采暖季限产打开阳极缺口，公司产量受损有限。我们测算， 2018H2阳极缺口将达到52.4万吨，截至2018年7月底，国内阳极库存量约48.8万吨，仅可维持电解铝企业不足两周的生产，在考虑现有库存的情况下，阳极得供应仍然十分紧张。目前，公司产能主要分布在山东德州(27万吨/年)和甘肃嘉峪关地区(59万吨/年)，2018Q3创新炭材料项目、年底索通齐力炭材料项目将分别投产60万吨和30万吨年产能。根据我们测算，2018年公司采暖季减产产量约占其总产能的4.15%，影响十分有限，公司将受益于采暖季限产带来的价格上涨。

　　强势美元，出口阳极大幅受益。公司是国内阳极出口龙头，占比出口总量的1/3.3季度开始美元兑人民币汇率快速走高，从不到6.5升至近7的水平，有7%的涨幅，公司上半年的销售净利率是8.5%，其中出口部分利润偏低，因此2018年下半年公司出口阳极的利润有望环比翻倍。

　　盈利预测与估值。二季度阳极价格触底，跌破高成本企业现金成本，随着下游企业开启采暖季备货，阳极价格将步入上行周期，同时公司规划的新增产能开始投产，阳极产品量价齐升，公司业绩具备高弹性，我们给予“增持评级”。预计2018-2020年的EPS分别为1.35元，1.79元，1.89元，对应当前股价的PE分别为12.1倍，9.2倍，8.7倍。6个月目标价21.3元，对应16倍PE。

　　风险提示：宏观经济持续下行风险，采暖季限产不及预期，美元兑人民汇率大幅回落。