水晶光电主营业务分为精密光电薄膜元器件、蓝宝石衬底及其他、反光材料三部分。公司生产的红外截止滤光片、光学低通滤波器、窄带滤光片、蓝宝石衬底、反光材料等产品均处于行业领先水平。

　　2017年公司实现营业收入、归母净利润分别为21.46、3.56亿元，同比分别增长28%、40%。

　　2018H1公司实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为9.03、2.56、1.06亿元，同比分别增长-4%、67%、-23%，主要是由于出售子公司光驰股票获得投资收益1.34亿元。公司预计1~9月实现归母净利润3.52~4.06亿元，同比增长30%~50%。

　　高像素与双摄渗透带动IRCF业务不断增长

　　红外截止滤光片是公司现阶段的核心业务。以智能手机为代表的智能终端产品摄像头数量增长和像素提升带动了该业务的增长。光学式屏下指纹识别的兴起亦对公司业绩起到推动作用。

　　聚焦3D成像，打开成长空间

　　3D成像的兴起将为公司带来巨大的成长空间。公司发挥自身在光学设计和加工方面的优势，为国际大客户加工窄带滤光片。今年3款iPhone新机型均搭载3D成像模组。未来智能手机还有望采用后置3D成像模组。此外3D成像在自动驾驶、体感识别、AR/VR等领域均具有广阔的市场空间。窄带滤光片还可用于虹膜识别、近距离传感等。

　　公司高度关注3D成像产业及相关技术，已经对若干核心元器件进行布局，积极开展3D核心薄膜元器件和微纳技术的研发，自主研发、合作开发以及和终端市场的交流都在系统推进中。

　　入股光驰形成协同效应，持续贡献投资收益

　　光驰是全球领先的镀膜设备厂商。公司是日本光驰第一大股东，并大量采购其设备。公司与光驰形成协同效应，提升公司的研发和快速响应能力。

　　光驰近年业务发展迅速，预计2018年实现营业收入、归母净利润分别为438、57亿日元，同比分别增长31%、18%。光驰计划2020年营业利润达到104亿日元，2017~2020年年复合增长率12.4%。看好光驰未来持续贡献投资收益。

　　布局新型显示，静待市场爆发

　　公司新型显示产品主要包括用于微型投影机的光机模组和用于视频眼镜的微型精密光学元器件等，其中以光机模组为主。公司是国内最早从事该类产品研发、生产和销售的企业之一，技术水平处于行业前沿。未来AR等市场爆发有望带动该业务业绩快速增长。

　　蓝宝石市场稳定增长，公司业务符合发展趋势

　　LED和消费电子市场的增长带动蓝宝石材料需求提升。受周期性波动影响，上半年整体市场价格下降幅度较大，且上游厂家消耗库存导致需求减少。随着市场洗牌的进行，预计未来供需情况将会得到改善。蓝宝石衬底市场整体将保持平稳增长。公司蓝宝石衬底以PSS产品为主，符合产业发展趋势，出货量位居行业前列。

　　反光材料保持高毛利率，公司计划有序扩产

　　公司通过收购夜视丽进入反光材料领域。该业务近年保持稳定增长，毛利率、净利润、单价均有所提升，夜视丽顺利完成业绩承诺。2018年公司将加大新产品开发和市场拓展力度，加快落实新的发展空间，增加产能，蓄力未来发展。

　　盈利预测和投资建议

　　3D成像、屏下指纹识别兴起和双/多摄与高像素持续渗透为公司带来巨大的市场空间。公司在光学设计和加工方面的技术积累有望使公司继续保持行业领先位置。公司正进行全球性的资源整合与布局，逐步从传统的生产制造企业向终端客户解决方案供应商转型。我们预计未来公司业绩将持续增长。

　　预测公司2018~2020年营业收入分别为24.1、33.54、41.43亿元，同比分别增长12%、39%、24%。对应归母净利润分别为4.96、5.18、6.61亿元，同比分别增长39%、4.5%、28%。EPS分别为0.57、0.6、0.77元，对应市盈率分别为18.3、17.5、13.7。看好公司未来发展，调高为“买入”评级。

　　风险提示

　　智能手机出货量下滑；公司研发进度和新产品推广不及预期；3D成像渗透不及预期；产品价格下滑；双/多摄及高像素渗透不及预期。