顶尖财经网(www.58188.com)2018-9-14 16:40:28讯：

　　宋城演艺:三亚景区表现靓丽,轻重资产稳健扩张
　　类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：李慧日期：2018-09-14
　　事件:宋城演艺发布2018年半年报:18H1公司实现营收15.11亿元/+8.51%,实现归母净利润6.65亿元/+27.04%%,扣非后归母净利润6.36亿元/+21.75%;Q2单季营收7.99亿/+10.84%,归母净利润3.43亿/+23.14%。

　　 点评:杭州/丽江稳步增长,三亚景区表现亮眼。收入端:18H1线下演艺实现营收7.93亿/-4.3%(九寨景区受地震影响暂时关闭),其中杭州宋城实现营收3.84亿/+5.09%、三亚宋城实现营收2.34亿/+24.31%;线上演艺六间房实现营收6.20亿/+5.37%。费用端:销售费用率9.33%/-1.34pct,管理费用率8.08%/+1.43pct,财务费用率-0.60%%/-1.11pct。盈利能力方面:公司综合毛利率67.90%/+4.26pct(藏迷及九寨千古情公司地震停业期间营业成本调整至管理费用科目),其中杭州宋城景区毛利率73.19%/-1.72pct、三亚宋城景区毛利率84.58%/+3.88pct、六间房毛利率56.59%/+4.28pct;18H1公司净利润率43.65%/+5.79pct。利润拆分:三亚宋城景区贡献净利润1.45亿/+34.1%,六间房贡献净利润1.89亿/+38.6%。

　　 存量景区:创新驱动增长。艺术创新,《宋城千古情》《丽江千古情》全面升级,通过全息、结构投影等手段提升观感体验,以科技融合文化打造演艺精品。活动创新,根据杭州宋城景区“我回大宋”全民穿越活动为成功模板,18H1公司全面推出“我回”系列(三亚“我回丝路”、丽江“我回纳西”等),增强游客体验与口碑。杭州宋城景区在2017年后G20效应的高基数业绩上继续稳步增长;三亚景区以海南省建省30周年和59国免签政策为契机,接待量和业绩增长靓丽(4月单月接待人次同增60%+,创开业以来淡季单月接待新纪录);丽江景区继续克服云南旅游整治不断深化的影响,业绩持续增长。

　　 新项目有序推进中。桂林项目已于7月27日开业;西安项目“中华千古情”建设和编创工作正紧锣密鼓推进中,预计将于2019年上半年亮相;张家界千古情项目工程建设正稳步推进,预期于2019年中推出;上海“世博大舞台”项目已于2018年初取得总体设计文件批复,目前保护性拆除工作已进入尾声,同时公司结合外部专业机构完成了规划设计方案,预期于10月全面推进工程建设;澳洲项目已完成项目设计,报批工作正有序推进。以上项目预计将在未来三年内陆续开业,公司有望迎来新一轮高速增长。

　　 轻资产项目持续刷新纪录。公司首个轻资产项目宁乡炭河古城景区开园一周年,接待游客超400万人次,营业收入破1.6亿元,核心演出《炭河千古情》演出1000余场,刷新了湖南省大型旅游演出年场次最高、观众数量最多两项纪录。宁乡炭河轻资产模式的成功预示国内三四线城市演艺市场的巨大空间,目前西樵山、明月山、新郑市轻资产项目正有序推进,后续将为公司创造新的利润点。

　　 互联网演艺稳健增长。六间房各项业务指标平稳:拥有签约主播29万名/+7.4%,月均页面浏览量达6.91亿/-1.6%,注册用户数超6,200万/+17%,总体月度活跃用户5,638万/+2.9%(其中网页端月活4,615万/+4.2%、移动端月活1,023万/-2.9%),日演艺总时长超过6万小时,月人均ARPU值881元/+29.2%。18H1六间房实现营收6.20亿/+5.37%,实现净利润1.89亿/+38.6%。六间房与密境和风(花椒直播运营主体)重组事项正积极推进。

　　 投资建议:预计公司2018-2020年营收为34.8/30.3/41.0亿,同增15.1%/-12.9%/35.4%;归母净利润分别为13.8/14.4/18.8亿元,同增29.5%/3.8%/31.3%;每股收益为0.95元/0.99元/1.30元,按照最新收盘价对应P/E分别为25倍/24倍/18倍。2018-2019年由于六间房出表影响,公司业绩波动较大,但单看旅游演艺主业未来三年将保持30%以上增长,维持“买入”评级。

　　 风险提示:自然灾害风险、项目拓展不及预期风险、直播行业监管风险、限售股解禁风险。





　　华夏幸福:利润稳健增长,多元化融资补充资金
　　类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：高建日期：2018-09-14
　　事件:
　　公司披露2018年半年度报告,2018年上半年,公司实现营业收入349.74亿,同比增长57.13%;实现归属于上市公司股东的净利润69.27亿,同比增长29.05%。

　　盈利能力仍在高位,未来业绩有保证。公司的半年毛利率为45.67%,较去年同期下降约12个百分点,仍处于行业高位。公司预收款项达1433.15亿元,保障未来2-3的业绩增长。上半年,公司实现销售额805.04亿元,较上年同期增长15.63%,房地产业务签约销售额638.12亿元。随着非京津冀区域销售比例的提高,公司下半年销售有望提速。

　　加快异地复制步伐,立足于产业发展。公司上半年新签PPP项目合作协议共10个,其中8个为产业新城项目,2个为产业小镇项目,全部位于非京津冀区域。上半年公司投资运营的园区新增签约入园企业445家,新增签约投资额965.6亿,较去年同期分别增长101%和32%。非京津冀区域新增入园企业288家,占总数64.72%;新增签约投资额达到745.0亿元,占总数77.15%,异地复制成果显现。

　　多渠道融资补充资金,融资成本可控。上半年,公司成功发行公司债券84亿、超短期融资券25亿、境外债2亿美元,公司融资加权平均利息率为6.14%。二季度单季,公司实现经营活动现金净流入17.85亿元,单季度回款率达到61.64%,现金流状况得到明显改善。公司在手货币资金充裕,现金短债覆盖比约1.55。平安人寿及其一致行动人平安资管合计持有公司19.88%的股权,为公司第二大股东,双方有望增加在潜力领域的合作,促进公司发展。

　　维持公司“买入”评级。预计2018、2019和2020年EPS分别为4.18元、5.59元和7.08元。当前股价对应2018、2019和2020年PE分别为5.8倍、4.3倍和3.4倍。

　　风险提示:房地产行业受调控因素下行;货币政策持续收紧。

　　


　　海螺水泥:量价齐升,负债走低,业绩超预期
　　类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：刘立喜日期：2018-09-14
　　事件:公司发布2018年中报,18年H1公司实现营业收入457.42亿元,YOY+43.36%;实现归母净利润129.42亿元,YOY+92.68%;扣非后归母127.45亿元,YOY+148.76%。

　　点评:
　　量价齐升,业绩卓越。分产品来看,2018H1水泥/熟料/骨料实现营收增速分别46.50%/31.38%/18.41%,占比分别86.57%/10.52%/0.75%,水泥及熟料同比增长提速,占比提升,得益于公司水泥及熟料销量1.43亿吨,YOY+6.87%,吨均价约311元,较去年同期涨约82元,涨幅约36%。

　　原材料成本上涨,无碍盈利能力提升。从全口径来看,公司综合成本172.22元/吨,较去年同期增长11.47%,其中原材料/燃料及动力/折旧/人工等涨幅分别45.40%/3.31%/-3.95%/18.64%,由于石灰石资源开采及运输收紧,供给走弱使价格上涨,公司原材料占成本比重较去年同期上升5.06pct至21.66%。2018H1公司整体毛利率44.23%,比去年同期提高11.86pct,原因在于在水泥及熟料价格上涨的幅度远超于成本的上涨。据我们测算,公司上半年水泥及熟料吨毛利约139元,增速约85%。

　　三费有效控制,财务费用转负,负债率降低。18年公司期间费用率6.98%,下降2.52pct,其中销售/管理/财务费用率分别3.65%/3.48%/-0.14%,分别下降1.34pct/0.79pct/0.38pct,财务费用由正转负。资产负债率20.41%,较去年同期下降5.04pct,较年初下降4.3pct,较一季度下降1.68pct,在手现金充足。

　　盈利预测及估值。公司熟料/水泥/骨料年产能分别达2.48/3.44/0.31亿吨,公司T型战略布局及资源优势显著。我们预计公司18~20年营收分别为1040.90/1094.71/1150.63亿元,归母净利润290.04/306.41/323.31亿元,EPS5.47/5.78/6.10元,对应当前股价PE分别为6.84X/6.48X/6.14X,维持“买入”评级。

　　风险提示:区域水泥价格波动风险,水泥需求下滑风险
　　


　　郑煤机:煤机业务盈利能力持续增强,SEG超预期实现盈利
　　类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：刘军,张晗日期：2018-09-14
　　事件:公司于今日发布半年报,2018年上半年公司实现营收127亿元,同比增长290%;实现归母净利润4.56亿元,同比增长180%。

　　点评:
　　煤机板块:实际利润高于报表利润,下半年利润应该高于上半年。煤机板块实现营收35.6亿元,同比增长66%,实现归母净利润3.34亿元,同比增长186%。受益煤炭行业持续好转,公司订货回款创近5年最高,订单质量稳步提升,盈利能力持续增强。同时,报告期内煤机板块资产减值损失为1.76亿元,去年同期355万元,其中主要增加的为对大同煤矿0.83亿应收账款的100%计提。所以,在不考虑此次计提的情况下,煤机板块的实际利润要远超报表利润。产量一直爬坡,价格稳定在1.5万元/吨,毛利率持续提升,下半年利润将好于上半年。

　　汽车零部件板块:亚新科稳定增长,SEG超预期实现盈利。汽车零部件板块实现营收91.5亿元,同比增长726%,其中SEG营收71亿人民币/9.3亿欧元(去年全年17亿欧元,全年来看收入持续增长),亚新科20.5亿元;实现净利润1.7亿元(归母1.1亿元),同比增长167%,其中SEG实现净利润5713万元,亚新科实现净利润1.1亿元。同时,汽车零部件板块财务费用为1.1亿,其中包括SEG正常运营的财务费用4700万元,以及并购SEG时贷款的利息支出5300万元。如不考虑并购时的财务费用,上半年汽车零部件板块利润应为2.2亿元。SEG预计全年净利润1+亿元,随着明年国内宝马以及国内大型车企逐步采用48v,SEG必将大幅受益。经营性现金流:净额为负不是常态,下半年将改善。上半年公司经营性现金流为负,主要由于去年底SEG并购并更名所带来的资金支付时间差异,所以对现金流有些影响,预计下半年现金流情况将大幅好转。

　　投资建议与评级:预计公司2018~2020年利润为8.5亿、11亿、13亿,PE为12倍、9倍、8倍,PB为0.83,给予“买入”评级。

　　风险提示:煤机业务不达预期;SEG业绩不达预期。

　　


　　长白山:经营改善明显,三季度旺季有望兑现增量
　　类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：贺燕青日期：2018-09-14
　　营收大幅增长,剔除景区管理成本增加则营收利润双增
　　2018上半年实现营收1.09亿元,同比增长43.44%,归母净利-4186.14万元,去年同期-3781.49万元。归母净利增亏主要系去年9月实施景区托管业务,报告期托管人员人力成本同比增加,叠加报告期为长白山旅游淡季,景区托管尚未带来较多收益所致。剔除上述因素,报告期内收入及利润情况均呈上涨趋势,且收入增势明显。

　　子公司经营明显改善,温泉部落等项目持续推进
　　报告期内子公司天池酒店营收1713.87万元,净利润亏损583.44万元,同比减亏48.8%,主要系皇冠酒店营销渠道拓展,成本控制推进所致;蓝景温泉营收135.56万元,净利润亏损32.78万元,同比减亏22%;天池国旅营收252.38万元,净利润亏损50.59万元,同比减亏24%;岳桦生态营收511.41万元,净利润亏损1.71万元。公司项目建设稳步推进,报告期末在建工程余额4625万元,同增652.48%,主要系火山部落二期投入建设所致。另今年2月,新签树屋木屋景观工程、长白山温泉部落二期施工等合同,总金额1.9亿元,体现公司积极推动项目进展。

　　外部形势好转逻辑持续,客流复苏被印证
　　东北亚局势史诗级改善,朝鲜停止核试验提升景区安全性。自今年上半年,不到3个月中朝领导人3次会晤以来,中朝关系不断改善,且叠加外部高铁等交通大幅提速提升景区可进入性,提振游客热情,“长白山+出境游”客流有望恢复到占比15%。且随着“萨德”事件影响逐渐减小,今年3月以来内地赴韩游客高速回暖,Q2赴韩内地游客同比增长近70%,反映中韩关系逐渐修复,以往长白山客流中韩国游客约占15%,下半年有望复苏。

　　内部纳入门票增量及下移售票功能增收,三季度旺季望集中兑现
　　长白山旅游旺季为三季度,贡献约6成以上营收。内外形势好转已致今年上半年客流增17.5%,按全年20%的客流增量测算,考虑南景区开放,预计景区管理业务今年将为公司带来约1500-2000万元的利润增量,此外,滑雪场托管预计也将带来300万元利润增量。且报告期内公司下移北西景区售票功能至换乘中心,增加旅游班线,也为公司创造新的利润增长点。内部业务的增量和经营改善将集中体现于三季度的业绩高增长预期。

　　投资建议:我们认为公司各项业务经营改善明显,叠加景区管理业务带来门票收入增量及下移售票中心新增旅游线路创收等高确定性利润增量,内外部形势向好逻辑持续,在三季度长白山传统旺季,预计公司业绩高增长,2018年全年利润增幅望超50%。

　　预计2018-2020年EPS分别为0.42、0.52、0.63元,目前股价对应PE分别为23X、19X、16X,维持“买入”评级。

　　风险提示:温泉项目建设不及预期;酒店经营业绩不及预期;周边交通建设发展不及预期;东北亚局势变化或政策因素变化。

　　


　　金地集团:销售下滑,7月略显回暖;融资优势明显
　　类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：高建日期：2018-09-14
　　公司发布2018年半年度报告。报告期内,公司实现营收151.11亿元,同比增长18.88%;实现归属母公司股东净利润23.95亿元,同比增长107.83%;受益于结转项目利润提升,本期毛利率38.59%,较17年全年上升3.77个百分点;净利率15.85%。

　　上半年销售同比略有下滑,下半年预计逐渐回暖。1-6月,公司实现销售面积375.5万平米,同比上升0.13%;实现销售金额630.7亿元,同比下降10.3%;销售金额同比下降的原因主要在于主要城市受限证、限签政策的影响,同时去年下半年获取较多项目,今年推售货值主要集中于下半年。7月公司实现实现签约金额137.5亿元,同比上升74.03%,累计签约金额768.2亿元,降幅收窄至1.83%,随着下半年各主力项目的取证、推售,预计下半年销售将逐渐回暖。

　　土地投资继续以一二线为主,持续深耕广拓战略。上半年公司共计获取48宗土地,新增权益储备建面约280万平米,权益投资金额273亿元,权益比例为48%,与2017年全年权益比例基本持平;其中一线城市投资额占比26%,二线城市占比54%,公司坚持深耕一二线城市。报告期内公司新进入合肥、厦门、长春等区域核心城市并战略性进入福建市场,进一步完善全国化布局。

　　融资成本极具优势,负债规模同比上升。截至6月底,公司债务融资余额为738.04亿元,较17年底上升184.5亿元,净负债率为74.16%,负债水平尽管有所上升,仍为行业较低水平,主体信用评级及各项融资产品评级均保持AAA级;公司融资平均成本仅为4.79%,较17年全年成本仅上升0.23%,公司于近日发行的20亿元规模3年期中期票据其利率为4.80%,融资成本优势明显。

　　维持公司买入评级。预计18、19、20年EPS分别为1.99元、2.40元、2.73元;对应18、19、20年的PE为4.52倍、3.74倍、3.29倍。

　　风险提示:重点城市项目取证受阻;融资环境超预期收紧