顶尖财经网(www.58188.com)2018-8-7 8:50:06讯：

　　等待曙光，关注高股息率行业

　　7月资管新规、理财新规、期货管理办法落地，国常会会议表态积极的财政政策需要更加积极，政治局会议强调基建补短板，市场预期央行和财政大概率在货币和信用两方面边际放松，但股票市场表现孱弱，我们认为这说明(1)货币信用边际放松表态后，经济金融流动性环境的好转仍有待确认，(2)今年以来制约行情的核心矛盾，即对经济下行的担忧并没有明显缓解。我们认为股票市场的关注点已经从政策转向回到盈利驱动，短期(三季度)在内部政策对冲外部不确定的基调下，周期板块有望带动市场企稳，行业配置建议关注股息率较高的行业。

　　底部的反思：“PMI荣枯线上”+“CPI-PPI”剪刀差走阔+“社融增速企稳”

　　我们在《两大周期位置塑造A股估值底部》报告中阐述当前“短中周期叠加A股估值探底”：短周期向下盈利增速下行，中周期朱格拉周期开启，资金脱虚入实。本文我们研究历史上A股行情反转的条件，除了流动性大放水时期(当前强调避免大水漫灌)，“PMI荣枯线上”(经济繁荣)+“CPI-PPI”剪刀差走阔(盈利传导)+“社融增速企稳”(信用派生)三者缺一不可。当前中国PMI位于荣枯线上，代表经济活动繁荣，但(1)盈利传导不畅，“CPI-PPI”从2018年2月的-0.8%持续下行到6月的-2.8%，(2)社融增速有待企稳，2018年6月社融规模累计增速-18.5%，低于5月的-15.5%。

　　全球比好阶段，股票市场有望重回盈利驱动

　　企业部门产能利用率的回升，制造业投资增速的企稳回升都在印证我们正在经历一轮中周期朱格拉周期的开启阶段。我们在《对标日美：去杠杆已至第二阶段》报告中指出，我们正处在稳健发展和重复投资的分叉口，在新旧动能完成转换前，有望出现针对新经济的结构性宽松，大幅宽松的空间有限。我们认为与2014-2015年全球比差阶段放水的环境不同，当前各大经济体的复苏呈现差异化，全球重新进入比好阶段。当前流动性对经济的刺激作用一定程度被外部的矛盾削减和限制，我们认为在大水漫灌发生概率较小的前提下，股票市场有望重新回到经济为本、盈利驱动的行情。

　　周期板块有望带动市场企稳

　　我们认为短期(三季度)在内部政策对冲外部不确定的基调下，周期板块有望带动市场企稳。我们认为本轮周期的行情与去年供给收缩价格上涨的逻辑不同，是(1)在经济预期下行的档口，政策将“稳增长”的位次提前带来的政策红利，(2)同时前期由于金融去杠杆压制的需求在资管新规等文件落地后有望获得释放空间，(3)PMI新订单活跃度持续超过PMI生产的背景下，工业企业库存增速大概率维持高位，周期盈利的可持续性拉长，(4)历史复盘显示，在市场弱势震荡的环境中，高股息率板块有望享受安全性溢价，从2017年的行业股息率来看，周期板块股息率提升幅度较大。

　　底部时期行业轮动加快，建议关注高股息率行业

　　我们回顾历史底部时间段，分别为2005年2月至2005年6月、2008年7月到2008年11月、2013年12月到2014年5月，行业配置特征表现为轮动加快难以呈现明确风格，公共事业和银行(均属于股息率较高的行业)相对占优。我们从2017年股息率高&2017年的股息率超过历史五年均值两个角度优选行业，煤炭开采、石油化工、汽车整车、电力、高速公路、服装家纺、白色家电、禽畜养殖等行业股息率较高，综合考虑当前“稳”政策基调，以及行业景气度，我们建议关注禽畜养殖(牧原股份)、电力(华能国际)、高速公路(大秦铁路)行业。

　　风险提示：去杠杆政策落地，实际影响及效果仍有待观察；基建加码不及预期；汇率贬值幅度超市场预期。