央行12日公布8月金融和社会融资数据显示，尽管当月新增贷款规模超过去年同期，但信贷规模已连续三个月出现相似的结构分化，票据融资和居民部门贷款成为新增贷款投放的主力；表外非标融资虽然萎缩速度放缓，但仍不改萎缩趋势。

　　先看几个关键数据：

　　1、8月新增贷款1.28万亿元，不及市场预期，较上月少增1700亿。

　　2、票据融资冲贷款规模依旧明显，8月票据融资大增4099亿元，连续数月持续增加。

　　3、8月社融增量1.52万亿元，环比上升16.92%，其中，债券融资持续回暖，表外非标融资继续萎缩但节奏放缓。

　　4、M2增速在经历了7月短暂的回升后再次下滑至8.2%，不过，业内普遍认为未来仍有望反弹。

　　总体看，业内人士普遍认为，尽管当前货币政策边际宽松，监管鼓励银行加大信贷投放，但从新增贷款的结构看，银行风险偏好仍低，更愿依靠期限短、安全性高的票据融资冲贷款规模，居民部门依旧担当加杠杆的主力，货币信贷传导渠道仍需进一步打通。

　　贷款“虚胖”，银行靠票据冲贷款规模

　　8月人民币贷款增加1.28万亿，投放规模虽不及前两个月，但比去年同期仍多增1834亿元。从结构看，居民部门继续保持高增长、企业部门短期贷款减少和票据融资继续大增是主要特点。

　　当月居民部门贷款增加7012亿元，环比增加超600亿元，继续成为加杠杆的主力。企业部门中，票据融资和短期贷款呈现此消彼长的趋势，尤其是票据融资大增4099亿元，分析普遍认为，银行有靠票据冲贷款规模的嫌疑。

　　“对银行来说，票据贴现期限短、安全性高，又占用信贷额度，所以当实体经济融资需求不足和银行风险偏好低时，银行喜欢拿票据融资冲贷款规模。”北京一银行业分析师对券商中国记者称。

　　另一个指标验证了实体经济融资需求不足和银行风险偏好仍低，8月企业中长期贷款仅增3425亿元，环比和同比均呈现下滑态势。

　　实际上，票据融资以连续数月持续增长。今年5月、6月、7月的票据融资分别增加1447亿元、2946亿元和2388亿元。在票据融资持续回暖的同时，其对企业短期贷款也形成一定的替代作用，后者亦连续数月维持负增长。

　　中泰证券研报称，新增贷款数据连续三个月表现出类似结构性分化，说明信贷额度并非限制银行“宽信用”的主要因素，在资本充足率和资产质量问题的压制下，即使货币总量政策边际宽松，银行风险偏好依然难见明显反弹，“宽信用”依然面临较大挑战。

　　中信证券首席固定收益分析师明明也表示，8月新增贷款低于预期主要有三方面因素：一是存款不足且成本高，对新增信贷规模形成制约。二是监管指标的内生限制，虽然MPA等指标有所放松，但资本约束、存贷比等仍然对信贷派生有约束作用。三是从实体经济风险角度看，除了政府平台，地产、民企风险仍然大，银行信贷投放意愿不强。

　　社会融资的结构同样延续了此前的趋势，企业债券融资有所恢复，表外非标融资的萎缩速度有所缓和，但萎缩趋势不变。当月社会融资增量为1.52万亿元，比上年同期上376亿元。

　　M2短暂下滑后有望继续反弹

　　M2增速在经历了7月的短暂反弹后，再次下滑至8.2%，增速分别比上月末和上年同期低0.3个和0.4个百分点。

　　从业内分析看，当月财政存款增加和非银金融机构存款的减少是拖累M2增速的主要原因。其中，后者当月减少2211亿。

　　“随着2018年各项监管政策逐步落地，金融机构进入一种自我去杠杆的阶段，同业业务收缩，同业存款下降。受非银金融机构存款拖累，M2增速低于预期。”明明称。

　　中泰证券研报则认为，在贷款与社融均表现平稳的背景下M2反而回落，主要问题发生在财政存款的逆季节性增加上。按照历史季节规律，8月财政往往支出大于收入，财政存款减少，但今年8月财政存款反而增加了850亿，对M2产生拖累效应。考虑到8月地方政府债发行量激增且其中新增较多、置换较少，如果地方政府尚未使用这部分资金，可能会对月末金融数据的时点值产生干扰，后续当这部分财政存款逐渐转化为企业存款后，M2有望继续反弹。

　　招商银行总行资产管理部高级分析师刘东亮对记者表示，整体看，8月金融数据依然延续了此前趋势，鼓励信贷投放但银行风险偏好依然较低，货币信贷传导渠道仍有待进一步打通，银行面临的诸多约束条件仍需继续化解。