维修持续影响短期运量，港口、电厂库存积压有所好转。大秦线8月运量虽下滑但仍处于高位运行，运量下滑的主要原因有两点：1)7月底以来的隧道病害整治持续到8月8日，每日封锁一小时，预计影响每日运量10-20万吨，8月运量影响较7月更大；2)8月东部沿海地区台风天气频发，一方面导致部分沿海航线停航，一方面减少了高温天气天数，整体火电耗煤需求不及预期，港口及电厂库存承压阻滞煤炭运输。我们认为8月运量的波动在预期之内，且港口、电厂的库存积压有所好转：8月秦皇岛港口煤炭库存量环比下降10.07%，六大发电集团库存量在9月3日达到1558.24万吨后开始回落，9月10日已降至1495.62万吨，预计库存积压影响将逐渐减小。

　　煤炭供需维持紧平衡，全年运量仍将保持高位。需求端：随着落后产能的出清，我国煤炭供给将进一步向三西地区集中，进口煤总量持续受到限制，1-8月累计进口煤炭2.04亿吨，今年进口煤基本不超2017年总量(2.71亿吨)；需求端：火电需求基本保持稳定，“公转铁”带来持续增量，我们认为大秦线未来两年将维持4.5亿吨的高位运量。

　　低估值高股息，经营稳健彰显长期价值。公司经营稳健，今年货运清算准则的变更对公司的影响较为中性，我们认为公司仍保持着较强的盈利能力，公司目前PE为8x，处于历史底部，股息支付率基本稳定在50%以上，预期股息率6.05%，防御投资价值凸显。

　　投资建议：运量短期波动的影响将逐渐减弱，公司全年业绩具有高确定性，低估值高股息凸显长期价值。预计公司2018、2019、2020年 EPS为0.99元/1.05元/1.11元，PE分别为8x、8x、7x，维持“买入”评级。

　　风险提示：煤炭需求低于预期，公转铁运量低于预期。