尽管上半年受基建投资增速快速下滑影响，固定资产投资增速持续回落，但在供给侧改革&环保限产的影响小，建材行业增速维持高位。1-6月，建筑材料(SW)板块上市公司实现整体营业总收入1781.69亿元，同比增长27.02%，较1H2017增速降低2.28个百分点，较2017年全年降低6.71个百分点。从细分行业来看，1H18，营业总收入增速较1H2017上升的板块有水泥和耐火材料，分别同比上升1.88和17.72个百分点；下降的板块有玻璃制造、管材和其他建材，分别同比下降49.65、0.83和3.19个百分点。

　　1H18，建筑材料板块整体归母净利润总额为263.79亿元，基本与2011年行业高点时全年的净利润持平，增速为92.28%，较1H2017增速下降33.16个百分点，较2017年全年提升15.51个百分点。从细分行业来看，1H18，归属母公司净利润增速较1H2017上升的板块有管材、耐火材料和其他建材，分别上升89.77、61.62和20.61个百分点；净利润增速同比下滑的板块有水泥和玻璃制造，分别同比下滑29.34和64.99个百分点。

　　受产品涨价影响，盈利能力大幅提升

　　1H18建筑材料板块整体毛利率达到31.67%，较1H2017年上升5.79个百分点，较2017年全年上升3.48个百分点，毛利率大幅提升主要还是受占比较大的水泥、玻璃价格同比上涨所致。1H18建筑材料板块整体净利率达到14.81%，较1H2017年上升5.20个百分点，较2017年全年上升4.02个百分点。从细分板块来看，各个细分领域净利率均有所上升，其中水泥、玻璃制造、管材、耐火材料和其他建材净利润率分别同比上升10.37、2.22、3.04、2.80和0.07个百分点

　　资产负债率持续下降， 经营净现金占比提升

　　1H18建筑材料整体资产负债率45.3%，较1H2017下降3.3个百分点，较2017年全年上升1.4个百分点。从细分板块来看，除玻璃制造和其他建材资产负债率较1H2017上升1.9、0.6个百分点外，其余细分板块资产负债率均有所下降，其中水泥制造、管材和耐火材料分别下降14.5、1.9和1.5个百分点。

　　1H18板块整体经营活动产生的现金流量净额/营业收入较1H2017提升4.18个百分点。从细分板块来看，水泥和管材的经营活动产生的现金流量净额/营业收入有所提升，分别提升了23.45和1.29个百分点；玻璃制造、耐火材料和其他建材均有所下降，分别下降1.36、2.27和0.86个百分点。

　　行业评级与投资建议

　　行业高景气已经持续两年之久，目前无论收入还是利润均处于历史高位，市场的质疑在于如此好的盈利水平是否可持续；我们的判断是至少下半年盈利水平无需过多担心；从需求端来看，上半年投资增速持续快速下滑，需求端已经比较差，下半年基建投资增速有望企稳回升，而房地产投资增速中，土地购置可能下降，但建安投资可能上升，因此整体需求端不会比上半年更差，反而可能优于上半年；从供给端来看，随着采暖季到来，环保压力加大，今年四季度行业可能需求端回暖+供给收缩，将呈现旺季更旺的局面。考虑行业较高景气度，我们给予“增持”投资评级。

　　维持水泥看高一线的观点，从需求来看，今年最好的是西南地区，重点推荐华新水泥，从价格表现来看，最好的是华东地区，重点推荐海螺水泥和万年青，其余建议关注具备加杠杆可能的经济发达地区龙头如冀东、塔牌等，以及今年60周年庆受益品种宁夏建材等；

　　玻璃旺季提价明显，且随着纯碱价格下跌，有望迎来一波反弹行情，重点推荐旗滨集团；其余建议关注石膏板龙头北新建材、防水材料龙头东方雨虹。

　　风险提示

　　房地产投资大幅下滑； 基建投资持续下滑；环保政策出现松动。