公司于8月30日发布2018年半年报，归母净利润同比增长5.45%，业绩符合我们的预期。公司资产增速显著提升，息差实现修复，带动PPOP增速大幅上升。我们预测2018-20年EPS1.22/ 1.33/ 1.45元，2018年BPS 9.57元，目标价7.66-8.14元，维持“增持”评级。

　　息差修复显著，主要因为贷款量价齐升

　　2018年上半年营收/ PPOP分别同比增长6.75%/ 8.37%，增速较Q1扩大5.39pct/ 7.31pct。上半年净息差为1.64%，较2017年大幅上升14bp，主要原因是同期生息资产收益率的上升幅度(45bp)大幅高于计息负债成本率的上升幅度(26bp)。资产端贷款量价齐升，贷款占比较Q1末大升1.95pct，上半年贷款收益率较2017年上升37bp。存款占计息负债比例较Q1末上升1.38pct，低成本负债存款占比提升使负债成本率上升速度较慢。

　　存款端增速发力，规模扩张加快

　　Q2末资产同比增长5.10%，增速较Q1末+4.33pct。规模扩张的主要驱动因素为存款吸纳，存款同比增长4.46%，而Q1末存款同比持平。存款增长主要来源于对公定期，上半年对公定期平均余额较2017年增长4.5%。贷款保持12.8%的高增速，较Q1末扩大1.52pct。贷款投放倾斜于对公，上半年个人贷款平均余额较2017年有所降低。对公贷款中租赁和商务服务业、房地产业的投放比例增加。Q2末资本充足率/ 核心一级资本充足率11.86%/ 8.64%，较Q1末-0.12pct/ +0.03pct，保持基本平稳。资本补充方面，股东大会已通过发行500亿元可转债、200亿元优先股的议案。

　　资产质量平稳，不良偏离度下降

　　末不良贷款率1.72%，较Q1末微升1bp。不良贷款处置加快，上半年减值准备核销及转出额已达2017年全年的86%，拨备覆盖率较Q1末下降9pct至163%。上半年对公及零售不良贷款增量相近，对公不良贷款增量占总增量的52.17%。对公贷款不良率较2017年末下降2bp，不良贷款增量集中于制造业，制造业不良增量占对公不良增量的58.10%。个人贷款不良率较2017年末上升8bp至2.08%。关注类贷款占比较2017年年末大降35bp，逾期90天以上贷款/不良贷款为130%，较2017年末降6pct。

　　轻型化发展战略，目标价7.66-8.14元

　　公司确定重点发展直销银行、小微及投行的战略，利于轻型化转型。公司息差大有修复，我们预测2018-20年归母净利润增速7.1%/8.7%/9.7%(前次预测4.5%/7.1%/8.4%)，EPS1.22/1.33/1.45元(前次预测1.19/1.28/1.38元，股本折算)，2018年BPS9.57元，PE4.83倍，PB0.62倍。股份行2018年一致预测PB0.79倍，公司战略定位明确，轻型化转型较快，享受一定估值溢价，鉴于近期板块估值回调，给予2018年0.80-0.85倍PB，目标价由8.47-8.94元(除权后)调整至7.66-8.14元。

　　风险提示：不良贷款增长超预期，资金市场利率上升超预期。