潜在利空制约短期市场表现。美国经济数据表现强劲，美联储9月加息几成定局。CME观测数据显示，美联储9月加息概率高达98.4%。强势美元导致新兴市场资金出逃，部分新兴市场货币出现大幅贬值，人民币虽然表现坚挺，但仍面临贬值压力，加上国内通胀有所抬头，部分市场人士预计中国央行可能跟随加息应对，国债期货受此影响已连跌数日。

　　指数估值处于历史底部，长期看涨逻辑不变。我们分析所有可得历史数据发现，目前上证综指整体以及大小盘风格指数估值水平均处于历史底部。

　　具体来看，沪深300指数(2005年以来)和上证50指数(2004年以来)的相对估值略高，周度PE和PB均处于历史30%分位点左右的水平。使用上证综指1995年至今的周度估值数据计算，上证综指周度PE处于历史8%分位点以内，上证综指周度PB处于历史9%分位点以内。使用中证500指数2007年有记录以来的数据统计可得，其周度PE和PB均处于历史的5%分位点以内。

　　历史上看，估值底出现后并不意味着指数马上反弹，例如，中证500指数在2008年金融危机估值见底后走了V形反转，但是2012年估值底出现后，指数估值在底部横盘长达两年多，价格表现为缓慢抬升。现阶段A股整体估值水平已经与前几次历史市场底部相似，尤其是中证500指数的估值已经位于历史估值的绝对底部。

　　长线持有股指多单可显著跑赢指数。利用股指期货复制股票现货多头可以获取两项增强收益。2015年下半年以来股指期货合约长期贴水，多头展仓可以获取基差收益。以IF为例，贴水大的时候月贴水在3%左右，2017年年底至2018年年初，随着市场行情转暖，期货贴水有所收窄，但随着后期行情转弱，期货贴水再次回升至月0.6%附近，换算成年化收益超过7%。

　　从股指基差变化规律来看，贴水幅度与行情显著负相关，行情越差贴水越大，也就是说在行情低迷期，持有股指相较现货可以明显减亏，但温和上涨行情与现货收益比较接近。另一项增强收益来自资金利息，由于期货的保证金交易特征，与股票现货相比，无需全额持有头寸，剩余资金可以通过投资货币基金产品获取利息。

　　综上，A股短期仍受利空压制，底部波动随机性大，不宜短线操作。基于A股现有估值水平被明显低估的事实，我们坚持长线看涨的观点不变。建议长线资金逢低布局股指期货多单，或切换部分现货头寸至股指期货持有。

　　(作者单位：西南期货)