顶尖财经网(www.58188.com)2018-8-8 9:04:22讯：

　　历次扩内需时期，降准与财政政策加码推动周期股行情

　　历次扩内需前后的经济周期、货币政策环境都先后经历了经济发展过热期，资金脱实入虚，央行收紧货币政策去杠杆，直到融资成本影响实体经济融资成本，经济增长预期下行，引发政策转向开始扩内需，放松货币政策。而财政政策方面，基建、房地产和部分产业链空间较大的板块成为扩内需时期财政政策支持方向。我们预计随着央行主动性宽松政策配合扩内需财政政策出台后，实体融资成本有望下行，此时钢铁、建筑、交通运输等板块将从融资成本下行和政策基调转向中受益，银行与非银金融也将受益实体与虚拟经济的流动性改善。建议关注钢铁、建筑和非银金融板块。

　　基建投资增速加快上升时期，拉动周期股业绩上升

　　近三轮扩内需时期(2008.09-2009.06、2011.09-2012.09和2014.09- 2015.03)，基建投资增速明显加速上升，周期股业绩同步上升。基建投资增长，叠加货币政策边际宽松融资成本下降释放企业盈利能力，建筑、交通运输、电力设备、钢铁板块单季度净利增速上升。其中电力设备与建筑行业的业绩增速明显高企，行情持续时间与基建投资加速上升时期相近，钢铁与交通运输行业略微滞后。随着实体经济提振与流动性改善，非银金融行业的净利润增长也随之加快，业绩拐点滞后于周期板块约六个月。

　　非银金融/建筑/电力设备估值提升领先，钢铁/交通运输略滞后

　　在估值水平上，非银金融板块领先反弹，建筑、交通运输、电力设备与钢铁估值随业绩提升。随着货币和财政政策加码，市场对非银金融板块盈利改善预期先于周期板块反应，非银金融和银行业估值提升领先于周期股，且非银金融板块涨幅更高。以第二轮基建投资上升期(2012.03-2012.12)为例，非银金融业绩增幅滞后于房地产、建筑等板块，但估值PE TTM拐点领先于业绩拐点，期间板块估值提升了38%，成为期间涨幅最高板块。

　　估值分化：近两周增速回落，高估值、业绩确定性低板块回撤风险大

　　7月以来，货币、财政、金融监管政策基调调整，周期板块向上空间打开。7月17日至8月3日，各风格板块估值周环比增速均明显回落。从行业分化速度指标来看，食品饮料板块加速分化，主要是估值较低的其他饮料子板块估值下跌。建材行业的子板块中，高估值的陶瓷板块下跌，低估值的水泥板块上升，板块分化速度下降。食品饮料和建材两大行业的估值分化趋势也体现近期市场下跌中高估值、业绩不确定性较大板块回撤风险较大。

　　估值与盈利：关注低PEG/低PB/高ROE的钢铁

　　从8月3日PE TTM估值与2018Q1业绩增速匹配度来看，建材、钢铁、房地产的PE偏低，盈利增速相对较高，处于估值低洼区。从PB-ROE匹配角度看，我们建议关注ROE相对较高，PB处于相对低位的板块。根据当前的PB水平，结合截止至2018Q1的四个季度累计滚动计算ROE水平，钢铁/煤炭/交通运输等低PB、高ROE板块值得关注。从产业链各板块估值分布和估值变化率来看，近两周(7/17-8/3)，各板块整体估值回落下，钢铁/石油石化/建筑反弹幅度较大，今年以来必需消费板块估值回撤明显。

　　扩内需时期，关注周期股和低PEG/低PB/高ROE的钢铁

　　随着主动性政策宽松和扩内需财政政策的推进，实体融资成本有望随着长端利率下行，此时钢铁、建筑等板块将从融资成本下行和政策基调转向中双重受益，银行与非银金融也将受益实体与虚拟经济的流动性改善。从估值与业绩增速匹配、PB-ROE匹配角度看，关注低PEG/低PB/高ROE的钢铁板块。

　　风险提示：美元和美债利率双升；资管新规对金融市场流动性的冲击。