类别：公司研究 机构：国泰君安(行情601211,诊股)证券股份有限公司 研究员：李煜，黄琨

　　本报告导读:

　　公司半年报略低于预期，鑫三力盈利能力出现下滑；新客户拓展积极，公司估值步入底部区间，回购股份彰显信心。

　　投资要点:结论:公司半年报略低于市场预期。公司新客户拓展积极，伯恩等新客户订单大幅增长。考虑鑫三力盈利能力出现下滑，下调2018-20年EPS 分别为0.71（-0.56）、0.95（-0.73）、1.24元；考虑同比公司估值，给予2019年30倍估值，下调目标价至28元，维持增持评级。

　　公司半年报略低于市场预期，鑫三力盈利能力出现下滑。①公司2018年中报营收5.07亿元，同比增长48%；归母净利润0.84亿元，同比增长48%；

　　扣非归母净利润0.76亿元，同比增长35%。②上半年鑫三力营收4.09亿元，净利润0.93亿元，净利率22.7%，同比下滑9.4个百分点；其中，平板显示模组设备毛利率44.8%，同比下降11.9个百分点。③鑫三力营收同比增长50%，主要来源伯恩、其他国内等客户订单大幅增长。上半年获得宸美光电TPK 约2.84亿订单，毛利率预计在44%左右，盈利能力出现下滑。

　　公司估值步入底部区间，回购股份彰显信心。①公司8月22日公告，回购资金总额不低于0.5亿元，不超过1亿元，回购股份价格不超过20元/股。我们认为，目前公司估值步入底部区间，公司回购股份彰显未来信心。

　　②公司变更部分募集资金用途，进一步提升公司竞争力。公司变更后的募投项目总额约4.5亿元，其中拟使用募集资金2.95亿元，实施地点为深圳市、实施主体变更为鑫三力，此举将强化公司核心竞争力。

　　催化剂:3C 自动化开拓大客户进展顺利。

　　风险因素:OLED 替代LCD 进程低于预期。

　　2、环旭电子(行情601231,诊股)公司专题报告：SiP模组的龙头 产品多点开花打开增长空间

　　类别：公司研究 机构：长城证券股份有限公司 研究员：邹兰兰

　　苹果业绩展望乐观，SiP 下半年收入有望超预期:上半年公司通讯类产品收入51.22亿元，同比下降18%，毛利率下降至3.75%，主要原因是行业淡季等对毛利率造成较大影响，被动组件涨价也有较大影响。公司是苹果公司重要的供应商，预计下半年受益iphone 产量增长恢复，通讯产品收入有望创新高。上半年，消费类电子收入33亿元，同比上升22.8%，毛利率下降到6.89%。收入提升主要来自于苹果iWatch 出货量的提升。

　　下半年苹果新款iWatch 有较大改版，公司是iWatch 的SiP 模组的主要供应商，有望充分收益iWatch 销量提升带来的收益。

　　服务器市场需求强劲带动电脑产品高增长:电脑类上半年营收18.01亿元，同比增长18.33%，毛利率18.02%，驱动电脑类收入增长的关键在于服务器的主板的增长。公司主板技术扎实，客户认可度高，已经形成良好的口碑，未来随着云计算的发展，服务器市场仍将保持高速增长。随着公司与中科曙光(行情603019,诊股)合作的进一步落实，公司将打入高阶服务器的供应链，公司未来电脑类收入有望持续保持高速增长。

　　汽车电子积极拓展客户，谋划长远布局未来:2018年上半年汽车电子类产品营收8.16亿元，同比增长1.62%，毛利率11.40%，同比增长8.67%。

　　汽车电子是公司未来重点的发展方向。公司正在积极拓展新客户，让新的客户提前来昆山工厂认证，并将产品线进一步丰富，未来此块业务将为公司业绩成长提供新动力。

　　给与“推荐”评级:我们看好公司产业链地位的上升空间，技术优势有望在新应用领域不断扩大，预估公司2018年-2020年业绩为11.46亿、13.95亿及17.07亿，对应PE 为16.52X、13.57X、11.09X。

　　风险提示:iPhone、iWatch 出货量不及预期，服务器市场需求不及预期，原材料成本涨价超过预期。

　　3、韦尔股份(行情603501,诊股)：收购豪威进军CIS 自研协同大展宏图

　　类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：郑震湘

　　外延并购快速成长，韦尔收购豪威进军CIS市场。2018年5月14日，韦尔股份发布公告称公司正在筹划收购北京豪威和思比科。豪威是世界第三大CIS厂商，自成立以来，CMOS传感器累计出货超过65亿颗，在手机市场地位稳固，已经入华为、小米、OPPO、VIVO等厂商。产品方面，豪威1300万以上像素的高端CIS占比逐渐增加，公司产品结构进一步改善。另外豪威在安防、汽车、AR/VR等市场布局深厚，行业地位领先。此次收购能进一步完善公司影像领域布局，分享智能时代CIS芯片市场的成长红利。

　　豪威将充分受益于高成长CIS市场，汽车、安防和医疗等应用成为新动力。Yole Development预计2016至2022年全球CMOS图像传感器市场复合年均增长率将保持在10.50%左右，2022年将达到约210亿美元。其中，智能手机是CIS的主要应用领域。如今智能手机厂商都在寻找新的手机性能以谋求差异化的竞争优势。伴随着双摄、多摄渗透率的提高以及3D传感技术的普及，CIS在手机领域的需求将会增加；在汽车领域，BDO数据显示豪威占汽车市场份额高达29%，随着ADAS与自动驾驶的迅速发展，市场对车载摄像头的数量需求将会大幅增加。安森美数据显示，2017车均摄像头数量仅为1.5个左右，相较2016年已有50%左右的增长，增速较快，预计2020年车均摄像头数量将提升至3.5个。在安防领域，公司的夜鹰Nyxel技术通过对灵敏度的改进使得豪威的图像传感器能够在相同的近红外光量下成像更清晰并且可以检测到更远的成像区域，降低总功耗。公司在AR、医疗领域也取得了新的突破。

　　设计+分销双管齐下，公司业务稳步增长。韦尔股份是国内少有的同时具备半导体产品设计和分销能力的公司。公司设计业务可以借助分销业务的渠道优势，获取更加全面的市场信息，有针对性地更好地了解客户需求。同时，公司通过的自主研发设计产品能够向下游终端客户提供更好的解决方案及专业化指导，进一步提高客户粘性。公司两种业务相互促进、相互发展，具有很好的协同效应。根据ICinsights的数据，电源管理IC在2016年约占59%的市场份额，是这个领域规模最大的产品，随着移动智能设备、汽车和通信等领域对IC 电源管理芯片需求量的增加，我们认为公司将会在这一领域开拓更大的市场。另外，自去年开始，功率器件相继出现缺货的情况，8寸晶圆的供不应求，市场需求旺盛，使得上游功率器件开始涨价，驱动了公司分销业务的爆发式增长。

　　盈利预测与投资建议:公司设计和分销业务相辅相成，稳步增长。我们看好公司在模拟IC和分立器件领域的成长。若不考虑收购豪威和思比科对公司盈利能力的影响，我们预计公司2018E/2019E/2020E 年实现营收44.7/54.7/70.3亿元；归母净利润4.2/5.9/7.3亿元，目前对应PE 41x/29x/24x。若考虑收购豪威和思比科备考利润，假设2019年开始并表，2018E/2019E/2020E归母净利润为4.2/11.4/15.8亿元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示事件:业绩增速不及预期:CIS图像传感器领域竞争加剧:汇率政策风险。

　　4、中航资本(行情600705,诊股)：大力增资租赁板块 积极参与军民融合

　　类别：公司研究 机构：广发证券(行情000776,诊股)股份有限公司 研究员：陈福

　　财务、信托、租赁业绩稳健增长

　　1）2018H1中航财务净利润为5.27亿元，同比+58%，业绩增长因金融企业往来收入实现超额增长。2）信托净利为9.5亿元，同比+26.4%，手续费及佣金净收入同比+43.74%，公司主动管理能力较强，业绩暂未受资管新规影响。3）根据我们测算（净资产增加值*杠杆倍数），2017H1至2018H1中航租赁生息资产规模扩大约130亿元，2018H1净利润6.1亿元，同比+43%。

　　大力增资租赁公司，持续投资军民融合项目

　　1）公司拟为租赁业务增资51.28亿元。如果公司将新增资金全用于扩大业务规模，假设8X左右的杠杆，将为公司带来400亿左右生息资产。公司也可能将部分资金用于补充流动性，提升风险承受能力。2）扩充金融牌照（银行、不良资产管理与融资租赁），拓展金控版图:公司拟以不超过53亿元人民币参与广发银行增资扩股；拟出资35亿元成立成都益航资管，参与不良资产处置；公司拟参股设立河南中原金融租赁，并计划进一步发展飞机租赁业务。丰富公司金融牌照有利于公司降低融资成本、完善金融布局。3）参与军民融合:公司拟以不超过1亿元参投安吉精铸项目，彰显公司近期持续投资军民融合项目的决心。公司计划以不超过100亿元人民币实施私募股权基金投资。响应国家军民融合政策，以资本助推军工企业成长。

　　投资建议

　　我们认为公司将持续发挥与集团产融结合、融融结合的优势，在院所改制、军民融合、军工资产证券化的进程中分享红利。我们看好公司发展，未计算租赁板块增资，预计2018-2020年净利润约为33.4、41.4和47.2亿元，对应PE分别12.1、9.8和8.6倍，估值处于低位，维持买入评级。

　　风险提示

　　基金成立提案董事会不通过；股债市场波动幅度增大；引战失败；信用风险；租赁、信托坏账风险。

　　5、中际旭创(行情300308,诊股)：高管增持彰显发展信心 维持“买入”评级

　　类别：公司研究 机构：西南证券(行情600369,诊股)股份有限公司 研究员：刘言

　　事件:公司发布公告，董事长王伟修先生、董事兼总裁刘圣先生，计划自2018年9月11日起6个月内，增持公司股份。

　　高管增持，彰显对公司未来发展信心:本次董事长王伟修先生、董事兼总裁刘圣先生，计划自2018年9月11日起6个月内，每人累计增持金额为不低于人民币3,000 万元，且不超过8,000万元，彰显了对公司未来发展前景的信心以及对公司价值的认可。目前数据中心市场100G需求旺盛，以及公司在400G的前瞻布局，公司作为数据中心市场龙头，有望未来继续保持领先格局。同时在电信市场，公司的无线产品种类齐全，3G就开始参与无线市场，在pre5G、5G进展加速，随着5G建设临近，有望形成新的收入增长点。

　　盈利预测与评级。考虑到公司领跑国内高端光模块市场并领先切入5G无线市场，未来在400G有望持续领先，我们认为公司未来业绩有望保持高增长。考虑摊销及业绩奖励等费用，预计公司2018-2020 年归母净利润分别为7.01 亿元、11.04 亿元、16.24 亿元。维持“买入”评级。

　　6、亿纬锂能(行情300014,诊股)：麦克韦尔业绩超预期 三元圆柱电池减亏

　　类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：马松

　　事件:

　　公司三季度业绩实现净利润1.65-1.77亿元，同比增长82%-95%。1-9月份实现归母净利润3.24-3.36亿元，同比增长0.2%-3.83%。

　　投资要点:

　　麦克韦尔业绩超预期增长扣除去年同期转让麦克韦尔的投资收益，公司前三季度业绩增长61%-67%三季度业绩超出预期，主要因为麦克韦尔业绩实现超预期增长。麦克韦尔电子烟产品主要出口欧美地区，从历史情况看，三四季度是旺季，下半年业绩会远高于上半年。麦克韦尔上半年已经实现业绩1.98亿元，正常情况下，全年会在5个亿左右。

　　动力电池稳步前进，圆柱三元逐步减亏动力电池方面，公司在获得戴姆勒订单后将大大助力公司的产品控制和市场拓展。已经投产的三元圆柱电池业务在电动工具市场的开拓卓有成效，目前产能利用率逐步上升，经营亏损有所减少，预计四季度还将进一步减亏。此外储能电池业务也在快速突破，未来三年增长确定高。

　　维持“推荐”评级考虑麦克韦尔超预期，我们上调公司业绩预测，预计公司18-19年公司EPS分别为0.56、0.70、0.85元，对应PE分别为22、18、14倍，股价大幅回调后公司投资价值凸显，维持“推荐”评级。