产销同比继续上涨，主因先进产能逐步投放。2018年上半年随着先进产能进一步释放，煤炭产量也随之增长。28家公司2018H1产量为4.83亿吨，同比上涨3.3%，销量6.72亿吨，同比上涨6.5%。如果剔除掉中国神华，27家公司2018H1产量为3.37亿吨，同比上涨6.7%，销量4.47亿吨，同比上涨8.9%。

　　煤炭售价涨幅高于成本，吨煤毛利微增。28家公司来看，2018H1煤炭的平均销售价格为459元/吨，同比上涨1.9%；平均销售成本299元/吨，同比上升2.3%；平均毛利160元/吨，同比上涨1.0%；毛利率34.9%，同比下降0.3个百分点。如果剔除掉中国神华，27家公司来看，2018H1煤炭的平均销售价格为467元/吨，同比上涨1.8%；平均销售成本291元/吨，同比上升1.2%；平均毛利177元/吨，同比上涨2.7%；毛利率37.8%，同比上升0.3个百分点。

　　期间费用绝对值同比上涨，但期间费用率同比上涨幅度较小。从绝对值来看，2018年上半年累计期间费用524亿元，同比上涨9.0%，绝对值的增长主要是由于煤价上涨营收规模变大所致。从相对值来看，2018年上半年期间费用率11.9%，同比上升0.5个百分点，其中，销售费用率3.1%，同比持平，管理费用率5.8%，同比上升0.4个百分点，财务费用率3.0%，同比上升0.1个百分点；综合来看，相对值的上升幅度较小，说明企业对期间费用规模的控制有所成效。

　　公司整体盈利能力明显好于去年同期。28家上市公司，2018H1销售毛利率28.7%，同比上涨1.4个百分点；销售净利率13.7%，同比上涨0.6个百分点；ROE为6.7%，同比下降0.1个百分点。如果剔除中国神华，公司的盈利能力也明显好于去年同期。

　　应收账款和存货周转天数同比继续下降。28家上市公司，2018H1应收账款周转天数平均为44天，同比下降5天，降幅10.3%；存货周转天数

　　31天，同比下降3天，降幅8.8%。由于2018年上半年煤炭产量释放依旧缓慢，煤炭供给仍旧处于偏紧状态，下游需求和补库较为积极，导致应收账款和存货周转天数均继续下降。

　　扣除神华外煤企经营性现金流同比大幅好转，偿债能力亦继续好转。28家上市公司，2018H1经营活动净现金流合计为782亿元，同比减少6.7亿元，降幅0.85%；资产负债率平均为51.9%，同比下降2.2个百分点；现金流动负债比率13.4%，同比上涨0.8个百分点。

　　2018年下半年动力煤价格有望回升。目前动力煤价已调整至较为合理的区间，虽然夏季用电高峰已接近尾声，但考虑后续进口煤管控预期以及国内新增产量释放较慢预期，我们认为动力煤价格在未来一个月将处于筑底期，以消化库存为主，，待库存消化后价格有望再次回升。

　　2018年下半年炼焦煤价格以稳为主。由于受环保因素的限制，焦企开工率基本处于较低位置，从而导致焦企对炼焦煤的需求减少。此外，从库存水平来看，二季度以来焦企的炼焦煤库存和钢厂的焦炭库存也处于高位，也降低了下游对炼焦煤补库的需求。三季度进入“煤焦钢”产业链的淡季，预计炼焦煤的下游环节(焦炭和钢铁)需求稍有不振。然而，对于炼焦煤来讲，环保影响洗精煤生产以及运输导致供给下降，所以需求的减弱也可能伴随着供给的减弱，所以供需基本面仍有较好的支撑。“金九银十”旺季来临之时，我们认为炼焦煤价格可能还要小幅反弹。综合而言，我们认为炼焦煤的价格后半年基本保持高位平稳。

　　投资策略：今年4月份以来政策持续微调。煤炭板块供给端仍较为健康，前期受进口煤和水电冲击价格有所回落，但后续价格仍在中高位运行，煤炭公司业绩有保障，估值不高，全年预计板块呈现低估值波动，看好旺季及政策微调带来的板块性机会，同时低估值龙头企业(陕煤、神华等)具备穿越周期的投资价值。个股推荐业绩比较好、低估值动力煤：陕西煤业、兖州煤业、中国神华等；焦化股推荐：开滦股份、山西焦化等；焦煤股推荐：雷鸣科化、潞安环能等。

　　风险提示：经济增速不及预期；政策调控力度过大；水电等出力过快等。