顶尖财经网(www.58188.com)2018-9-5 8:30:43讯：

　　云南白药是我们股市一面旗帜，白马股的旗帜，长期以来是机构重仓股，给投资者带来丰厚的回报，但是8月20日股价一度接近跌停，收盘罕见大跌6%，下跌原因十分简单，业绩增长乏力。公司公布2018年1H业绩：营业收入129.74亿元，同比增长8.47%；归母净利润16.33亿元，同比增长4.34%，对应每股盈利1.57元。扣非净利润14.19亿元，同比下滑1.21%，主要是药品事业部增长不如预期所致。

　　云南白药业绩增速是否出现拐点 　

　　翻看年表数据，14年出现第一次业绩增长拐点，云南白药就进入了稳健增长阶段，利润增长率基本上保持在10%左右，已经难说是高增长了。18年扣非净利润意外出现负增长，是不是一个新的拐点，需要观察，但信号意义不可忽视。

　　从营收增长看，也是个位数增长，与白马股有点不匹配，2016年，该公司营收同比增长8.06%，比2018年上半年还低0.41个百分点，2017年全年营收同比增长8.5%，也只比2018年上半年高0.03个百分点。

　　云南白药近年来增长疲态已经显现，只不过是没有引起市场高度重视，市场依然把他作为白马股看待，并得到市场轮番炒作。

　　云南白药最大优势在于传统的中药保护品种，属于国家高度机密，具有护城河，但是正因为具有护城河，一般企业不能介入，在过去高增长可以维系，可能存在惰性，公司研发投入并不大，主要围绕云南白药展开扩大产品系，先后从散剂开发出胶囊剂、酊剂、硬膏剂、气雾剂、创可贴等，其他产品虽然也有丰富的田七系列，虽然也不错，但缺少白药一样龙头品种和市场效应，但是不管白药系列有多高的护城河，其发展总会有一个天花板，一旦触及天花板，业绩增长就会面临瓶颈，公司发展进入一个敏感时期。

　　云南白药研发投入不高
　　云南白药表示“公司是一家专注于医药研发的大型医药健康药企”，是不是名副其实呢？

　　2014年研发投入9529万元，2015年研发投入10037万元，增加5.33%， 2016年研发投入的金额为8993万元，同比下降10.41%，2017年研发投入的金额为8404万元，同比下降6.55%。不仅绝对值下降，占营收比例也在下降，2016年研发投入占营业收入比例为0.40%，这一比例在2015年为0.48%。可以发现，云南白药在研发的投入上整体看不仅没有加大力度，反而在缩减。随着医药体制改革不断深入，行业竞争愈演愈烈，在我国现有的医药生产企业中，拥有自主知识产权品种的厂商少之又少，产品同质化现象严重，导致企业依靠营销取胜，营销费用越来越大。

　　云南白药缘何压缩研发投入，一个原因在于收入端增长乏力的情况下，云南白药开始压缩各种费用减少支出，以此来提升业绩，今年上半年，公司管理费用中的职工薪酬从去年同期的8974万元下降至8009万元，同比下降10.75%。但是依靠压缩职工薪酬和研发投入来增厚业绩，笔者认为不是最佳办法，一个企业依靠什么取胜，依靠研发投入获得拥有自主知识产权的新产品才能利于不败之地，才能取得长足的发展。

　　
　　云南白药过多的销售费用挤压利润
　　公司为了维持市场竞争地位，加大营销力度获得市场，导致营销费用大增，蚕食利润空间，14年销售费用24.3亿元，出现一个拐点，这一拐点与业绩增长基本同步，不知道是不是巧合，15年增加11.49%到27.1亿元，　2016年销售费用金额为28.4亿元，2017年销售费用金额为36.84亿元，同比增长金额为8.43亿元，同比增长比率为29.68%，再度出现一个急速增长的拐点，说明云南白药经营理念出现了某种变化，更加偏重营销，18年延续这一经营理念，实际上近6年来，销售费用金额不断增长。据新浪财经数据调查显示，290家医药上市公司平均销售费用率21.32%，平均销售费用高达6.11亿元。而云南白药销售费用金额为36.84亿元，远高于同行业平均水平，固然与云南白药体量较大有关，但也说明云南白药营销较为激进，是不是与经营理念转变有关不得而知。

　　值得注意的是，2017年度销售费用的金额是研发投入金额的43.83倍，这是一个标志性数据，对比近几年数据，销售费用的金额都远高于研发投入的金额。

　　云南白药重营收表现在广告密集投放，一些广告词耳熟能详，“云南白药创可贴，有药好的更快些”、“如果伤痛在所难免、云南白药在身边”、“云南白药牙膏，国家保密配方”等广告语也深入人心，云南白药成为高端人士一个较为看重的牙膏，但高昂的价格难以平民化，加上另外的牙膏品牌也出现了高端产品，增速很难继续维持高位。

　　对于云南白药而言，目前尴尬之处关键在于上游中药材涨价，增加了云南白药成本压力，而通过提价转移成本所带来的弹性越来越小，对于大幅提价的药品，市场开始不买账，市场有观点认为18年上半年药品事业部营收下滑与云南白药提价有关。

　　混改对云南白药效果不佳
　　2017年3月，陈发树旗下新华都集团耗资254亿元增资白药控股，持有其45%股权，与云南省国资委持股一致。这一增资举动被认为是国企混改的样板和突破，但是并不带来业绩的增长，陈发树并不是医药界元老出身，对于医药经营是不是得心应手，笔者不敢评价，但是有媒体观点认为混改虽然在资金层面支持了云南白药大发展，但是医药行业发展有时候不是资金问题，而是在于工业层面，笔者理解就是产品研发制造销售，但是有观点认为云南白药近几年产品结构优化速度放缓，除了传统产品，大健康布局方面，云南白药牙膏的成功并没有得到复制。实际上云南白药牙膏增速也在放缓。

　　今年中报是混改以后的第一个中报，确实不令人很满意
　　云南白药公布不如预期的中报以后，机构看好的观点大致不改，但是值得注意的是很多机构表现出更多的谨慎，那就是附带有各种的风险警示，中金公司就给与维持推荐的评级，但将云南白药目标价下调18%，华泰证券也给出了下调目标价的研报。

　　东兴证券、广发证券警示药品事业部增速低于预期的风险，实际上西南招商证券也警示产品销售或不达预期，市场拓展或不达预期。这与东兴和广发证券观点类似，这与中报披露的药品事业部增速有关，也有券商警示激励机制改善进度低于预期的风险。

　　业绩增速不如市场预期，有机构神操作提前减持，两个不同机构代表也出现减持，但力度不大，代表深股通外资的香港中央结算有限公司二季度减持云南白药39.77万股，社保基金一零八组合也在二季度减持39.50万股。原始股东也公告减持股份，是资金需要还是担忧成长拐点，暂时不得而知，但也有机构选择增持，证金公司二季度增持91.81万股；社保基金四一四组合二季度新进第十大股东，持股542.29万股，占比0.52%。

　　云南白药扣非净利润同比增速意外下跌到负值，虽然不能断定云南白药就此失去辉煌，出现经营拐点为时过早，但是在重营销轻研发下，后续可能难以拿出重量级的新产品，在总市值已经很大下，业绩增速难以继续维持高位是需要考虑的一个问题，市场部分观点认为“成长性”缺失，面对25倍左右的市盈率，难以认定被低估，部分投资者已经“用脚投票”，你还认为它是白马股吗？

　　云南白药要重新步入高增长，需要新的拳头产品，这需要加大研发投入。