以下为部分采访实录：

　　主持人：我打断一下，这应该涉及到您的投资理念，这几十年接着刚才您的话头，我们再深入说一说价值投资的演变，国内外都给大家介绍一下，因为在最近这两年，价值投资是赚大钱的，但是到了今年又吃亏了，所以您聊到这个点上，大家就更想听一听您的解读了。

　　张超：我们叫寻本着源，任何事情不能只知其然，不知其所以然，如果表面上大家都知道炒股这件事情，控制情绪，最终我怎么觉得还是有些事情把握不了，其实这里就是信仰的问题。我觉得我们就要上升到一个高度上——信仰，信仰来自于哪里，信仰来自于真正的价值投资，或者市场其实有价值投资也有技术面方法，还有博弈或者是其他各种流派。我们先看一看，如果你想在这个市场中长期生存，应该怎么做。我说在这个市场长期生存的话，需要控制情绪，需要有一种价值信仰，但是有的人说有信仰能有钱赚吗？

　　我觉得有一个人还活着，所以非常好说话，就是巴菲特。因为你的技术分析在某一段操作股票，打涨停板打得最好，但是你没有超过巴菲特，很多人说巴菲特是做的股权，你不要讲这个，我知道，但是我想告诉你，巴菲特刚开始也做图表分析，他也在做技术操作。但是他怎么走上价值信仰的路呢？我简单讲一下价值投资之路的几个环节。其实大家讲技术分析，我简单说一下，就是我们不要排斥对方，任何一件事情，刚才我讲了有风险就有机会，有机会的地方也有风险。所以你必须要清楚一分为二，有价值的地方它一定有技术，有技术的地方也存在价值。

　　价值的道路是怎么出来的？二几年的时候道氏理论盛行，当年的价值就是道氏理论。因为没有道氏连道琼斯指数都没有，所以价值首先要有指数，要有这些公司，但是道氏理论就把这些公司编制成道氏指数，但是它确实用技术分析来分析上市公司的。怎么说呢？就是市场有三种趋势，一种叫主升，一种叫中级趋势，一种叫做波动，用这种画线的方式就能够参与市场。

　　但是后来大家发现市场不光是直线的，它是有波浪的，这后面就有波浪理论，大家会把价值理论延伸发展，怎么发展的呢？就认为这个价值太浮浅了，所以现在很多人就不提道氏了，道琼斯指数还在，但是没有人提道氏了。

　　后来就发现有一个理论出现了，就是研究上市公司价值的格雷厄姆派。大家都了解格雷厄姆是巴菲特的老师，他是我们价值投资的鼻祖。但是他过于强调低净值理论，就是上市公司的净资产，这个公司如果不跌到净资产附近，他认为都是没有价值的。所以现在大家可以看到，很多跌破净资产的股票，跌到净资产的股票，其实买入以后长期持有也并不一定赚钱，而且格雷厄姆也因为这个理论差一点破产。

　　主持人：还有这段历史呢。

　　张超：对，所以我们价值投资的鼻祖还差一点破产。很多人说让我有信仰，怎么告诉我价值投资鼻祖还差一点破产。我想说，第一你要有信心，第二要有信仰。因为价值投资的鼻祖都差一点破产了。这并不是说他的方法有问题，而是说他的方法需要进化，这时候出现了同时代的费雪，这个公司要看长远，费雪告诉你，有很多公司它现在的价值不接近净资产，它的市盈率可能有点高，但是它的公司成长性很好，医药、化工行业，当年很多的原材料公司，结果这些公司后来涨了100倍、1000倍，费雪本身在这些股票上赚几十倍的股票也有几只，他可能临死的时候，这些股票还没有卖掉呢。

　　什么意思呢？他发展了格雷厄姆或者发展了在市盈率和净资产净值情况下的投资，巴菲特就非常好，他不仅是格雷厄姆的学生，他也拜访了费雪，他认为自己是85%的格雷厄姆，15%的费雪。就是说，我一定要买有成长性的共识，这样巴菲特在一生当中就开始追求，但是价值和成长后来又有一个诺贝尔奖获得者破解了，价值和成长能不能通过更形象的数据让我看到呢，就是后来所说的α和β理论，β就是无风险收益，α是风险下的收益。所以，股市的价格一部分是无风险收益，什么叫无风险收益，例如利率，例如上市公司分红导致你获得的收益，还有一种就是α收益，就是公司通过投资、成长，获得公司的发展收益。

　　这样的话，这种理论慢慢开始更加盛行，盛行的意思就是说我们能不能算一下公司的α，算一下公司的β。其实我想告诉大家，很快这个理论又失效了。有的人说，我现在还能听说α、β理论永远能赚钱。不是这样的，它失效在哪里呢？你会发现市场经常会出现一种不可控的风险，我们现在管它叫做守住风险的底线，国家要守住风险底线就是股灾，股灾来的时候，什么α、什么β都没有用。

　　主持人：对，都没用。

　　张超：就跟现在这一轮股灾一样，你去买α、你去买β都没有用，损失都很大。所以，很快大家知道，原来α和β也不能够长远。后来进入新的价值投资阶段就是组合，通过各种方差的运算，通过各行业股票的配置做出一堆股票来，这一堆股票“东方不亮西方亮”，就一定能够战胜市场。

　　其实这种理论后来我们发现又有它的缺点，在哪里呢？行业没有统一的标准。而且行业还有兴衰，当年你配的钢铁行业，现在呢，它变成了垃圾行业。你当年说的，我们举一个简单的例子，大哥大、BB机，你配的高科技行业没有了。有的人那个时候照相，存的胶卷照片，现在很多年轻人都不知道什么叫做胶卷，那时候拍照片要用胶卷装在相机里面，柯达这个公司非常伟大，被电子相机冲击倒闭了。所以，组合这种理论也没有能够永远战胜市场。

　　现在我们回过头来说，有的人就说了，到底有什么东西是永恒的呢？有没有呢？我告诉你还真有。永恒的理念是有的，永恒的公司是没有的。那么哪种理念？我们来想一想这个问题，捋一捋这个问题，市场中的风险要规避掉，我们通过独立思考去寻找能赚钱的公司，能赚钱的公司里头又能给我们获得回报的公司是哪些，股民能买这个公司，能够实实在在地发现这个公司的回报，我们这时候想一想。我举一个简单的例子，你们家里有空调吧，没有人家里没有空调。所以说，十年以前我刚才讲的，20年以前我买的长虹，再过十年以前的时候，我买的是海尔，其实十年之内发展起来的是格力，长虹当年很厉害的时候，格力还是一般的。

　　所以说，讲到这里很多人好像能理解了，就是我们生活中的必需品，什么叫生活中的必需品，就是离不开的东西，它可以换代但是我们离不开它。当年的洗衣机用的是单缸的，后来能用甩干有了双缸的，有了双缸又发展成滚筒，现在智能化直接给你烘干了，再后面可能会有静音的，会有节能的，以后甚至于有更高级的东西出来，洗衣机洗人，我们开个玩笑。但是它的内涵在哪里呢？刚需，有一种公司你离不开，不管谁生产，不管怎么换代人都需要，譬如我们穿的衣服、服装。

　　但有的人说，我去买一家上市公司的股票，结果赔死我了，你的逻辑我不赞同。你要再思考一下，你买的那家公司，你买的那件衣服，跟这家公司真的有关系吗？你要想想你买的这件衣服，跟你买的公司是不是真的有直接关系。有的人说我买的那家衣服跟那家公司没关系啊，是没关系，你这么一说我想起来是没关系，那你讲的是概念，我讲的是实际。

　　有的人说了，你肯定说的是酒类茅台了。如果把2015年5178点之后茅台的涨幅去掉，你们可以打开茅台的K线图、月线图，从5178点以后把它涨幅去掉，你会发现茅台跟其他的股票完完全全没什么两样，就是它们的波动性、频率，还有它们给你带来的收益和亏损都一样，跌的时候让你亏50%，涨的时候能让你涨50%。有牛市能赚钱，没有牛市就亏钱。

　　如果从5178点作为一个分解点，大家看看是不是这样，如果这不能说明什么问题。那么恒瑞医药、五粮液，你也打开软件去看看是不是这个逻辑。如果把从5178点之后的涨幅去掉，你会发现它跟中小板，跟很多垃圾股一样，它们的波动完全一样，有几倍的上涨，几倍的下跌。这里面出现一个问题，为什么这类公司在证券市场里头持续越久，它才会有主升？我们不能在节目中推股票，但是我们要把理念讲透，一个上市公司为什么能够，像茅台这样出现200、400、600、700、800的涨幅，但是我们买的股票没有出现这种涨幅？

　　我们一定要把原因讲清楚，然后我们才能有未来，我也承认一点，在这个股市里我是赚过大钱的。但是，我也承认一点，我的情绪管理失控的时候我也赔过大钱，这样才能让我冷静下来思考，5178点这样行情的股灾，我跟大家一样，也是受到一定的损失。当然我的损失甚至可能比你理想赚的钱都多。但是你可能会说毕竟那是你赚的钱，我没赚来呢，我要赚来的话我也不怕这种损失，要先想到这种钱怎么能赚来，它能不能复制，如果不能复制就没有意义。