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　　报道：退潮时出手，投资安全边际更高。

　　【编者按】GP募资难、项目融资难、投资“没有大风口”……2018年，VC/PE不切实际的疯狂变少了，但脚踏实地的开拓与探索还在继续。投中网独家策划“LP巡礼”系列专题，梳理投资转折点上的LP投资策略、VC/PE破局之道。

　　LP档案

　　机构名称：陆浦投资

　　成立时间：2013年9月

　　管理规模：近1500亿元

　　代表案例：真格基金、经纬中国、险峰长青、启明创投、君联资本、华盖资本、同创伟业、高瓴资本、礼来亚洲、济峰资本、松禾资本...

　　业绩回报：通过市场优质投顾成功捕捉到市场知名独角兽企业（剔除已上市）19家。此外，2018年被投企业药明康德(行情603259,诊股)、怡达股份(行情300721,诊股)、猎聘网、51信用卡等6家公司已实现成功上市，宝宝树、信达生物、触宝科技等6家企业正在申报材料。

　　春江水暖鸭先知。而市场之水是冷是暖，没有谁的感受会比位于中国金融中心上海的财富管理机构更敏锐了。总部位于上海的财富管理机构陆浦投资集团，自2013年9月成立至今，恰好经历了中国私募股权市场野蛮生长的年代：几千家GP如隔夜春笋忽然集体涌现。从GP规模来看，只用三五年的功夫，就走完了美国市场用了近30年才走完的路。但问题也随之而来，GP大小参杂、良莠不齐。深耕股权市场的陆浦投资对此深有体会。

　　时间进入2018年，市场整体流动性趋紧，对接下来风险投资机构的竞争趋势，陆浦投资副董事长、总经理林伟有着清晰的预判：今后，资源一定会向头部GP集中。

　　在这一点上，陆浦投资长期战略合作的GP之一、经纬中国合伙人左凌烨也有相同的观点。参照美国市场，头部GP的马太效应将愈发明显，优质项目源源不断地汇集到头部GP手里。最终，3%的GP会赚到97%的回报。

　　陆浦投资认为，风险投资是一场关于胜率和赔率的长期赌注。投资决策一旦做出，LP和GP要至少交往8-10年。时间成本高，投资者对回报的期望也会变高。林伟超过15年的财富管理经验告诉她，财富管理机构生存的核心，就是必须对投资者托付的每一分钱负责。LP要在海量GP中反复掂量，优中选优。而资金如果能够进入到那3%的头部GP里，LP就不会轻易把份额让出去。

　　比起“黑马”和“小白鼠”，陆浦投资更青睐那些能够穿越牛熊经济周期的“老法师”。但稳妥不等于退缩，陆浦投资没有显著减缓投资的脚步。2018年，面对市场诸多的不确定因素，陆浦投资布局了经纬中国的母基金，同时还投资了聚焦大消费领域的高瓴资本，以及在TMT领域有独特优势的险峰长青等市场头部资源。

　　“退潮时出手，投资的安全边际其实更高。”林伟说，经验告诉她，理性上正确的抉择，很可能是逆情感的。短期内，市场情绪会被很多因素影响，包括货币政策的松紧、现金的流向等等。但在唱衰之声迭起时，反而是投资的好时机。理由在于，“能够挺过这个阶段活下来的苗子，生命力更强大”，而在此阶段投资，“价格也比较便宜”。

　　不过，擅长数字游戏的资本市场，从不吝于展现冷酷的一面。由于GP二八效应真实存在，小GP的竞争压力难免陡增。在陆浦投资看来，非头部GP“一定要在某个领域活出自己的精彩，否则接下来的日子就会面临极大的挑战”。

　　无论是LP还是GP，都在迎接“考验定力”的时刻。

　　投资行业

　　在保守与进攻中寻找平衡点

　　资产配置的规模和多样性是财富管理机构追求的目标。和吞并产业上下游实现扩张的公司不同，它们的制胜法宝更为多样化。它们深知这个规律：要是某一产业年景不好，或是正处于衰退周期，那一定要有其他产业可以用来弥补损失。

　　在15%投资回报率的预期下，陆浦投资为自己的FOF组合选择了不过度分散、也不过度集中的行业配比：3-5个行业，每个行业里选择1-2个优秀GP合作。在不同行业和投资的不同阶段加以搭配，将现金流控制在比较合适的区间。

　　陆浦投资深谙跨周期投资的要诀，从人口结构、经济结构、产业结构三个大趋势着手，选择了几个重点关注的行业赛道：看好老龄化趋势带来的养老方面的机会，投资医疗；看好年轻一代父母养育孩子方式变化中的机会，投资教育；由于中国进口芯片的占比仍然非常高，且国家级的大产业基金也在半导体领域有所布局，因而投资芯片和先进制造。

　　“不同行业的爆发力不同，安全边际也不同。”林伟解释说，即便是同一行业的不同领域，从投资角度也有保守与进攻之分。在医药行业中，传统医药、器械投资属于比较防守的领域，而新药研发则风险较大；在TMT领域，半导体硬件投资有可以清晰评估的研发力量、出货记录、年收入等，属于防守领域，而类似抖音、快手、滴滴等商业模式类的企业，则是进攻型的。“这一类型的企业，有可能获得很大机会，但失败率也非常高。”

　　做财富管理，要兼顾投资者的投资回报率和GP的行业布局。陆浦投资得在双向需求中寻找到一个好的平衡点才行。

　　陆浦投资的应对之策是：为不同领域设计不同的介入时间点。“现在，很多股权已经能够公开流转，不仅仅是依靠IPO和并购”，林伟说，以医疗行业为例，像医药这样爆发性强、后期流转机会较多的领域，LP介入的时间会早一些。陆浦投资参与了礼来中国、君联资本、启明创投等GP在医药领域的布局，通过他们投出了信达生物、贝瑞和康等优质项目。但像医疗器械领域，LP介入的时间就要晚一点，尽量避免无谓的风险。“我们希望投资后的第五年左右，就开始有现金流回报，而不是等到第八年、第十年。”

　　投资GP

　　最看重“资源禀赋”

　　LP会为GP的哪些特质所吸引？林伟的回答是：独特的“资源禀赋”。

　　陆浦投资在阶段配比上，每一个产品的天使基金占比最高都不能超过20%，而真格是这个阶段唯一一支准入的基金。除了真格基金创始人徐小平在教育行业的积淀之外，吸引林伟的，还有徐小平身上最重要的特质：他是优秀年轻人创业的“主要流量入口”。“大家有了好主意，总会想和自己的老师交流一下。”

　　而在经纬中国身上，“禀赋”则体现在它独特的投资风格和企业文化。2010年，经纬中国决定聚焦高科技互联网产业。几位合伙人发现，互联网公司的成功内核中，有一个关键词是“产品经理”。于是，经纬中国就请了一批懂产品、懂互联网，但毫无投资经验的人来负责投资。现在看来，这一决策让基金受益匪浅。在经纬中国最早一支基金投资的50家互联网公司中，目前已经有10家长成了“独角兽”。另外，经纬中国“在给被投企业嫁接资源上，想法也很独到，做了很多努力和尝试”。林伟说，在她看来，这些尝试都很成功。

　　行业上的“禀赋”，也是LP最为看重的GP特质之一。他们喜欢能够把产业上下游“都吃得特别透的GP团队”。在陆浦投资的母基金中，VC的占比大致为20%-30%，每家VC都有自己独特的行业优势。经纬中国30余人的投资团队，聚焦在两个投资领域，其中80%是互联网，20%是医疗。“聚焦才能够积累巨量的行业信息，会比其他同行更早地洞察到行业发展动向。”

　　选择险峰长青和礼来亚洲两家GP合作，陆浦投资也是出于同样的考虑。险峰长青在TMT领域有非常系统的覆盖，刚好TMT领域的很多创业者都有多次创业经历，这些创业者一出来，险峰长青就能够立刻“从沙子里挑出金子”。而礼来亚洲的“禀赋”则聚集在创新药领域，掌握着得天独厚的科学家团队资源。

　　“一般来讲，GP的行业布局，横向跨度不要太大。”林伟说，LP能够接受布局医疗领域的GP既投药也投器械。考虑到产业上下游的合作，这样的投资布局从退出上比较有利。但GP若是横向突然进入完全陌生的赛道，LP就会有所警觉。“时间和机会成本太大了。”

　　诚然，投资逻辑的高度稳定性是GP投资成功率的核心保障。而逻辑的一致，很大程度上来源于团队的稳定。总结陆浦投资合作过的GP，林伟表示，无论是行业基金还是综合性基金，GP团队的灵魂人物都非常稳定，激励、考核、跟投、对赌、合伙人机制也都很到位。而对喜欢单兵作战的投资人，LP总是很谨慎。“团队长期磨合，才能沉淀下来比较清晰的投资思路。对LP来说，投资这样的GP安全性总是要高一些。”

　　但即便GP在过去10年中的表现都很稳定，也并不代表它在未来10年也将非常稳定。投资后对GP的管理，有赖于定期沟通。在陆浦投资母基金的阶段配比中，PE基金的份额超过半数。PE一般会每半年做一次信息披露。其中，陆浦投资最为关心的问题就是投资团队是否有变化、行业布局是否有漂移，以及同一行业的早中晚不同阶段，投资分布是否不一样了。“如果出现重大偏差，我们会立即约谈GP核心合伙人了解情况。要是GP行为和最初的约定有很大出入，我们也有可能暂停后面的投资。”

　　目前，和陆浦投资集团合作的GP，除了真格、经纬、险峰、君联、礼来亚洲之外，还包括启明、华盖、同创伟业、济峰、松禾、麦星等知名投资机构。“无论市场情绪如何，我们严格选择最优秀的GP来投资的准则是不变的”，林伟说。接下来，这家五岁的财富管理机构，期待政府引导基金、产业基金能够发挥榜样示范作用，在税收结构上有一些明确地优惠举措，好让他们把资金真正引导到实体经济中去，和GP一道创造长期价值。

　　（编辑：冉一方）

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