公司是国内最早基于流式荧光技术进行IVD检测的企业，自2009年推出拳头产品多指标肿瘤标志物检测和HPV分型检测试剂后，业绩高速增长，2012-17年营收和归母净利润CAGR分别达到44%和56%。公司盈利能力强，毛利率、净利率分别为81%、42%，经营现金流质量高。目前公司以肿标和HPV检测为主，未来将横向发展先进技术平台，纵向开发体系化诊断试剂。

　　多指标联合检测技术独特，肿瘤标志物检测进口替代空间广阔

　　2015年中国肿瘤标志物检测估计在30亿左右，目前罗氏独大。预计到2020年该细分市场规模超过100亿，替代空间广阔。基于美国Luminex的xMAP平台，透景研发的高通量流式荧光检测技术具有高速度、低成本的优势，可实现多指标联检，公司拥有肿瘤标志物指标数量齐全，且开发了多项临床意义显著的多肿标检测试剂盒，正逐步实现流式荧光仪的国产化和全自动化。截止2018上半年，公司共投放仪器889台，客户超七成为三级医院(425家)。

　　HPV检测受益市场扩容红利，新产品及流水线提供业绩弹性

　　HPV检测目前中国市场销售额每年大约10亿元，公司是为数不多的几家国产企业之一。 HPV检测和分型逐渐成为乳腺癌筛查和诊断的重要手段，伴随“两癌筛查”政策，HPV检测渗透率有望提升，公司也有望分享市场扩容红利。公司研发的Y染色体微缺失检测试剂为独家产品，有助于明确男性不育病因，未来有望在该领域占据主导地位。此外，刚刚获批的肺癌基因甲基化检测为独家产品，未来将为业绩提供弹性。公司已经推出日立-透景兼容性流水线，并且拥有40余项生化试剂，将成为公司今后市场竞争的重要硬件平台。

　　风险提示

　　肿标进口替代不及预期，政策风险，研发不及预期

　　投资建议：体外检测黑马，首次覆盖，给予“买入”评级

　　预计未来随着公司投放仪器的数量稳步提升，拳头产品持续发力，高毛利新产品打开增长空间，流水线逐步装机令人期待。预计2018-2020年归母净利润分别为1.5/1.8/2.3亿，当前股价对应PE分别为28.5/23.2/18.4倍。公司属于小而美的技术企业，细分市场替代空间广阔，未来有望成为IVD行业的一匹黑马，按照2019年25-28倍估值，合理估值在50~55元，具15-29%估值空间，首次覆盖，给予“买入”评级。