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报道：挑选GP无疑是衡量母基金管理能力最重要的标准之一。
【编者按】GP募资难、项目融资难、投资“没有大风口”……2018年，VC/PE不切实际的疯狂变少了，但脚踏实地的开拓与探索还在继续。投中网独家策划“LP巡礼”系列专题，梳理投资转折点上的LP投资策略、VC/PE破局之道。
LP档案
机构名称：远海明华资产管理有限公司
成立时间：2016年
管理规模：约50亿人民币
代表案例：同创伟业、东方富海、华盖资本、钟鼎创投、博行资本等
“现在市面上GP普遍都缺钱，只不过缺钱的程度有所差别。” 远海明华总经理刘佳伟告诉投中网，“头部GP虽然拿钱比小基金容易，但募资时间延长、规模收缩等情况并不少见。”
2018年以来，接触一众头部GP后，刘佳伟发现，一级市场的焦虑正达到前所未有的峰值。资本寒冬已经渗透到一级市场资金的各个端口——银行等金融机构出资被阻，诸多以此为资金源的母基金、引导基金等面临资金短缺。传导效应下，GP们“无米下锅”，创业公司们估值快速下跌。
与此同时，已经感受到一级市场寒冷的大批独角兽，前赴后继奔赴海外上市，生怕错过最后一趟登陆二级市场的列车。然而，冷静而现实的二级市场投资人，冷眼旁观了近8年的移动互联网大跃进，已经不似从前那般乐观，愿意只为所谓的“独角兽故事”掏出真金白银，独角兽上市的估值倒挂和破发现象已经屡见不鲜。
“一、二级市场正面临着估值重构，市场如今正处于调整和收缩期，我们的投资节奏比较克制。”刘佳伟表示。寒冬之下，他建议GP们“珍惜子弹”，通过减小募资规模、缩短募资战线、放缓投资节奏等方式进行“御寒”，以蛰伏过冬。
在刘佳伟看来，如今经济行业正处于移动互联网后的新转折期，大的产业转型还未明朗。但能确定的是，短期来看，类似2011年至2017年间移动互联网产业变革、A股分置改革等产业周期叠加资本周期的历史机遇几乎不可再得。在移动互联网的下半场，他认为传统里应该蕴含着一波机会。“不过，产业互联网具体会在哪个领域爆发，目前市场更多是在押赛道，一切都还处于未知阶段。”
产业LP的投资之术
如果说“金融机构系”母基金更多是以财务投资为目的，“引导机构系”母基金更多是服务于区域产业发展和招商引资，远海母基金这类“产业系母基金”则有着自己的目标——通过GP挖掘细分产业赛道里的优质项目，助力自身产业集群的和整合。
作为全球最大航运集团中远海运联合河北港口集团等知名国企、地方政府联合发起设立的母基金，远海母基金的管理人为远海明华，其资金规模为50亿元，背后的资方包括国机资本、青岛港、厦门港等大型国有企业，苏州高新(行情600736,诊股)区引导基金等。其重点投资领域包括业、 TMT 、科技金融、和现代服务业等。
远海母基金将自己的投资计划分为两个阶段：第一阶段专注于“雷达扫描”，通过广泛接触，和GP达成初步的认识和了解；在获得精确目标后，第二阶段开启“重点打击”，以和特定优质GP建立长期合作关系。在如今的第一阶段，其母基金的定位主要包括三大部分：结交优质GP；积累一级市场资源，加强对特定产业的投资和资源配置能力；最后，在资本圈和产业圈树立起自己的品牌调性。
在刘佳伟看来，背靠数量庞大的上市公司及产业集群，能为GP及其被投企业嫁接资源和应用场景，是“产业系母基金”的优势所在，也是其区别于其他母基金的独特之处。对特定产业具有强大把控力的LP之所以对GP来说极具吸引力，是因为前者除了能为后者开放其“朋友圈”，还能为后者的被投项目对接货真价实的产业资源，比如为其项目链接能提供有效订单的客户等。
远海母基金希望能够找到所关注行业里的优质GP，借助后者的投资提升集团“6+1”产业集群（航运、物流、航运金融、装备制造、航运服务、社会化、互联网+）的整体效能。这些GP因为长期深耕某一细分产业，往往比其他“兴趣广泛型”GP拥有更敏锐的行业洞察力，能先人一步发现所关注赛道中的优质项目，并成为它们的伯乐。目前，远海母基金已经投资的优质基金包括：东方富海新材料基金、同创伟业主基金、钟鼎创投等。
GP突围之道
挑选GP无疑是衡量母基金管理能力最重要的标准之一。
在GP配置上，远海母基金采用了“兼具稳健性和灵活性”的策略：优先配置最安全、和所关注领域资源最匹配的白马型基金。未来，随着资产规模进一步扩大，还将进一步覆盖部分细分领域里的优质黑马型基金。
除了管理团队过往业绩这一基本指标，对于老牌白马基金，远海母基金主要侧重于对GP机构的完整性，经过时间沉淀后是否具有清晰的投资策略、投资目标和使命等维度的考察。此外，机构的核心管理团队是否稳定、成员之间是否认可彼此的投资理念等也是其关注的重点。
具体来说，白马机构募资基金的投资计划、投资策略、市场观点、拟投项目储备等细节，都会列入其审核的标准之中。“对于国内头部老牌机构来说，因为综合投资能力较强，旗下往往同时有多只基金。如果其主基金拟投的范围和我们所关注的赛道相符，对我们来说往往具有很大吸引力。”刘佳伟表示。
另一方面，刘佳伟发现，那些多裂变自大白马机构或互联网巨头创投部门的黑马型基金已经成为资本市场上不可轻视的一股力量。不过，考虑到其创始团队优秀的过往业绩并不能完全代表新机构投资团队的整体投资能力，远海母基金更青睐那些拥有一定过往业绩或投资过明星项目、能力经过验证的GP。这一点在寒冬肆虐的2018年尤为关键。
目前，远海母基金在B轮前的早期基金和B轮后的成长期或成熟期基金的配比大概是3：7。不过，“在三年的投资期中，这一配比会随着资本市场环境的变化进行动态调整。比如，如果早期项目估值过分虚高，我们可能会略微减少这个阶段的配比。”刘佳伟称。
在GP的具体挑选上，远海母基金主要依靠定性和定量两把尺子。从定量层面来说，远海母基金配备了自有技术库，收拢了市场上大概800多只基金的数据，这些基金多和其集团所覆盖的赛道紧密相关。在此基础上，通过对基金管理人（管理公司）、投资管理团队、公司投资组合、历史投资业绩、基金投资策略、产品核心要素等六大维度数十个子维度进行筛选，进一步挑选出优质基金项目进入其核心库。
“对于GP被投项目收益率相关核心指标，我们会用自己的估值体系挤下水分，我们会对部分没有后续融资、或有后续融资但估值偏高的项目进行估值回调。比如，2015年团购特别火热时，获得融资的创业公司很多，但其中的大多数随后都发展平平，这种情况肯定是要挤水分的。”刘佳伟称。
在他看来，截至2018年，国内GP数量虽然已经高达1.2万家，但真正值得长期投资的不超过一百家。随着资本寒冬肆虐，GP行业将进一步两极分化——头部GP获得更多优质资源，中长尾机构将逐渐萎缩甚至消失，行业的“二八效应”甚至有可能走向“1对9”的局面。
他表示，在市场资金宽裕时，LP配置新锐GP的情况并不少见。但如今市场资金偏紧，市场环境不确定，资金自然会向涌向相对安全的头部GP。不过，无论是白马GP还是黑马GP，在当下过分强调基金规模都不是明智之举。“部分机构此前习惯于只发大基金，这一方式在项目资源充沛时期或许可行。但如今市场上优质项目有限，如果基金规模过于庞大，对项目的认定标准下降，基金的综合收益反而会有所下降。”
刘佳伟认为，对于部分投资业绩不佳、辨识度或声誉度不高的中小机构来说，要想在这个寒冬中生存下去，主要有三大关键，“一要找准自己的定位，把口子切小，在细分领域里扎深；第二，加强自己的辨识度，在特定领域集中火力，打造深度资源以及独有的理解力；第三，建议缩短募资战线，缩小基金规模，将有限的人员和时间用于打造投资组合，打磨自己的业绩，并树立自己的品牌认知度。”
（编辑：齐岩）
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