利率3.3%，同比提升0.4个百分点。
深圳市配气费调整落地，市场担忧减弱
2019年1月，深圳市发改委同日发布《关于我市管道天然气配气价格的通知》（深发改〔2018〕1678号）和《关于调整我市管道天然气非居民用气销售价格的通知》（深发改〔2018〕1679号），约束了深圳市非居民用管道天然气的配气价格和最高限价（详见附表）。我们认为调整幅度符合预期，且随着配气费调整的实质性确立，我们认为市场对于公司配气费进一步调整的担忧缓解，公司估值有望修复。
期待LNG储备调峰项目投产
除天然气销售业务外，目前公司LNG储备调峰项目（周转能力80万吨/年）仍为公司看点之一。项目盈利弹性可观，期待投产贡献业绩增量。（盈利弹性测算详见我们2018-08的深度报告《城燃业务扩张，静待靴子落地--深圳燃气（601139.SH）投资价值分析报告》）
盈利预测、估值与评级
我们维持原盈利预测，预计公司2018~2020年的EPS分别为0.33、0.40、0.45元，对应PE分别为17、14、12倍水平。维持目标价7.35元和买入评级。
风险提示
天然气下游需求增速低于预期，天然气采购成本超预期上涨，配气费进一步下行的风险，石油气价格波动的风险，LNG储备调峰项目投产进度慢于预期等。（光大证券 王威）
先导智能(300450)锂电新一轮扩产潮启动，设备龙头勇立潮头
我们结合产业链调研及分析，认为动力锂电行业即将开始新一轮扩产潮，预计2019年采购设备产能达到137GWh，同比增长127%；预计2020~2025年采购设备产能仍将保持20%复合增长率。本轮扩产呈现出内生需求+竞争性扩产双重驱动属性，具有较强的持续性。设备行业订单、业绩有望底部反弹，并进入稳步增长轨道。
长短期内生需求双升，扩产需求稳健持续：1）近期电池行业经过一轮集中化后，头部企业市占率快速提升，产能利用率均处于80%以上，部分企业出现产能缺口，需要扩张产能。2）长期随着新能源车性价比凸显，消费市到来已现端倪。国内外传统车企、造车新势力纷纷加码布局，我们预计2025年新能源汽车销量将达到855万辆，2017~2025年复合增长率达到82%，电池需求快速增长。3）随着国内外设备技术指标追平，设备更新周期将延长，电池企业扩产后顾之忧减轻。4）储能电池与动力电池要求基本相同。考虑安全因素，动力电池淘汰后用于储能仍有争议，预期二线电池企业中长期或将转向储能，带来新的产能需求。
行业四不定，竞争性扩产是未来扩产主要特征：1）方形、圆柱、软包电池各有优势、各有拥趸，封装形态不定；2）补贴退坡后，整车厂、电池厂更加综合考虑电池能量密度与经济性、安全性，技术路线不定；3）海外电池企业携技术、品牌优势加快本土化，竞争格局不定；4）众多整车厂新能源车尚未大批量推出，电池需求未集中释放，供应关系不定。在四不定背景下，电池企业将进入竞争更加白热化的战国时代，电池企业扩产更主要考虑占据优质整车厂客户、保障主要客户供货能力、做大规模效应降低成本。竞争性扩产情况下，实际扩产量预计将持续大幅高于实际需求量。
设备龙头从优秀到卓越，拓宽护城河强者愈强：先导智能是国内锂电设备龙头企业，其核心产品卷绕机率先进入龙头客户供应体系，在巩固核心产品竞争优势的基础上，公司一方面通过内生+外延拓展产品品类，打造全产线设备供应能力，并已接到整线设备订单；另一方面渗透进松下、力神、孚能、特斯拉等一线品牌供应体系，客户结构优质，确保其产品技术水平、利润率、回款能力等始终处于行业领先地位。我们认为，随着其技术、品牌、客户优势互相促进，其领先优势将难以撼动，公司有望成为未来几年下游扩产潮的最大受益者。
投资建议：预计2018-2020年公司收入增速分别为86.6%、43.1%和32.3%，净利润增速分别为56.8%、59.9%和27.9%，对应EPS分别为0.96元、1.53元和1.96元。锂电新一轮扩产浪潮开启，公司作为设备龙头将实现持续、快速发展。维持买入-A评级，6个月目标价36.72元，对应2019年24倍动态市盈率。
风险提示：新能源产业发展不及预期，行业竞争加剧，现金流恶化。（安信证券 李哲,王书伟）
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