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顶尖财经网(www.58188.com)2018-9-17 16:46:25讯：
中国太保:保障产品推动寿险新业务价值率提升
类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：王剑,李锦儿日期：2018-09-17
归母净利润同比增长26.8%,寿险业务为业绩提升主要推动力2018年上半年,集团实现营业收入2046.94亿元,同比增长15.3%;实现归母净利润82.54亿元,同比增长26.8%。其中,寿险业务净利润65.02亿元,同比增长48.4%;产险业务15.87亿元,同比下降22.5%。
寿险新业务价值率增长,代理人新保业务下滑2018年上半年,得益于太保寿险长期坚持“聚焦期缴”战略,个险续期业务同比增长43.7%,但受产品切换、市场利率变化以及去年高基数等因素影响,个险新保增长承压,同比下降19.7%。受此影响,上半年寿险业务共实现新业务价值162.89亿元,同比减少17.5%。在一季度负增长的不利局面下,公司加强推动保障型产品销售,二季度以来新业务价值明显改善,单季增速由一季度的-32.5%转为二季度的35.2%。由于长期保障型业务新保占比提升,上半年新业务价值率达41.4%,同比提升0.8个百分点,在行业中处于较高水平。上半年太保寿险内含价值达2342.15亿元,较2017年末增长9.4%,其中新业务价值贡献为7.6%。
产险业务质量保持稳定,综合成本率持平2018年上半年,太保产险实现保费收入606.85亿元,同比增长15.6%,市场占有率达10.0%,同比提升0.2个百分点。太保产险综合成本率98.7%,与去年同期持平,其中费用率40.7%,上升2.9个百分点,赔付率58.0%,下降2.9个百分点。
坚持稳健投资,提高固收类资产配置占比截至2018年上半年末,集团投资资产达1.17万亿元,较上年末增长8.9%。
从投资资产配置来看,上半年集团抓住市场利率仍处于相对高位的机会,提高固定收益类资产占比1.5个百分点,降低权益投资类占比1.4个百分点。上半年,集团年化净投资收益率为4.5%,同比下降0.6个百分点,主要是权益投资资产分红收入减少所致;年化总投资收益率4.5%,同比下降0.2个百分点。
投资建议中国太保作为行业第二家完成个险转型的险企,近几年保障类产品占比持续提升,推动新业务价值率走高,长期价值凸显,给予“买入”评级。
天齐锂业:资源与成本优势愈发突出
类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：巨国贤,赵鑫日期：2018-09-17
18年半年报18年上半年公司实现营业收入32.89亿元,同比增36%;归母净利为13.09亿元,同比增42%;EPS为1.15元,同比增39%。同时公司预计1-9月实现归母净利16.6-18.8亿元,同比增9.3%-23.8%。
低成本、优质的产品始终是公司业绩的保证
上半年公司锂精矿收入11.51亿元,同比增23%;锂化合物及衍生品收入21.38亿元,同比增44%,同期碳酸锂价同比增16%,我们推测LCE量增24%;量价齐升,业绩增长。公司Q1实现归母净利6.6亿元,Q2为6.49亿元,环比降1.7%;公司预计Q3净利为3.51-5.71亿元。公司季度业绩环比下滑,主要因为锂价下跌(百川碳酸锂Q2环比Q1跌10%,Q3环比Q2跌25%),但由于公司产品优质且以长单为主,其价格并不会随市场价大幅波动,加之公司成本优势明显,故业绩波动较小。另外,上半年公司经营性现金流净额为18亿元,同比增54%,资产负债率39.6%,财务良好。子公司文菲尔德实现净利5.89亿元,江苏天齐4.58亿元,射洪天齐3.67亿元。
泰利森锂矿储量增加,氢氧化锂产能即将释放
公司半年报披露了泰利森最新资源情况,截至18年3月31日,格林布什锂矿储量1.331亿吨,LCE为690万吨,氧化锂品位2.1%,储量较之前增加,但平均品位有所下滑;同时预计到21年泰利森化学级锂精矿产能增至180万吨/年。另外,澳洲一期“年产2.4万吨电池级氢氧化锂项目”累计投入金额13.88亿元,完工比69%,预计18年底投产运营;二期2.4万吨累计投入4.01亿元,完工比24%,预计19年年底竣工。
投资建议
结合公司产能扩张和行业分析,不考虑SQM股权收购,预计公司18-20年EPS分别为2.16、3.19和4.15元,对应当前股价PE分别为18、12和9倍,考虑公司锂行业龙头地位和未来产能释放,维持“买入”评级。
风险提示:锂价回调;新建项目进度低预期;股权收购导致费用增加。
万润股份:深度绑定尾气催化龙头,受益国六提前实施
类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：郭敏,王剑雨,王玉龙日期：2018-09-17
环保材料发展良好,深度绑定全球尾气催化龙头企业
公司研发并量产多种新型尾气净化用沸石环保材料,主要应用于高标准尾气排放领域,亦可广泛应用于燃气、燃煤、燃油装置废气治理及其它多种领域的废气治理,生产技术属于国际领先水平。公司目前是全球领先的汽车尾气净化催化剂生产商的核心合作伙伴。
受益国六标准落地,分子筛需求空间广阔
公司环保材料主要为V-1产品,通过化学改性有针对性吸附和分解废气中有害物质,该产品主要用于欧六及同等标准重型柴油车尾气处理。根据国六落地时间表,测算得国六推广有望带来6000吨沸石分子筛需求增量,公司下游客户在全球柴油车尾气净化领域竞争优势显著,占据超过60%市场份额,公司作为其核心供应商,有望显著受益全球尾气催化标准升级。
产能有序释放,支撑业绩增长根据公司2018半年报,公司环保材料二期扩建项目按照计划进行,预计2019年底全部建成达到预定可使用状态。“沸石系列环保材料二期扩建项目”中首个车间已于2016年达到预定可使用状态并投入使用,产能约1500吨/年;目前具有产能沸石产能3350吨。目前募投项目的第三个车间正在筹建过程中。随着沸石系列环保材料二期扩建项目的陆续建设并投产,公司将成为在技术和销量均处于世界前列的环保材料生产商。
盈利预测及投资建议:
基于:1.环保材料产能有序释放;2.显示材料业务稳定增长;预计18-20年净利润分别为4.10、5.15、6.69亿元,对应当前市值,18-20年动态PE估值为19、16和13倍,维持“买入”评级。
风险提示:
1、公司部分客户在国外,出口退税政策变化;2、汇率波动影响;3、原材料价格大幅波动,直接影响产品毛利率。
景旺电子(603228)智能制造扬帆起航，“团队+管理”铸就宽广护城河
2018年09月17日中泰证券郑震湘
刚柔并济全品类覆盖，精益管理能力卓越。公司行业龙头地位稳固，17年产值排名第10，在内资厂商中排名第2，利润水平排名第1。产品全品类覆盖，是国内少数覆盖刚性电路板、柔性电路板和金属基电路板的厂商。同时，公司的产品结构不断优化，精益求精铸造高附加值产品；全面规范各级管理程序，提升管理水平，降低生产及管理成本，实现效益最大化--毛利率、净利率等盈利指标业内领先。经营者战略眼光深远、管理能力卓越，在硬板、软板两个事业群分别以刘羽、邓利为核心，均有深厚的人才积累，梯队建设完善。技术和管理两条线，公司均具备多厂区、多产品向外布局延申的实力。股权激励将公司发展与个人利益进一步绑定，展现公司广阔视野和对未来成长的强大信心。
智能制造成为未来之匙，生产效率提升明显。在PCB制造领域，国内领先的制造商开始寻求部分工艺的自动化甚至整厂的自动化。我们反复强调，智慧工厂不仅是单个环节的机械化、自动化，更是整条产线、整个工厂的全面升级，是线路板的技术革命。通过整个工艺流程的改良与升级，硬件和软件同步提升以实现生产流程更加柔性和高效。其中，ERP系统和MES系统是智能制造的“神经”和“肌肉”，实现从系统到产线的全方位智能化。公司二期智能化工厂的目标产值规模比一期工厂增长近一倍，而工人数量却只占一期用工的2/3，堪称高端印制电路板智能化示范工厂。目前前两条产线已成功投产，成功经验有望复制，向即将投产的二期3、4、5号新产线和深圳老产线全方位渗透，拉动新老产线全方位立体式进阶，放大整体效益。
FPC加速前行，汽车电子稳健布局。智能手机等移动电子产品的火爆带动FPC板的需求量上升，尤其是苹果技术革新给FPC带来新增量，同时苹果的示范效应将引导其他智能手机企业跟进技术创新。新款苹果旗舰手机中使用了约20块FPC，华米OV等国产手机厂商也趋势性提升高端机中FPC用量，整条FPC产业链将在消费电子需求拉动下加速成长。FPC产业链国产化程度相对较低，多年来一直被日台巨头垄断，国内FPC龙头未来将具有广阔的上升弹性和替代空间。公司软板业务发展迅猛，未来空间广阔：龙川工厂提升FPC产线品质水平，一站式服务打造精品、提升效率。珠海新厂投产产能将逐步释放，质优产品助力公司争取更多客户。
受益汽车电子需求风口，前瞻性布局迎来收获期。汽车电子化大势所趋，拉动汽车PCB高速增长，车用PCB需求面积将会逐步增长，单车价值不断提升，新能源车对PCB的需求潜力同样较大。公司前瞻性布局汽车电子客户，现有客户包括法雷奥、麦格纳、博世电子、海拉，并且成功开拓德尔福、柯斯达等国际汽车电子知名供应商。除了LED车灯(MPCB)和车载信息娱乐系统等场景，公司也进入点火、刹车、转向等安全系统，预计未来汽车电子占比将进一步提升。“数据库+产品溯源”提升产品品质，公司汽车电子产线运用了二维码追溯系统，“严苛”的追溯工序或将成为汽车电子产线准入敲门砖。
环保监管促使集中度提升，公司严格标准布局长远。PCB生产制造过程涉及多种化学和电化学反应，存在一定的环保风险。公司是为数不多在广东省内取得环保绿牌的企业(绿牌>蓝牌>黄牌>红牌)，2017年公司及子公司所在地方环境保护局季度监督性取样和废水在线监控第三方取样的各指标达标率为100%。公司通过不断增加环保设备、改造环保工程，以小规模投入赢取长效政策红利，有望脱颖而出。
投资建议：PCB全球产能整体向陆资转移的趋势明确，叠加汽车电子+FPC带来的确定性机会，公司有望凭借全品类覆盖、卓越的精益管理能力、智能制造高效率以及环保资质等优势加码产品竞争力进一步扩大市场份额；公司稳步规划产能扩张，江西、龙川基地提供未来可靠产能保障。我们预计公司2018/2019/2020年实现归母净利润8.3/11.4/14.8亿元，目前对应PE26x/19x/15x。考虑公司在行业内较强的精益管理能力和团队储备，维持“买入”评级。
横店影视(603103)调研简报：草根调研后看渠道下沉效果
2018年09月17日国海证券谭倩
院线渠道下沉看四线城市现状2017年12月在贺岁与春节档催化下，我们主推了横店影视，主要基于渠道下沉后带来的增量票房市场。2018年9月我们进行了一次短期四线城市草根调研。本次我们选取的是中国安徽省中部偏南的某四线城市，占地面积1472平方公里，2016年人口75.6万，全年常住人口21.11万人。位于安徽中部偏南的合肥安庆北部城市。该地区以印刷包装、机械制造、塑料加工、家纺服装、农副产品深加工为主导的优势行业。2016年5月与横店影视正式签约，成为该地区首个巨幕影院。横店影视在招股书显示截至2017年6月，安徽省地区拥有17家横店影视旗下影院，合计取得票房5442万元，仅次于浙江、江苏、河南省。
电影促进法鼓励并支持县级以上建设影院，2018上半年电影票房数据验证三四线以26.7%助力票房增长《中华人民共和国电影促进法》于2016年11月7日发布，2017年3月1日实施，其中，第五条以及三十九条指出县级以上地方人民政府根据当地实际情况将电影产业发展纳入本级国民经济和社会发展规划，同时，县级以上地方人民政府应当按照国家有关规定，有效保障电影院用地需求，积极盘活现有电影院用地资源，支持电影院建设和改造。以安徽为例，截至2017年安徽拥有61个县级市，其中，横店影视已建立17家，若假设“一县一影院”，横店影视占安徽省县级以上城市影院比例27.87%，仍有44个影院待建空间，即72.13%。
我们再上一篇票房总结报告中也指出，2018年1-6月票房取得299.6亿元(不含服务费)，同比增加18%，其中，一、二线城市票房分别为54.38/120.05亿元，同比增加分别为9%/15%，三、四线城市票房分别为48.97/74.36亿元，同比增加21%/31%；合计来看，一、二线合计取得174.89亿元，同比增加12.7%，占总票房比例从2017年的60.68%下降至2018年的58.37%，下降2.3个百分点；三、四线合计取得123.33亿元，同比增加26.71%，三四线影院渠道下沉拉动票房增长。
线上票务平台的“票补”之路国内电影的网络售票被观众所接触是从2010年的《阿凡达》开始，2010年国内影院的售票系统并未开放接口给第三方，移动支付也尚未普及，低价团购券成为购票主要方式之一。2013年在线票务渗透率22.3%，2014年在线票务平台进入烧钱补贴争夺用户(形成早期9.9元电影票)，2015年在线票务平台渗透率达到78.5%，在线票务平台与影院合作的形式初始阶段主要是保量包销，即在线票务平台承诺在一个时间段内帮助影院卖出固定金额的电影票，进而与影院达成长期合作。线上购票平台的票补行为直接利好的是培育了增量观影群众。据易观数据显示2017年第3季度电影在线票务市场竞争呈现“两强争霸”格局，猫眼微影与淘票票的市场份额分别为52.50%和34.44%，据猫眼招股书数据显示，2015-2017年猫眼娱乐销售及营销开支分别为15.21、10.28、14.20亿元，2018上半年为11.46亿元，据阿里影业于2018年7月发布的年度报告数据显示，截至2018年3月31日15个月公司销售及市场费用达32.23亿元，由于市场费用增加进而公司归属于所有者亏损16.586亿元，呈现双寡头格局。针对票务平台的市场的新规有望近期推出，对于平台方、院线方、发行制片方以及观众的影响程度轻重，需等待正式文件出台。
盈利预测和投资评级：维持买入评级作为民营院线的头部企业，一方面公司在一二线城市影院布局的同时加强三四线影院建设，2013-2015年公司四五线城市的资产联结型影院票房收入复合增长率分分别为82.75%、88.77%。我们认为2018年是中国电影行业的重要一年，国产内容从量到质的提升明显(从《湄公河行动》到《厉害了，我的国》，从《后来的我们》到《我不是药神》均引起社会正面反馈较多)。内容端看，上映影片能否成为爆款，取决多种因素，但核心是电影内容引起观众共鸣；渠道端看，伴随渠道下沉至三四五线城市(纵观2018年上半年电影票房增长，其中三、四线城市票房的增长幅度较大，分别为21%和30%)，也有望拉动2018年票房增长。我们预计公司2018-2020年归母净利润为3.97亿元、4.95亿元、6.23亿元，对应EPS分别为0.88元、1.09元、1.38元，以9月14日收盘价对应PE分别为25.9倍/20.8倍/16.5倍，我们认为受益整体电影市场的复苏与质量提升，近期由于暑假档未出现爆款超过去年去年同期电影，以及外部关于票补新政等内外因影响较多，我们看到从电影促进法的颁布以来，自上而下，电影产业是国家文化建设重要产业，我们认为公司未来三四线城市院线票房仍将增量市场以及非票房的卖品及广告收入规模、利润仍具提升空间，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧的风险；新传播媒体竞争的风险；优质影片供给的风险；电影票房不急预期的风险；影院运营不及预期的风险；业务快速扩张带来的管理风险。
业吉艾科技(300309)绩高增+绑定人才，民营AMC方兴未艾
2018年09月17日东吴证券胡翔,马祥云
业绩高增长持续兑现，传统民营油服公司转型AMC成效显著：公司此前为民营传统油服公司，截至2018年6月末，公司第一大股东高怀雪(持股比例30.17%)与第三大股东徐博(持股比例7.91%且两人为母子关系)为一致行动及公司实际控制人。公司自2016年下半年转型AMC业务以来，经营成效显著：1)早期主营油服业务(石油设备研发、制造及石油钻井、测井等工程服务)，2015年受困于原油价格低迷，公司新增石油炼化业务，由于油服行业持续低迷，2016年公司积极寻求新盈利增长点，成立新疆吉创资产管理有限公司，切入AMC业务(特殊机会资产的管理、评估、收购、处置及困境企业重整、债转股服务)。2)AMC业务进展迅猛，2018年上半年已成为公司的最主要收入来源(收入占比达90%)，成功助力公司扭亏为盈(2016年亏损4.39亿元，2017年及2018年上半年净利润分别达到2.12亿元、1.69亿元)。
AMC定位高端集成服务商，团队评估&处置能力为核心竞争优势：1)公司目标定位打造专业技术领先、体系化服务的不良资产高端集成服务商，提供全产业链服务(不良资产初始的银行端咨询及评估出表到后期的运营及重整等服务)，并形成自己的配套供应商，打造完善的运营体系。2)重点发展轻资产管理类业务(客户范围涵盖任何类型的不良资产投资者，包含清收、处置、重整等，盈利模式为按规模收取管理费+业绩分成，兼具稳定性+潜在高收益)，同时以自有资金投资聚焦重整等优质项目，追求高流动性+高收益率。3)不良资产管理的核心竞争力在于评估(需长期经验和数据积累搭建体系)和处置能力(直接决定收益率)，公司AMC团队拥有十年以上不良资产管理经验，在评估端的效率和精准度领先行业，在处置端一方面加速传统诉讼法的处置方式，另一方面大力开发非诉讼法处置(非诉讼法加速处置周期，显著提升收益率)，此外，公司风控优势显著，保障公司长期稳定盈利。
民营激励机制优异，绑定核心人才，AMC开启公司发展新阶段：1)为实现公司的长远发展和有效激励，第一大股东高怀雪此前转让不超过10%股权给总经理姚庆及员工持股计划，展现AMC发展决心。2)公司2017-2019年员工持股计划(分为六期，总规模不超过总股本10%)推进顺利，执行高效。目前AMC团队员工持有的员工持股计划(第二期+第三期)合计占比2.73%，平均持股成本价22.2元/股(低于当前股价，具备安全边际)，绑定核心团队利益，AMC业务发力可期。3)2018年上半年随着政策推动叠加基本面改善，油气景气度上升(油价略有上涨)，加之剥离原有亏损业务，油服业务年内有望扭亏为盈。此外，炼厂一期主体施工基本完毕，预计今年三季度末将达到投产条件，炼化业务有望逐步贡献业绩。我们预计随着AMC激励机制深化加速业绩释放及传统油服复苏，炼油厂投产贡献利润，公司基本面有望继续向好。
盈利预测与投资评级：吉艾科技AMC业务依托拥有丰富经验的管理团队，评估&处置能力领先，打造不良资产高端集成服务商，公司员工持股计划推进顺利激励机制灵活实现人才绑定。此外，随着油价回升，传统油服主业有望回暖贡献利润。考虑AMC已成为业绩的核心驱动力，随着油服复苏，公司中长期发展值得期待。预计公司2018、2019年EPS分别0.87、1.34元，看好发展前景，维持“买入”评级。
风险提示：1)AMC业务进展不及预期；2)不良资产管理行业竞争加剧；3)传统石化油服主业持续亏损；4)炼化业务投产不及预期。
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