顶尖财经网(www.58188.com)2018-9-21 15:42:36讯：

　　东阿阿胶半年报点评报告:短期受渠道调整影响业绩承压
　　类别：公司研究机构：浙商证券股份有限公司研究员：张海涛日期：2018-09-21
　　短期受渠道调整影响业绩承压
　　报告期内公司实现营业收入29.86亿元,同比增长1.76%,归母扣非后净利润为7.8亿元,同比减少7.01%。分季度来看,公司Q2实现营业收入12.9亿元,同比增长2.55%,扣非后归属于上市公司股东的净利润为1.83亿元,同比下降27.87%。业绩下滑的主要原因是由于公司按照发展战略构建工商命运共同体,从现有渠道商中精选高质量的经销商进行更加紧密的战略合作,打击假冒伪劣,维护终端价格体系,清理渠道库存,短期随着渠道调整的深化,业绩将持续承压,长期来看有利于公司健康稳定的发展。

　　内部费用控制良好
　　报告期内公司销售费用为6.9亿元,同比下降2.79%,存货41.11亿元,同比下降3.87%,阿胶系列产品营业收入同比下降5.21%,但毛利率增加1.79%。显示公司在进行渠道调整的同时,对内部也进行了相应的调整,主要是控制费用支出,改善盈利能力,降低渠道调整带来的经营风险。

　　长期来看行业龙头地位仍未改变
　　公司品牌价值目前已经增长至340亿元,未来将继续由制造商转型为品牌商,阿胶块自2005年起至今已经累计提价18次,价格增长20倍,由于价格敏感度的不同,消费群体原本就有了一些结构上的变化,本次渠道重构将让阿胶逐渐回归滋补上品价值和高端滋补客户群,公司行业龙头地位不可撼动。

　　盈利预测及估值
　　公司是阿胶行业中的绝对龙头,短期虽然受渠道调整的影响增速有所下滑,长期来看公司核心竞争力仍未发生改变。由于渠道调整时间及效果均有待观察,我们下调公司盈利预测,预计2018-2020年公司销售收入分别为78.44亿元,86.22亿元及96.28亿元,同比增长分别为6.4%,9.91%及11.67%;归属母公司净利润分别为21.08亿元,22.4亿元及24.7亿元,同比增长分别为3.12%,6.26%及10.26%;EPS为3.22元/股、3.43元/股,3.78元/股,对应PE为14X,13X,12X,维持“买入”评级。

　　风险提示
　　驴皮价格大幅上涨,驴皮数量下降速度超预期;
　　阿胶块提价后销量下降幅度及持续时间超预期;
　　衍生品渠道拓展不及预期。

　　渠道调整效果不及预期。





　　扬农化工中报点评:上半年业绩大幅增长,全年业绩高增长可期
　　类别：公司研究机构：浙商证券股份有限公司研究员：曹承安
　　日期：2018-09-21
　　事件8月20日晚公司发布2018年半年报,上半年公司实现营业收入30.95亿元,同比增长54.6%,归母净利润5.63亿元,同比增长122.3%,扣非净利润5.57亿元,同比增长151.9%,其中二季度单季实现营业收入14.85亿元,同比增长56%,环比下降7.8%,归母净利润2.9亿元,同比增长135%,环比增长5.5%。公司预计2018年前三季度归母净利润7.33亿~9.36亿元,同比增长80%~130%,其中三季度单季归母净利润1.7亿~3.73亿元。

　　投资要点受益于菊酯价格明显上涨,杀虫剂收入同比大幅提升公司杀虫剂业务主要包括菊酯业务以及由集团代加工的部分杀虫剂业务。上半年公司杀虫剂业务实现营业收入14.9亿元,销量7235吨,同比分别增长44%和16.6%,主要是菊酯产品价格同比大幅上涨。二季度单季公司实现营业收入7.43亿元,销量3690吨,环比分别下降0.9%和增长4.1%,不含税销售均价20.1万元/吨,环比下跌4.8%,我们认为主要由于二季度由集团代加工的产品比例增加,其中部分产品价格下跌较多所致,该业务属于定制加工,本身利润较低,从而拉低了公司杀虫剂综合毛利率,但对公司杀虫剂业务业绩影响较小。上半年国内卫药市场有所规范,原药价格有所上涨,而自去年四季度以来农用菊酯价格上涨明显,公司主要产品高效氯氟氰菊酯产能2000吨/年、联苯菊酯产能800吨/年,二季度市场均价分别为25.2万、37.6万元/吨,环比分别增长0.8%、19.5%,7月份以来分别进一步上涨至30万、40万元/吨,预计杀虫剂业绩仍有望稳步提升。

　　麦草畏产能持续放量,助推除草剂收入同比大幅提升公司除草剂主要有麦草畏和草甘膦两大品种,上半年公司除草剂业务实现营业收入12.7亿元,销量3.2万吨,同比分别增长79%和69.6%,主要是公司去年新投产2万吨/年麦草畏产能。二季度单季公司实现营业收入7.43亿元,销量1.3万吨,环比分别下降21.7%和27.7%,不含税销售均价4.2万元/吨,环比上涨8.4%,我们认为主要是由于季节性需求及订单因素,二季度公司草甘膦和麦草畏销量环比均有所下降,而高附加值的麦草畏销量降幅小于草甘膦,因此二季度公司除草剂毛利率有所提升。当前公司新建的2万吨/年麦草畏产能基本满产,原有的5000吨/年装置暂未开启,随着耐麦草畏转基因作物的持续推广,下半年公司麦草畏仍有望持续放量。

　　受益于人民币贬值,公司财务费用大幅降低上半年公司财务费用-1241万元,其中汇兑收益为1883万元。二季度单季公司财务费用-6254万元,而一季度财务费用为5013万元,主要由于二季度以来人民币持续贬值,公司出口业务占比超过60%,截至报告期末,公司拥有5709万美元货币现金和1.32亿美元的应收账款,较期初分别减少3071万和增加1200万美元,汇兑收益增加明显。自7月初以来,人民币兑美元汇率进一步贬值,预计公司三季度财务费用有望进一步降低。

　　内生增长动力充足,中化农药资产整合值得期待截至2018年6月底,公司在建工程1.64亿元,较一季度末增加1.07亿元,主要是优嘉二期1000吨/年吡唑醚菌酯项目投入增加,如东二期其他项目均已投产,并稳定运行。上半年优嘉公司实现营业收入15.2亿元,净利润3.38亿元,同比分别增长121%和120%,净利率达22.2%,盈利能力强劲。公司计划投资20.2亿元的如东三期项目正等待环评审批,同时投资2.5亿元建设3.26万吨/年农药制剂项目和码头及仓储工程项目,未来内生增长动力充足。8月初公司公告拟现金受让中化国际旗下中化作物及农研公司,整合完成后,中化农药资产将由扬农化工统一管理,有助于加强公司研产销一体化布局,加速公司未来发展盈利预测及估值暂不考虑受让并表,我们维持此前盈利预测,预计公司2018~2020年实现归母净利润10.7亿、11.7亿、13.4亿元,同比增长85.9%、9.5%、14.8%,EPS为3.45元、3.78元、4.33元,当前股价对应PE分别为15倍、13倍、12倍,维持“买入”评级。

　　



　　恩华药业:工业增长加速,业绩符合预期
　　类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：朱国广,陈进日期：2018-09-21
　　业绩总结:公司2018H1实现营业收入18.7亿元,同比增长11.2%;实现归母净利润2.6亿元,同比增长25.2%。

　　业绩符合预期,工业收入增速明显。2018H1营业收入与归母净利润同比增速分别高于2017同期0.4、3.5个百分点,符合市场预期。2018Q2实现营收与归母净利润分别为9.4亿元、1.6亿元,同比增长11.9%、29.3%,同比增速均高于2017年同期0.8、10个百分点。2018H1、工业与商业收入分别为11.4、6.9亿元,同比增速为25%、-8.2%,工业收入增长明显加速。工业增速强劲的主要原因为右美托咪定进入医保后放量迅速,样本医院数据显示,上半年右美同比增速超过100%,是公司过亿品种中增速最快单品;从各产品领域来看,麻醉、精神和神经类同比增速分别达到29.1%、27.4%、33%,增速明显且均衡。期间费用率保持稳定,销售费用率为28.5%,高于去年同期1.1个百分点;管理费用率为6.8%,低于去年同期0.4个百分点。

　　持续推进销售改革,多个重点产品加速放量。公司继续深化在产品销售管理方面的改革,在产品分线销售的基础上,不断完善更加有利于调动一线销售人员积极性的销售政策,在销售队伍的管理方面实现以省为区域中心的扁平化管理。经过改革,多个产品销售增长强势,右美托咪定、阿立哌唑、度洛西汀、瑞芬太尼等公司重点推销次新品种,使其收入增速均达到50%以上。

　　研发投入稳定,研发产品线得到丰富。2018H1,公司研发投入约6600万元,围绕着中枢神经类药物布局新品种研发工作,取得了显著的研发成果。2个产品即将获得生产批件,1类新药DP-VPA片临床进展顺利;2个1类新药申报并获得受理(丁二酸齐洛那平、D20140305-1盐酸盐)、2类新药普瑞巴林缓释制剂获临床批件。一致性评价项目中,1个品种即将上报,2个品种即将完成BE实验,4个品种完成预BE实验,4个品种已完成药学部分的研究,10多个品种处在药学研究的不同阶段。

　　盈利预测与评级。受益于工业增长加速,预计2018-2020年EPS分别为0.49元、0.62元、0.77元(原预测为0.48、0.59、0.71元),对应PE为33倍、26倍、21倍。公司在营销改革和产品进入新版医保的推动作用下,以右美为代表的二线品种将维持较高速的稳定增长,维持“买入”评级。

　　风险提示:招标进展不达预期、药品研发进度不达预期等风险。

　　


　　凯莱英:乘行业东风快速增长,打造CDMO一站式服务龙头
　　类别：公司研究机构：中银国际证券股份有限公司研究员：柴博,邓周宇,张威亚,高睿婷日期：2018-09-21
　　公司发布2018年半年报:报告期内,公司实现营业总收入7.58亿元,同比增长37.38%;归属于上市公司股东的净利润1.57亿元,较上年同期增长25.53%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.42亿元,较上年同期增长54.83%。经营性净现金流2.61元,同比增长72.32%。业绩基本符合预期。公司逐步完善产业链布局,加大市场开拓力度,业绩维持高速增长,维持买入评级,继续重点推荐。

　　支撑评级的要点
　　商业化项目放量明显,业务结构持续优化。商业化实现收入5.04亿元,同比增长达53.81%;临床项目收入2.02亿元,同比增长20.13%。项目数量较上年同期增加了49.6%,结构不断优化,商业化项目占比不断提高。公司在发展海外客户资源的同时着力开拓国内市场,今年3月份公司已有首个国内新药研发企业的长期商业化订购合同落地,未来随国内MAH制度的推进,国内创新药更多的商业化订单承接将给公司业绩带来更大弹性。

　　汇率和退税率变化拉低毛利率,产能投产后摊销影响将降低。当期政府补贴减少使归母净利润增速偏低。由于公司目前仍以海外业务为主,汇率变动和高退税产品比重下降影响毛利水平,未来随汇率企稳以及国内新业务逐渐上量,利润率将回归至更高水平。

　　新一期股权激励计划团队稳定,计划H股上市便于全球布局。2018股权激励计划授予限制性股票94万股,激励对象36人,以绑定员工和公司利益一致性。同时公司大力开拓国内市场,并借助战略合作伙伴进行CRO和全产业链布局,在原有小分子优势领域外向大分子生物药进军。H股上市有助于进行全球布局,打开更大发展空间。

　　评级面临的主要风险
　　主要创新药项目研发失败或销售不达预期的风险;汇率波动的风险;国内市场开拓慢于预期的风险;国际贸易摩擦的风险。

　　估值
　　公司作为国内CDMO领军企业,受益国内创新药热潮带来的外包需求的迅速提升和海外市场的稳健增长,公司处于快速成长期,且产业链布局逐渐完善,未来3-5年有望保持高速增长态势,若国内订单爆发或商业化项目进一步增加有超预期可能。我们预计公司18-20年净利润为4.53/6.14/8.28亿元,EPS为1.98/2.67/3.60元,对应市盈率34.3/25.5/18.9倍,维持买入评级,继续重点推荐。

　　


　　中兴通讯:禁运影响符合预期,2019Q2单季盈利有望重回10亿
　　类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：唐川日期：2018-09-21
　　禁运事件影响符合预期,最大不确定性已消除。公司上半年业绩出现较大幅下滑,主要受拒绝令罚款及二季度停工影响。18年Q2公司实现收入119.08亿,较去年同期下滑57.87%。从业务结构来看,运营商网络及消费者业务受影响较大,收入分别下滑27.34%及35.77%,毛利率减少0.55及6.84个百分点;从地区收入来看,国内收入占比提升5.45个百分点至65.29%;从费用支出看,上半年费用率有较显著提升:销售费用率由10.51%上升至11.99%,管理费用率由2.64%升至3.45%。此外,受此次事件影响,公司共计提了67.53亿营业外支出及16.57亿信用减值损失,对净利润产生大幅影响。总体看,禁运事件对公司业绩影响符合预期。

　　公司业务全面恢复中,预计19年Q2实现10亿单季盈利。运营商业务由于涉及定制,供应链恢复有一定的滞后性,但今年8月,公司生产任务已突破历史新高,表明公司生产能力已全面恢复。最大的不确定性来自消费者业务,公司手机终端业务主要为运营商定制,根据产业链调研,类似2B2C类项目的供货周期为6-9个月,业务恢复仍需一定时间。预期公司下半年业务结构中,运营商及政企业务占比将持续提升,高毛利业务带动下半年综合毛利率回升。我们认为,单季盈利重回10亿是公司业务全面恢复的标志。根据我们的模型预测,公司单季盈利有望在19年Q2重回10亿水平,进入新的高速增长期。

　　长期向好大趋势不变,公司有望在5G时代实现“中兴”。公司新管理层上任后,继续战略聚焦5G,研发实力继续位于5G第一阵营地位。背靠中国这一全球最大5G单一市场,其全球市场份额有望从目前的12%提升至20%以上。

　　盈利调整和投资建议我们预计,公司2018-2020年归母净利润分别为-64、50、65亿元,对应当前PE分别为-12倍、16倍、12倍,上调目标价至25元,维持“买入”评级。

　　风险提示终端业务恢复不达预期;运营商集采份额不达预期;运营商资本开支不达预期。

　　


　　林洋能源:智能板块积极开拓,光伏业务稳中向好
　　类别：公司研究机构：中银国际证券股份有限公司研究员：沈成,李可伦日期：2018-09-21
　　公司发布2018年中报,盈利同比增长17.79%符合预期。公司分布式光伏电站龙头地位稳固,智能板块积极开拓;维持买入评级。

　　支撑评级的要点
　　上半年业绩增长17.79%符合预期。公司发布2018年中报,上半年实现营业收入16.13亿元,同比增长3.37%;实现归属上市公司股东净利润3.97亿元,同比增长17.79%,对应EPS为0.22元。其中第二季度实现营业收入10.30亿元,同比增长13.72%,环比增长76.60%;盈利2.50亿元,同比增长22.78%,环比增长70.34%。公司业绩符合我们和市场的预期。

　　毛利率同比提升,可转债计提利息影响利润释放。上半年公司毛利率为43.50%,同比提升4.42个百分点,预计是高毛利率的光伏发电业务占比提升的结果。另外,由于公司可转债计提利息影响,上半年财务费用同比增长约230%至1.23亿元,在一定程度上影响了整体业绩表现。智能板块整体平稳,海外市场持续开拓。上半年公司智能板块发展平稳,实现销售收入7.76亿元,在国网、南网合计中标约3.9亿元。海外市场方面,公司与兰吉尔等战略大客户深度合作,积极开拓市场;同时公司已有三款智能电表产品通过IDIS认证,有望进一步增强市场竞争力,获取更多海外订单。

　　光伏业务稳中向好,运营与EPC积极推进。上半年新能源板块实现销售收入8.14亿元,其中电费收入6.63亿元,同比增长23.55%。目前公司已并网运行的电站总量接近1.5GW,在手储备项目1.2GW。EPC方面,公司已签订总额11.09亿元的200MW泗洪应用领跑基地总承包合同,我们预计随着项目建设的推进,下半年将逐步释放业绩。

　　评级面临的主要风险
　　光伏政策风险;光伏电站补贴拖欠与限电风险;国内电表需求不达预期。

　　估值
　　考虑光伏新政对产业链需求和价格的影响,以及国内电能表市场招标节奏的变化,我们将2018-2020年公司预测每股收益调整至0.48/0.59/0.73元(原预测为0.50/0.65/0.75元),对应市盈率9.6/7.8/6.3倍,维持买入评级。