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顶尖财经网(www.58188.com)2018-8-9 6:08:37讯：
瀚蓝环境(600323)中报点评：业绩持续向好燃气业务超预期
事件：
2018年上半年，公司实现营业收入22.89亿元，同比增长16.67%；归属母公司净利润49,998万元，同比增长59.08%；扣非后归属母公司净利润35,578万元，同比增长23.68%。
观点：
1、公司业绩持续向好，燃气业务超预期，固废、污水板块增长稳健。
公司上半年营收22.89亿元，同比增长16.67%；归母净利润5.00亿，同比增长59.08%。公司营收增长主要源于四大业务板块的稳健增长，1）固废业务全年营收8.02亿元，同比增长18.07%，增量主要来自于1000吨的大连金州项目（2017年9月份进入调试），目前已满负荷运营；2）供水全年营收4.25亿，同比增长4.54%，主要得益于水损治理有所成效；3）燃气实现营收7.91亿元，同比增长18.29%，主要是受益于工业客户煤改气，重点拓展陶瓷行业用户取得良好成效，售气量有所增长；4）污水处理全年营收1.03亿元，同比增长14.93%，主要得益于污水管网运营收入增加。
公司营收与利润增速不匹配主要是由于：1）处置官窑市场收益，带来非经常性损益1.4亿；2）完成燃气发展30%股权收购贡献约3000万利润。
2、大固废+天然气将成公司未来业绩增长点。
生活固废方面，廊坊二期、大连金州、顺德项目投入运营将成为今年固废板块的主要增量，漳州、开平，饶平、南海三期、孝感、贵阳等项目有望在明后两年贡献业绩。农业危废方面，公司收购驼王生物60%股权，布局病死牲畜处理领域。远期9.8万吨南海危废项目，包括3万吨焚烧，3万吨物化，3.3万吨工业污泥，5000吨收转运，该项目投运后，公司固废板块利润将得到较大幅度增厚。未来几年，是公司固废板块增长的高峰期，固废占公司营收总比重的提升，将抬升公司整体估值。燃气方面，17年公司供气量为4.2亿方，江西瀚蓝建成后，将在远期贡献供气增量。
3、引入战投国投电力，背靠央企稳健进取，开启产业园复制之路。
创冠香港将剩余所持8.615%的股份协议转让给国投电力，一方面消除了创冠减持对公司股价带来的负面影响，另一方面央企的引入有望为公司的固废业务拓展助力。目前，瀚蓝模式已在省内成功复制，顺德项目即将投产，公司全资子公司瀚蓝固废与顺控环投控股股东广东顺控发展股份有限公司共同出资组建运营公司，负责顺控环投热电项目建成投产后的生产运营，瀚蓝固废占运营公司70%股权。顺控环投负责顺德区固废处理项目建设，包括生活垃圾3000吨/日，污泥700吨/日。引入央企背景战投后，公司的产业园模式有望提速向省外拓展，产业园复制之路可期，助力大固废战略推进。
结论：
我们预计公司2018-2020年主营收入分别为46.95亿、52.14亿和56.51亿元，归母净利润分别为8.68亿、9.31亿和10.61元，对应EPS分别为1.13元、1.21元和1.38元，对应PE分别为14倍、13倍和11倍，上调公司强烈推荐评级。
风险提示：
天然气售价大幅下降；固废项目进展不达预期。(东兴证券)
楚江新材(002171)点评：拟收购江苏天鸟深入碳纤维领域公司军工新材料转型之路加速
核心观点：
1.事件
公司发布定增预案，公司拟以6.22元/股定向发行1.3亿股及支付现金2.7亿元，合计作价10.8亿元收购江苏天鸟90%股权；并拟通过询价方式向符合条件的不超过10名特定投资者发行股份募集配套资金不超过7.65亿元用于支付本次交易的现金对价和中介机构费用及相关税费、标的公司的项目建设。
2.我们的分析与判断
（一）江苏天鸟是国内领先的高性能碳纤维复合材料生产商江苏天鸟主要从事碳纤维、芳纶纤维、石英纤维等特种纤维织造技术的开发及应用，产品主要用于制备航空航天、工业、建筑等领域的碳纤维复合材料。碳纤维复合材料是军民两用新材料，属于技术密集型的关键材料，具有耐高温、重量轻、高强度、高模量等优良特性，被广泛用于航空航天、汽车、机器部件、家用电器及半导体等领域。根据CFC预测，预计到2020年全球碳纤维复合材料的总需求将达到26万吨，年均复合增长率14.62%，市场规模将达2500亿元。江苏天鸟在碳纤维领域有20多年的技术积累，是国际航空器材承制方A类供应商、国内最大的碳/碳复合材料用碳纤维预制件生产企业、国内军机碳刹车盘预制件的主要供应商，其生产的飞机碳刹车预制件已成功产业化运用于波音、空客等主流民用飞机与多种军用飞机中，打破了国外在飞机碳刹车领域对我国的垄断和封锁。江苏天鸟2017年实现净利润0.39亿元，2018年1-6月实现净利润0.25亿元，承诺2018-2021年实现的扣除非经常性损益后的净利润不低于0.6亿元、0.8亿元、1亿元、1.1亿元。
（二）公司军工新材料业务再下一城
公司原为铜加工企业，2015年公司利用军民融合和民参军
上升为国家战略的有利时机，响应国家政策号召，通过收购高端热工装备及新材料生产企业顶立科技，在做强铜加工基础材料业务的基础上，向军工新材料转型。江苏天鸟是国内领先的高性能碳/碳复合材料生产企业，其产品广泛应用于军民航天航空领域。公司如诺收购江苏天鸟成功，将使公司切入了具有良好发展前景的碳纤维复合材料领域，利用江苏天鸟的技术优势，与公司在技术研发协同、市场渠道协同、资本资金协同等多方面形成互补，推进公司在碳纤维复合材料方面产品研发、市场开拓与产业化能力，使公司在高附加值新材料领域形成全面布局，拓宽公司的未来的发展空间，加速公司在民营军工资产上的渗透，有力推动公司向高附加值的军工新材料企业转型。
3.投资建议
公司主业铜加工业务业绩稳定，热工装备新材料稳步发展，公司拟收购江苏天鸟涉足高性能碳/碳复合材料行业，加快向军工新材料企业转型。虽然在公司停牌期间市场遭遇大幅下跌，公司复牌后可能存在补跌压力，但我们长期看好公司在军民融合下向军工新材料的转型之路，我们预计公司2018-2019年EPS为0.41、0.51元，对应2018-2019年PE为16x、13x，维持推荐评级。
4.风险提示
1）下游需求萎靡，主业铜加工产品销售不及预期；2）热工装备销售不及预期；
3）新材料产业化不及预期。(银河证券)
碧水源(300070)中报点评：防风险为主线聚焦高质量发展
事件：发布2018年中报，上半年实现营收38.54亿元，同比增长33.14%；归母净利润3.65亿元，同比下降31.65%；扣非后归母净利润3.54亿元，同比增长10.20%。
点评：
防风险为主线，调整战略方向
上半年受PPP政策和融资环境影响，公司对PPP业务战略有所调整，在确保风险控制的情况下更注重项目质量与水处理膜技术的核心业务，对已有订单进行强有力的主动管理，回到以环保水处理为主的方向上来。受战略调整影响，上半年公司业绩低于市场预期。剔除去年同期投资收益影响，上半年扣非后净利润增速10.20%，低于收入增速，主要是由于期间费用和资产减值损失增长较多。管理费用、销售费用、财务费用分别同比增长42.89%、62.08%和179.75%，与良业环境2017年6月开始并表带来的费用变化、以及融资成本抬升有关。上半年资产减值损失1.51亿，较去年同期0.51亿元增加1个亿，主要是应收账款坏账损失增加。
聚焦高质量发展，良业环境表现抢眼
分业务看，公司污水处理解决方案、城市光环境、市政工程、净水器分别实现收入20.82亿、11.59亿、5.08亿和1.06亿元，同比增长34.05%、743.24%、-54.05%、5.86%。污水处理解决方案维持平稳发展，毛利率34.38%，与前期基本持平；城市光环境表现抢眼，毛利率44.49%，较去年同期下降4.35个百分点，受个别订单影响，良业子公司实现净利润3.32亿元，净利率28.65%；市政工程收入下降很多，与上半年开工偏慢、及公司主动收缩战线有关；净水器略有增长，毛利率43.70%，未来是公司重点发展领域之一。
在手高质量订单充足，融资环境边际改善可期
订单方面，公司目前在手EPC订单243亿，均为风险筛查后的高质量订单，水环境目前面临难得的发展机遇，黑臭河治理、乡村振兴、雄安水环境治理和生态建设、水环境提标改造等将带来大量的膜技术水处理需求，未来订单持续增长可期。目前政策融资环境已开始出现边际改善，下半年环保基建有望加速。
盈利预测与投资建议
基于公司的战略变化，我们调整公司盈利预测，预计公司18-19年净利润28亿、40亿，对应当前股价14倍、10倍，乡村振兴及融资环境边际改善有望给公司带来弹性，给予推荐评级。
风险提示：项目推进慢于预期，资金成本进一步抬升(方正证券)
瀚蓝环境(600323)半年报点评：业绩持续快速增长超出市场预期
事件：
2018年8月7日，瀚蓝环境发布《2018年半年度报告》：2018年H1，公司实现营收22.89亿元（+16.67%），实现归母净利润5.00亿元（+59.08%）。
业绩持续快速增长，超出市场预期：
2018年H1，公司实现营收22.89亿元（+16.67%），实现归母净利润5.00亿元（+59.08%），业绩持续快速增长，超出市场预期。业绩增长主要系处置官窑市场收益、收购燃气发展30%股权、固废业务新增项目投产及退税收入增加、污水管网运营收入增加、供水业务水损治理成效所致。
固废处理及燃气业务驱动业绩高增长：
2018年H1，固废处理、燃气、供水、污水处理、其他业务占总营收比例分别为35.04%、34.56%、18.57%、4.50%、7.34%，占总毛利润比例分别为40.49%、23.78%、16.71%、5.53%、13.50%。固废处理及燃气业务的营收占比较高，业绩增速较高，为驱动公司业绩的最主要方面。
现金流状况有所弱化，但仍处合理范围：
2018年H1，瀚蓝环境销售商品提供劳务收到的现金为21.49亿元，占同期营业收入的比例为93.88%，经营活动现金净流量为4.34亿元，占同期净利润的比例为86.11%，现金流状况处于合理范围。虽然公司应收账款及预付账款增加较快，但公司业务主要面对居民生活刚需领域，经营回款压力小，因此我们认为公司应收账款及预付账款增加，更多体现是未来业绩快速增长势头，而非放松的销售政策。
看好瀚蓝模式异地扩张，维持推荐评级：
预计公司2018-2020年净利润分别为7.40、8.43、9.38亿元，对应EPS分别为0.97、1.10和1.22元。当前股价对应2018-2020年PE分别为16.0、14.0和12.6倍。考虑到公司固废瀚蓝模式异地复制势头强劲，燃气板块业绩增长较快，我们看好公司未来成长空间，维持推荐评级。
风险提示：固废产业园异地扩张进程不及预期风险；燃气销售不及预期(新时代证券)
视觉中国(000681)82页深度报告：立足本土市场打造全球化视觉内容交易服务平台
1.公司是中国第一家互联网版权图片交易平台、行业开拓者和领导者。公司于2000年成立，主营业务为视觉内容与服务。公司以编辑类图片起家，成立之初借助先发优势迅速占领编辑类市场。2005年，公司与全球最大的图片库GettyImages合资设立华盖创意并始终保持紧密合作。依靠Getty的优质内容并借鉴其经营模式，公司发展为中国最大、最具品牌影响力的创意图片提供商，由此在国内的编辑类和创意类两大库存图片市场均奠定了领先地位。
2012年，公司进行业务整合，成立视觉中国集团。2014年，公司借壳远东股份成功上市。上市后，公司通过对全球最大的摄影师社区500px和全球第三大视觉内容版权服务供应商Corbis的收购，巩固了在上游素材获取方面的优势，向全球性大型版权视觉内容交易平台的战略目标更进一步。
2.公司目前主要从事toB业务，服务于国内主流广告商和大型媒体；同时加强市场开拓，挖掘新媒体、企业客户、C端用户商机。公司主要依靠其核心平台vcg.com（视觉中国官网）为用户提供正版视觉素材和相关服务，目标客户大致可分为广告、媒体、企业和互联网平台四个类别。
（1）传统市场：广告和传统媒体是图片库行业的传统市场，客户体量较大、需求旺盛、市场增长稳定，是公司的优势市场，通过签署年度长期协议的方式提供稳定优质的内容与服务，典型客户包括：大型广告公关公司，如Onmicom集团、WPP集团、IPG集团、阳狮集团、电通集团、蓝色光标；国内主流新闻媒体、电视台、门户网站、视频网站、杂志，如新华网、媒体、CCTV、新浪、腾讯视频、时尚杂志等。
（2）新兴市场：新媒体客户、企业客户（以及部分政府和事业单位客户）、互联网平台客户（及其连接的大量长尾C端用户）是公司近年根据市场变化培育的新客户群体。①新媒体市场发展迅速，对视觉素材的需求猛增。公司目前已与一条、吴晓波财经、得到、gogoboi等头部自媒体客户签署长期合作协议。②企业、政府、事业单位进行新媒体营销的趋势始终保持增长，市场潜力大。公司通过商机管理+客户拓展引导转化+产品授权的模式，分别针对垂直行业（如金融、旅游、交通、快消、互联网科技）进行市场开拓，2017年企业客户数较上年新增48.7%，其中43%为年度长协客户。③互联网平台本身及其连接的C端用户均为公司的目标客户，公司通过挖掘应用场景+战略合作的方式推进市场覆盖，目前已开发的应用场景包括：搜索引擎、广告平台、自媒体平台、创意设计平台、智能终端、电商平台、旅游出行。2017年2月-2018年6月期间，公司先后签署8个战略协议，与腾讯、百度、微博、搜狗、阿里巴巴、奇虎360达成内容方面的战略合作。
3.公司自2016年起定位平台型商业模式，通过不断改进服务水平，提升用户粘性，构筑规模优势，扩大平台生态系统。图片库的基本商业模式是让渡视觉素材所有权，其核心是提高交易效率，为素材供应者提供作品高效变现的平台、为使用者提供内容丰富的资源库。公司经过多年积累，逐渐构筑了一定的壁垒，在解决用户痛点、提高撮合交易的效率方面取得如下竞争优势：
（1）对于视觉素材使用者，公司的竞争优势主要在于内容和服务。视觉素材的直接使用者主要为从事媒体、广告营销等文化创意从业者，使用视觉素材的主要考量因素是内容质量（可用性、相关性、及时性、创意性等）、使用体验（搜索、支付、交付体验）和价格。
①聚合顶尖视觉内容素材：公司在线提供超过2亿张图片、1000万条视频素材和35万首各种曲风的音乐或音效，聚合人无我有、人有我优的版权图片和音乐内容素材。通过独家代理和收购等方式（与全球近50家知名图片供应商，如路透社、BBC、中新社、南方日报等签订独家合作协议；与全球第一大图片库GettyImages建立双向排他性多维度合作；收购全球第三大图片库Corbis和全球第一大摄影师社区500px），公司持续获得海量、独家、核心观点
优质内容，在具有专有性、稀缺性特征的高端版权素材市场优势明显，在市场上拥有对平台两端更强的议价能力。②服务体验精细化，围绕视觉内容提供相关服务：随着行业的发展、用户规模的扩大，用户的需求越来越多样化、精细化。从视觉素材交易业务本身来说，从供稿人和作品的甄选，到入库审核、编辑标记，再到专题的策划（如突发新闻事件，世界杯、奥运会等重大赛事），从为年度长协客户提供服务的质量到网站交易平台的用户体验（搜索、交付、付费体验），都是价值创造的重要组成。除了交易业务之外，公司还进一步为客户提供增值服务（如数据资产管理、商业委托拍摄、版权清除、官方图片社等），服务内容围绕视觉素材展开，但已经不仅仅局限于让渡视觉素材所有权，具有更高的附加值。
（2）对于视觉素材提供者，公司的竞争优势在于平台所提供的变现能力、服务内容和行业认可度提升等。视觉素材的直接提供者，除机构外多为摄影师、设计师、插画师等原创人士，以摄影师为主，供图的主要需求点在于素材变现的效率、获得的收入水平、使用平台的体验等。
①下游市场覆盖为变现能力提供保障：变现是视觉素材提供者为商业图片库供应素材最重要的动机之一，供稿人的收入取决于分成比例、素材销量、变现效率等因素。公司对下游市场的高占有率是素材高曝光度、高销量和高变现效率的根本保障。②基于社区的图片交易相关服务提升用户体验和粘性：
以摄影、设计垂直社区为载体，公司为摄影师、设计师提供社交互动、内容生产、交易变现、版权保护的一站式平台，可实现内容上传和字段编辑、授权记录和收入情况查阅、点赞评论、加入社群等功能。③公司在行业内的品牌声誉有助于提升供稿人本身在行业内的认可度。2016年国务院已取消摄影师资格认证，成为顶尖图片库旗下高端品牌的供稿人是摄影师证明个人实力、提升行业认可度的手段之一。
（3）数据驱动技术，提升平台效率和服务水平。作为平台型互联网企业，公司重视对数据资产的开发与应用和产品的研发迭代，最终落实到提升平台效率和用户体验上。①在交付方面，公司开发API接口，变革了产品交付方式，领先于国内竞争对手，且为接入互联网平台奠定了重要技术基础；②在产品迭代方面，公司开始将人工智能和大数据应用于开发新的产品特性，如基于大数据和机器学习的自动标签功能、基于计算机视觉技术的以图搜图功能、基于自然语言处理的文章智能配图功能等。
4.公司以经营高端图片库、服务行业级客户为主，产品和服务附加值高，盈利能力强；目前正借助互联网平台主动下沉，探索针对消费级用户的服务方案。通过对美国成熟市场的研究，我们认为当前的互联网图片库按定价策略可分为高端、微利、免费三种商业模式，其中高端图片库和微利图片库的典型代表分别是GettyImages（股票代码：GYI，2008年被私有化，2012年被凯雷集团以33亿美元收购，目前是全球最大的图片库）和Shutterstock（股票代码：SSTK，全球最大微利图片库）。①以Getty为代表的高端图片库主要针对行业级客户，与微利图片库相比，议价能力更强。GettyImages早年收购大量优质图片库，库存图片包括珍贵史料、获奖作品等摄影领域的大IP。高端图库产品售价高（高端版权内容具有专有性、不可复制性）、对供稿人的分成比例较低（15%-25%左右），毛利率水平高，Getty退市前毛利率多年保持在70%以上。②以Shutterstock为代表的微利图片库的崛起证明了消费级客户拥有较大的潜力。Shutterstock的经营模式为互联网微利图片库，与高端图库以质胜出不同，微利模式以量取胜，图片售价较低（产品可替代性较强），对供稿人的分成比例也较高（最高可达50%），因此毛利率水平较低，靠活跃用户数量驱动收入增长。
公司采取的商业模式与GettyImages类似，以高端图库为主，微利、免费为辅，通过垄断市场上的优质内容、提供高附加值的服务、把握重要行业级客户资源，毛利率水平逐渐攀高，FY17主营业务毛利率达到68.9%。自2016年定位为平台型商业模式后，2017年起，公司开始加快推进对新兴的消费级客户市场的覆盖，以自主研发的图片追踪平台鹰眼作为工具发掘未经授权用图的潜在客户（网站、微信公众号）、以战略合作形式接入到海量互联网C端用户（阿里大鱼号、百度百家号、微博云剪等）。
5.中国版权图像素材市场正版率低，但版权环境改善趋势明显，且下游市场有望持续增长，行业发展前景良好。（1）版权图像素材正版化率仅约8%。
版权图像素材的下游市场主要是广告传媒行业。L.E.K研究显示，全球图片行业市场规模约占全球广告市场规模的2.7%。假设中国版权图像素材的市场空间同样可达到广告市场规模的2.7%，根据全国工商总局发布的数据，2017年全国广告经营额为6896亿元，则2017年，版权图像素材市场的理论规模可近似估计为186亿元。2017年视觉中国集团视觉内容与服务营业收入为5.84亿元，假设公司市场占有率为40%，则中国图片库行业的实际市场规模约为14.6亿元，正版率仅为7.9%，提升空间大。（2）版权环境改善，正版化率有望提升。中国版权法律起步较晚，但近年正在加速完善，除了立法层面，在司法和行政层面、社会层面，版权保护近年均取得进展。随着网络核心版权产业的发展，文学作品、音乐、视频正版化不断推进，作为文化创意行业基础设施的商业图片素材正版化水平更上一层楼的时代或将到来。（3）下游市场保持增长。中国广告传媒市场近年始终保持增长，Zenith2018全球广告行业报告预计2017-2020年间中美两国将贡献全球广告支出的47%。根据国家工商总局广告司发布的数据，2017年全国广告经营额6896.41亿元，同比增长6.3%，中国互联网信息中心预测，2017年中国网络广告市场规模2957亿元，增速28.8%。根据国家新闻出版广电总局统计年报数据，2016年新闻出版产业营业收入超过2.3万亿，2013-2016年CAGR约为9.1%。
6.盈利预测与投资评级：我们预计公司FY18-20归属于母公司净利润391.4/514.5/680.3百万元，EPS为0.56/0.73/0.97元，对应PE为42/32/24X，基于（1）中国版权视觉素材市场正版化率持续提升且空间较大（2）中国广告市场规模长期来看保持增长趋势（3）中国图片付费应用场景的扩展和客户数量的增加，给予推荐评级。
风险提示：解禁减持风险（2018年8月2日，2019年4月10日），图片正版化进程不及预期风险，下游市场增速放缓风险，行业竞争加剧风险，定价能力不如预期风险，业务壁垒不如预期风险，市场开拓进度不及预期风险，社区运营效果不及预期风险，研发进展不及预期风险，商业合作进展不及预期风险，商誉减值风险，公司治理风险，并购标的业绩不达预期风险，经营管理风险，骨干人才流失风险，估值中枢下移风险等。(方正证券)
翰宇药业(300199)半年度报告点评：国外业务持续亮眼国内多肽业务高增速整体业绩略超预期
事件：
翰宇药业发布2018半年度报告，2018年上半年公司实现营业收入6.47亿元，同比增加35.06%；归属于上市公司股东的净利润2.10亿元，同比增加30.93%。归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利1.98亿元，同比增加26.62%。实现EPS为0.23元。
公司2018年Q2实现营业收入3.78亿元，同比增加38.58%；实现归属于上市公司股东的净利1.12亿元，同比增加36.41%。归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利1.08亿元，同比增加36.91%。实现EPS为0.12元。
观点：
1、国外业务持续亮眼，国内多肽业务高增速，整体业绩略超预期公司2018年上半年营业收入6.47亿元，同比增加35.06%，净利润2.10亿元，增速30.93%，略超市场预期。
分季度看整体经营趋势：Q1，Q2收入分别为2.68亿（+30.39%）、3.78亿（+38.58%），归母净利润分别为0.98亿（+25.22%）、1.12亿（+36.41%），经营趋势逐季向好。
从整体板块收入端的角度
海外业务上半年收入1.71亿，增速42.65%，持续超预期。从香港翰宇子公司的情况来看，海外上半年约贡献利润1.40亿（去年全年海外贡献1.81亿利润），盈利能力较好。其中原料药0.74亿（-22.61%），客户肽0.94亿（+374.49%），公司海外业务已多个季度连续超预期，体现公司在多肽合成方面的核心竞争力。
国内制剂收入3.42亿，增速66.23%。有一部分低开转高开对于收入的影响，但整体来看国内制剂也处于放量拐点阶段。其中胸腺五肽0.50亿（+44.93%），生长抑素0.89亿（+59.18%），去氨加压素0.22亿（+21.86%），特利加压素1.23亿（+21.08%），其他制剂0.49亿（+564.63%）。未来随着特利加压素、依替巴肽及子公司成纪药业的小儿对乙酰氨基酚产品新增纳入医保目录，卡贝缩宫素、生长抑素等产品取消或调整了适应症限定范围，新品（爱啡肽、卡贝缩宫素）推广、学术推广加强，国内多肽制剂业务持续性好转高增速可期。
成纪药业收入1.37亿，增速-14.61%，贡献利润7953.71万，还需等待重磅品种落地后的协同效应拉动其进一步成长。
财务指标方面，公司销售费用率39.31%，较去年同期（24.44%）提升14.87pp，提升较大，主要是低开转高开叠加公司转变自己的营销模式，加大新品学术推广力度所致。管理费用率12.29%，较去年同期（14.79%）上升2.5pp，管理费用控制良好，一方面股权激励摊销较去年相比有所减少，另一方面原料药部分的人工工资减少，整体工资和福利费有所降低。公司综合毛利率87.39%，较去年（80.43%）上升6.94pp，受益于高毛利海外业务高速增长拉动。
上半年大事回顾：
以8.91亿元出资额投资入伙共青城磐亿投资管理合伙企业并对AMW进行股权收购。AMW公司致力于透皮给药缓释贴片和皮下生物可降解缓释植入剂等高端缓控释制剂产品，在生殖系统肿瘤、神经性疾病、皮肤病、糖尿病和疼痛治疗等快速增长的适应症领域提供更优治疗方案，拥有优秀的技术平台优势。公司后续还将引进AMW公司已上市产品戈舍瑞林植入剂、亮丙瑞林植入剂，丰富生殖系统治疗药物管线。亮丙瑞林微球和戈舍瑞林植入剂在国内均为10亿级别品种。
公司投资参与的普迪医疗创新产品无创连续血糖监测手环BioMKR已在欧洲完成III期临床受试者试验阶段，初步分析结果显示，有96.7%的数据点位于共识误差网络（ConsensusErrorGrid）的临床可接受误差范围区间A,B区内，达到了临床要求，具有临床统计学意义。BioMKR具有无耗材、便携等明显优势，普迪医疗依据最终的分析结果，推动BioMKR欧盟CE认证及上市审批工作。
2、公司核心壁垒将逐步显现竞争优势，后续品种梯队丰富
公司核心竞争力在于公司长达十年深耕多肽领域的专注和强大的研发能力。
国内方面未来将受益于注射剂一致性评价政策和优先审批等政策。公司作为国内多肽药物龙头企业，是国内拥有多肽药物品种最多的企业之一，目前拥有12个多肽药物，9个新药证书，17个临床批件。注射用特利加压素、注射用生长抑素、醋酸去氨加压素注射液、注射用胸腺五肽等产品国内市场占有率均名列前茅。
公司研发实力强劲，截至2018年06月30日，母公司共获得国内授权专利158项，获得国外授权专利7项（包含4个美国专利，3个欧洲专利）；武汉翰宇共获得国内授权专利2项；成纪药业共获得国内专利授权82项。
公司产品质量优秀，未来将受益于注射剂一致性评价政策，现有品种竞争力将进一步增强。
在研产品线中，利拉鲁肽和特立帕肽按6类化药仿制申报已获批临床，6类申报临床获批代表着CFDA对按化药申报的认可，对翰宇意义较为重大。生物仿制药申报需要做长期的临床，如果按化药ANDA申报，理论上只要做最基础的等效性临床验证即可，时间会大大缩短。
西曲瑞克已进入优先审批，在研产品线其他优质品种也有望进入优先审批。
3.海外静待格拉替雷+利拉鲁肽两大重磅品种获批
海外方面基于翰宇攻克了利拉鲁肽和格拉替雷等技术难度极高的多肽化学合成，目前已形成品牌效应，未来有望持续超预期。
FDA建议多肽按ANDA申报加速进度翰宇有望受益：FDA最新指南建议合成肽类药物可以按照ANDA申报。在2017年10月2日发布的最新指南《ANDAsforcertainhighlypurifiedsyntheticpeptidedrugproductsthatrefertolisteddrugsofrDNAorigin》中，建议利拉鲁肽、胰高血糖素、奈西立肽、特立帕肽、替度鲁肽可以按照ANDA申报，并提出了具体技术要求。此指南对翰宇意义重大，FDA建议按ANDA申报意味着翰宇下游客户利拉鲁肽有望加速获批，原料药放量可期。
利拉鲁肽原料药即将进入放量期：公司利拉鲁肽原料药产品经过长期的工艺开发及质量研究，逐个突破了杂质难关，生产线通过了FDA及欧盟的认证，拥有稳定的质量和可靠的质量管理体系，在国际市场上有明显的竞争优势，与各大仿制药企业保持稳定合作。利拉鲁肽药品专利在我国于2017年到期，在美国和欧盟将在2022年过期。正值利拉鲁肽仿制药申报的黄金期，国际制药厂家对利拉鲁肽原料药需求量将随着申报工作的推进逐步增大。
公司将尽快提交格拉替雷的ANDA，竞争38亿美元市场。目前只有Sandoz和Mylan两家企业的仿制药获批上市。
爱啡肽ANDA有望获批：翰宇药业第一个海外ANDA，里程碑意义重大。
结论：
公司深耕多肽领域多年，多肽国际化龙头雏形初现，国内制剂平稳增长，成纪经营改善，未来原料药和制剂出口有望爆发，股权激励为公司未来三年勾勒明朗前景。预计2018-2020年归母净利润分别为4.62亿元、6.12亿元、8.24亿元，对应增速分别为40.26%，92.59%，23.61%，EPS分别为0.49元、0.65元、0.88元，对应PE分别为26X、20X、15X。我们看好公司长期发展，维持推荐评级。
风险提示：
海外原料药业务低于预期、爱啡肽ANDA低于预期、成纪商誉减值损(东兴证券)
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