不考虑并购，预计公司2018-2020三年收入分别为42.70亿、54.50亿、69.68亿元；归母净利润为3.63亿元，5.18亿元、5.65亿元；EPS为0.80、1.14、1.24元。考虑并购，假设从明年开始并表，根据业绩承诺，预计公司2019-2020年收入分别为157.14亿、180.50亿元，总股本变为8.99亿股(不计配套融资)，归母净利润11.1亿、14.2亿元；EPS为1.23、1.57元。

　　目前半导体行业估值48倍(TTM)，考虑到未来大规模优质资产并购的预期，我们给予公司2019年PE45x-50x，对应目标价51.3-57元，给予买入评级。

　　投资逻辑

　　公司有望收购CIS稀缺标的北京豪威，成为新的增长点。

　　根据韦尔股份2018年8月15日公告，公司拟以发行股份的方式购买北京豪威96.08%股权(对价145.10亿)、思比科42.27%股权(对价2.34亿)以及视信源79.93%股权(对价2.54亿)，定增价33.88元/股。本次购买资产发行股份数量合计4.43亿股，本次交易完成后，上市公司总股本将增加至8.99亿股。同时公司拟采取询价的方式募集配套资金不超过20亿元。

　　2016年全球图像传感器市场规模约为116亿美金，到2021年预计为170亿美金左右，CAGR=10%-15%。美国豪威主营业务是CMOS图像传感技术(CIS)，市占率仅次于索尼、三星，现为北京豪威全资子公司。

　　公司分销业务分享电子行业成长逻辑：公司今年分销业务业绩爆发主要受益于被动元器件涨价，今年营收有望实现翻倍增长，预计以MLCC为代表的被动元器件涨价周期至少持续到2019年，分销商有望进一步收益。

　　自研产品稳步发展：公司自研产品主要集中在分立器件，包括包括TVS(2017营收占比15.73%)、MOSFET(2017营收占比4.76%)、电源管理芯片(2017营收占比6.09%)等。近年来随着电动汽车和无线电等新应用热度的升高，MOSFET、电源管理等元器件的需求在不断增长，同时MOSFET价格也处于上升周期，另外公司下游也在逐步加速扩展客户，预计公司自研产品发展速度将略高于行业增速。

　　风险：交易失败风险；标的公司承诺业绩无法实现的风险；本次交易构成关联交易。