顶尖财经网(www.58188.com)2018-9-13 17:09:33讯：

　　长春高新:核心业务生长激素销售增速环比提升,看好公司深耕细作生长激素行业未来广阔空间
　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：崔文亮日期：2018-09-13
　　事件:公司发布中报,上半年实现收入27.49亿元,同比增长71.82%,净利润5.48亿元,同比增长92.93%,扣非净利润5.15亿元,同比增长88.37%,符合此前业绩预告中70%~100%区间范围。经营性现金流净额1.86亿元,相比去年同期-2.41亿元显著改善,我们判断主要是受益于地产业务结算所致,1季度处置百克药业股权获得2190万元投资收益,是上半年主要非经常性收益。

　　单季度看,公司Q2收入1.72亿元,同比增长100%,相比Q1收入39.3%的增速显著提升,我们判断,一方面是Q2地产业务结算大幅提升,因此,Q2单季度毛利率相比Q1大幅下降8.5个百分点,另一方面是由于核心业务金赛药业生长激素Q2呈现加速增长趋势。Q2单季度净利润3.38亿元,同比增长141%。

　　分业务看,上半年制药业务实现收入23.41亿元,同比增长50.66%,相比Q1制药业务收入40.47%增速显著提速,其中,核心子公司金赛药业上半年收入15.11亿元,同比增长59.76%,净利润5.57亿元,同比增长60.02%,我们测算,对上半年公司合并利润贡献71.2%,相比1季度,无论收入增速还是利润增速都有显著提升,核心主业生长激素销售呈现良好态势,与我们此前草根调研趋势相符合;百克生物上半年收入5.75亿元,同比大幅增长89.92%,净利润1.38亿元,同比增长120.16%,受益于上半年疫苗产品销售增多;中药业务华康药业上半年收入2.56亿元,同比下降16.28%,受当前医保控费影响;房地产子公司上半年确认收入3.91亿元,同比大幅增长1200%(去年同期仅确认3008万收入),净利润0.63亿元,而去年同期为亏损0.12亿元,综上,除了核心生长激素业务Q2增速加快外,百克生物疫苗业务大幅增长+地产业务结算两大因素,是驱动Q2业绩大幅提升的主要因素。但是,从全年看,去年地产结算周期主要在下半年,去年全年地产业务实现净利润0.92亿元,相当去年下半年地产业务要实现1.04亿元,因此,全年看,地产业务和公司整体表观增速会有所回落。但核心业务生长激素预计仍将保持高速增长态势。

　　研发方面,公司上半年研发投入2.23亿元,同比增长64.80%,从而驱动管理费用同比大幅增长51.37%,达到3.33亿元。研发进度方面,长效生长激素产品完成IV期临床研究,获得再注册批件;鼻喷流感疫苗项目完成III期临床试验,已申报生产;艾塞那肽原料和艾塞那肽注射液收到CDE的发补通知,已经按照要求开展相关工作。(研发进度来自公司公告)。

　　长春高新是我们持续推荐的公司,我们深入密切跟踪并推荐公司超过5年,2017年8月17日,我们发布了29页《长春高新深度报告:
　　十年磨一剑,创新铸成长》,2018年1月26日我们发布《长春高新跟踪报告:寒假用药高峰已至,公司长期成长趋势不变》,并于此后发布多篇跟踪报告。我们再次重申推荐公司三大逻辑:1、生长激素是典型的受益于消费升级的品种,当前渗透率极低,未来成长空间大,且在当前医保控费和处方药销售环境趋严背景下,作为非医保品种不受影响;2、产品壁垒高,行业处于寡头垄断竞争局面,且公司产品线较全,竞争力较强;3、公司持续加大销售投入,实施渠道下沉,有望持续保持高增长态势。

　　投资建议:我们预计公司2018~2020年收入增速分别为31.16%、26.06%、23.56%,净利润分别为8.85/11.96/15.85亿元,增速分别为34%/35%/33%,EPS分别为5.20、7.03、9.32元,对应PE分别为40/30/23倍,成长性突出;看好生长激素的景气程度,公司成长逻辑不变,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为246.40元,相当于2019年35倍的动态市盈率。

　　风险提示:生长激素销售不及预期;长效生长激素推广不及预期;
　　疫苗销售不及预期。

　　


　　老凤祥控股子公司股权转让协议点评:控股子公司股改推进迅速,利好公司长期发展
　　类别：公司研究机构：光大证券股份有限公司研究员：唐佳睿,孙路,邬亮日期：2018-09-13
　　发布控股子公司上海老凤祥有限公司股权转让协议9月12日晚。公司发布《关于上海老凤祥有限公司之部分股权转让协议》,协商将上海老凤祥有限公司职工持股会以及自然人(董事长石力华等)持有的上海老凤祥有限公司(下称老凤祥有限)21.99%股份转让予央地融合(上海)工艺美术股权投资中心(下称央地融合),后者的执行事务合伙人为国新张创(上海)股权投资基金管理有限公司,为公司8月23日公告中披露的转让对手方。

　　老凤祥有限为公司核心板块,本次交易总价款27.045亿元老凤祥有限经营范围包括工艺美术品、金银珠宝制品生产等,为公司主营业务核心板块,收入及利润长期占公司90%以上。目前其非国有股权包括老凤祥有限职工持股会持有的15.99%以及自然人石力华等共持有的约6%,在本次转让协议中全部转让给央地融合。经各方商议,确定本次交易总价款为27.045亿元,对应PE约为9.2X,与前期公告中10X左右估值基本一致。

　　承诺探索新型激励机制,利好长期发展本次股权协议转让后,央地融合有权向老凤祥有限委派董事一名。为推进老凤祥有限的进一步发展,央地融合支持老凤祥有限探索新的激励机制,我们认为有助于公司主营业务的长期良性发展。同时央地融合还提议老凤祥有限职工持股会及自然人可将本次转让所得的50%用于认购央地融合基金份额,实现利益绑定,共同发展。

　　维持盈利预测、维持买入评级本次子公司股权转让推进速度较快,我们认为有助于改善公司经营效率,为后续资本操作提供空间。我们维持对公司2018-2020全面摊薄EPS分别为2.46/2.78/3.01元的预测,维持买入评级
　　风险提示:金价及人民币汇率波动大于预期,未来业绩释放动力不足。

　　


　　奥佳华:携手韩国按摩椅巨头,有望增厚公司业绩
　　类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：朱国广,周平日期：2018-09-13
　　事件:与韩国BJSC签订合作协议,BJSC将于2019-2021年分别向公司采购不低于0.5亿、0.7亿、1.0亿美元的产品订单。

　　携手韩国按摩椅巨头,有望增厚公司业绩。BJSC是韩国领先的按摩椅、按摩器和健康器械的销售商,在韩国市场运营的Cozyma品牌按摩椅市占率第二,拥有大型实体店、网络商城以及电视购物等强大的销售渠道,线下实体店主要入驻三星、Himart、Emart等主流大型卖场。近年来韩国按摩椅市场快速增长,已成为中国最主要的出口国之一,2017年中国向韩国出口的按摩椅数量达到27万台,同比增长60%。奥佳华向韩国市场出口的按摩椅数量较少,此次携手韩国第二大按摩椅品牌,公司先进技术+BJSC的品牌和渠道影响力,能够实现双方共赢。2019-2021年期间BJSC将分别向公司采购3.4亿、4.8亿、6.9亿元人民币的产品,如按照出口代工产品10%的净利率测算有望分别增加0.34、0.48、0.69亿元净利润。

　　中国按摩椅市场达到千亿级别,家用和共享按摩椅进入快速放量期。中国家用按摩椅保有率不足1%,远低于新兴韩国市场12%的保有率,中国家用按摩椅市场正处于起步阶段。韩国按摩椅市场于2012年人均可支配收入达到7万人民币,消费水平提升推动按摩椅市场快速增长,到2017年复合增速接近70%。2016年中国中等收入以上城镇居民(约4.8亿人口)的人均可支配收入接近5万元,拥有按摩椅消费能力。依中等收入以上城镇家庭户数约1.6亿户(每户平均3人)基数,如其中10%家庭购买均价6000元按摩椅,中国家用按摩椅市场将达到千亿级别。共享按摩椅也迎来快速放量,估计国内投放总量约40万台,但全国可实现按摩椅高频使用的场景如机场、高铁站、电影院等公共场所超过20万家,共享按摩椅投放量未来3年有望达到300万台。家用和共享按摩椅正迎来快速放量期。

　　盈利预测与评级。暂不调整盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为0.86元、1.26元、1.74元,对应PE分别为19倍、13倍、9倍,维持买入评级。

　　风险提示:按摩器销量或低于预期的风险;汇兑损益风险。

　　


　　东软集团:拿下广本+东本20亿元PACK定点项目
　　类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：谢春生日期：2018-09-13
　　拿下东本和广本20亿元PACK定点项目。公司公告,公司间接控股子公司东软睿驰汽车技术(沈阳)有限公司近日分别收到广汽本田、东风本田的定点通知,将选择东软睿驰作为指定款新能源汽车的部件供应商,为其供应电池包PACK。公司预计,未来两年该定点项目涉及总金额为20亿人民币左右。根据东软2017年9月13日公告,东软睿驰与本田于2017年上半年签署《谅解备忘录》。根据备忘录的约定,各方将倾注各自的优势资源,共同探索能够适应产业变革及市场挑战的创新经营模式。在电动车领域,各方将合作发展本田电动车业务,致力于加快本田电动车业务的推进速度;同时,各方将在汽车智能化、互联网化方向上深入合作。我们认为,本次新能源电池PACK定点的落地,既是双方合作成果的兑现,也是东软PACK得到全球领先车厂的肯定。

　　此次定点项目对东软的影响。(1)产品获认可。本次定点通知表明东软的新能源电池PACK获得全球大车厂的认可,说明东软的PACK产品已经比较成熟,技术、产品性能已经处于行业前列。(2)产品进入量产阶段。这次定点通知也标志着东软睿驰的PACK业务进入大规模量产阶段。根据公司此前公告,东软睿驰已经在武汉设立子公司,主要从事新能源汽车动力电池的研发、生产。我们可以将其理解为是东软的PACK生产基地。(3)潜在业务增量。东软睿驰(沈阳)是东软睿驰(上海)的全资子公司,东软集团对东软睿驰(上海)的持股比例为35.88%。我们认为,此次东本和广本潜在的PACK业务需求,有望为东软集团带来明显的业务增量,我们判断影响业绩的时间点主要发生在2019年和2020年。(4)其他关注点。根据此前规划,本田将在2018年开始陆续在中国推出出电动车。而东软与本田的合作不只是在新能源电池方面,还包括车联网、智能辅助驾驶等下一代汽车电子核心技术领域。

　　淡季不淡,汽车电子业务增长势头强劲。由于受到国内乘用车销量增速回落的影响,2018年国内主要汽车电子厂商的业绩均出现不同程度的下滑。而在这样的行业背景下,东软的汽车电子仍保持了快速增长。根据公司中报数据,2018年上半年,东软汽车电子业务收入为6.4亿元,同比增长33.6%。我们认为,这一方面体现了东软从软件开发服务向汽车电子整体产品提供方向的转型效果,另一方面也体现了东软覆盖客户的多样性,不会因为某个市场或某个车厂销量的波动而受到明显的影响。2018年上半年,公司智能座舱系统C3-Alfus、C4-Alfus业务快速发展,并作为整体解决方案提供商,为吉利、奇瑞提供车载互联系统,新产品顺利推进。

　　盈利预测与投资建议。我们认为,此次东软获得东本和广本的PACK定点项目,表明了公司在新能源电池方面的技术实力。同时,东软与本田在车联网和智能驾驶方面的合作,有望带来潜在的业务增量。东软作为国内汽车电子龙头,在技术、产品、客户方面具有领先的优势,其正在不断从软件开发提供商向整体产品供应商转型,而针对下一代汽车电子的核心技术也有望逐步获得车厂认可。我们预计,公司2018-2020年归母净利润分别为5.22亿元/6.48亿元/8.15亿元,EPS分别为0.42元/0.52元/0.66元,目前股价对应的PE分别为31倍、25倍、20倍。维持买入评级。

　　风险提示。PACK定点项目执行进程低于预期的风险;乘用车销量增速继续下滑的风险;汽车电子新产品推进效果低于预期的风险。

　　


　　平治信息:新模式提升主营业务毛利率,内容产品矩阵持续扩张
　　类别：公司研究机构：中银国际证券股份有限公司研究员：刘昊涯日期：2018-09-13
　　支撑评级的要点
　　CPS模式推动营收质量大幅提升,内容产品持续扩张。报告期内,公司通过收购郑州麦睿登和杭州有书,逐步开展CPS模式(clickpersale),将公司所拥有的移动阅读内容导入微信平台,通过吸引大量自媒体和内容供应方入驻,实现内容渠道资源互换共享。自媒体平台间互相内容共享分成模式最大的优势在于精准把握用户,提升营销推广的效率和精准度,降低了公司在内容渠道维护的成本,让公司的毛利率大幅提升。

　　产品规模方面,公司依靠百足模式,即在微信平台自建多个原创阅读平台,迅速占领渠道资源。2016年以来,公司先后组建了近100个原创阅读站,拥有超4500万的微信粉丝矩阵。截至目前,公司已拥有各类优质文字阅读产品30000余本,签约作者原创作品21000余本,引入有声作品近6300部,时长近4万小时,自制精彩有声内容近6500余小时。

　　评级面临的主要风险
　　微信推广成本增加,移动内容政策趋严。

　　估值
　　公司创新性的CPS模式以及通过微信平台建立推广渠道的营销定位,有效提升了公司的营收质量。预计公司2018-2020年实现每股收益2.05、2.69和3.38元,维持公司买入评级。