顶尖财经网(www.58188.com)2018-9-10 14:59:38讯：
新能源汽车市场回顾：销量：新能源汽车2018年1-6月抢装，累计销量41.2万辆，同比增长111.6%，车型升级趋势明显；中游：1)上游钴价先扬后抑、碳酸锂价格大幅下跌至8.5万/吨；2)锂电池装机龙头强者恒强，CATL占比达40%；三元电池占比提升，锂电价格趋势下降；3)材料：三元正极价格跟随钴价波动，先扬后抑；LFP与三元电池价格趋同。负极材料价格微降；湿法隔膜大幅扩产，CR3行业集中度提升至47.6%，但价格下降压力仍存；电解液，随着上游碳酸锂及6F产能过剩导致价格下降，电解液竞争加剧，价格同比大幅下降。(详情参考正文)
2018年H1，产业链上下游盈利分化持续，集中在上游资源和锂电池环节：1)行业整体营收及净利润增速提升，2018H1营收+21.6%，扣非归母净利润同比-6.95%；剔除整车环节，扣非归母净利润同比+33.4%，主要系上半年补贴过渡期存在抢装效应，锂电中上游盈利增长较好；2)不同细分子行业由于供需结构变化，竞争格局不同，盈利增速有所不同。2018年H1，盈利仍集中在上游钴、锂资源及锂电池端，中游仍受挤压；①从归母净利润增速排序为：钴资源(153.1%) >锂电设备(56.94%) >锂资源(44.9%) >正极(41.38%) >负极(9.55%) >电机电控(4.02%) >锂电池(2.63%) >六氟磷酸锂(-3.07%) >隔膜(-23.8%) >电解液(-61.2%) >整车(-128.94%)；对比2017年全年，2018H1上游钴、锂资源的净利润增速放缓；②行业整体毛利率环比下降。除了钴资源，其余环节毛利率环比均有所下降，其中电解液、隔膜、锂电设备、整车等毛利率环比降低幅度达5%；毛利率从高到低排序：锂资源(57%) >钴资源(50%) >隔膜(49%) >锂电池(30%) >锂电设备(30%) >负极(29%) >电解液(25%) >电机电控及其零部件(24%) >正极(21%) >整车(16%) >六氟磷酸锂(9%)；(详情参考正文)
行业营运能力减弱：1)板块应收款项(剔除整车环节)，同比+37.49%，其中整车及核心三大零部件“应收款项/营收”占比高，超100%，我们预计2018年全年该比例有望下降；2)从经营性现金流量净额看，同比有所改善，但整车端压力仍最大；3)行业存货同比大幅增长：其中钴资源、负极、锂资源三个细分行业同比增幅超过50%；绝对额上，整车，锂电池，钴资源端较高；
产业仍处于资本扩张期：行业投资活动现金流净额普遍为负，板块整体处于产能积极扩张期；锂电池(-108亿)、整车厂(-79亿)、锂资源端(-50亿)等企业投资活动频繁且数额较大，主要由整车厂与锂电池厂属于重资产行业的行业特点所致。从在建工程看，整车、锂电池、锂资源端的在建工程绝对额较大，分别为96.5亿/52.46亿/48.3亿元，同比增速较大；锂电设备、锂资源、负极、电解液增速均超过100%；
研发投入持续加大：2018年H1研发投入85.44亿元，占比营收5.48%，剔除整车后30.37亿元，研发同比+43.91%。各细分行业研发投入差异较大，其中，锂电池(11.39亿元，占比7.69%)最高，电机电控(7.50%)、电解液(6.76%)次之。
投资建议：在全球汽车市场及全球锂电市场竞争格局下，整体产业链从电池及其材料都在向高端化转变，关注行业结构性变化。建议从竞争格局，盈利能力强的爆款车及全球锂电巨头产业链龙头进行配置。短期重点关注：新宙邦、璞泰来、宁德时代、新纶科技。长期重点看好：宁德时代、璞泰来、三花智控、新宙邦、天赐材料、华友钴业、当升、杉杉、先导智能、新纶科技、星源材质、创新股份；
风险提示：新能源汽车销量不及预期，补贴政策不及预期，竞争加剧导致产品价格断崖式下跌风险；