18H1，公司营收69.39亿元，同增10.34%；归母业绩5.03亿元，同增22.05%(扣非业绩增58.22%)，EPS0.53元，好于我们此前预测。动迁补偿、处置长江证券、法国卢浮税率调整等带来非经常损益1.88亿元。

　　铂涛、维也纳继续高增长，餐饮助力，期间费用控制良好

　　Q2，境内酒店RevPAR+6.2%(ADR+10.6%/OCC-3.2pct)，逊于Q1(+7.8%)。上半年，其同店RevPAR+3.4%(ADR+6.0%/OCC-2.0pct)，经济型/中端RevPAR各增1.2%/6.5%，中端同店仍良好。18H1，境内酒店收入增11%，其中首次/持续加盟费增19%/24%，对应权益业绩增44%(估算扣非增25%+)。各品牌：铂涛收入/权益业绩增16%/52%(持股81%增至93%)，维也纳收入/业绩增24%/26%，二者合计贡献增量权益利润6000万+，是增长主力。原锦江系预计扣非后相对稳定。卢浮收入/扣非业绩增10%/6%。18H1，公司新开业酒店548家，关店207家，净增341家(直营/加盟-30/371，中端/经济型321/20家)，展店较快。四地肯德基发力下，餐饮业绩增27%。公司毛利率降0.50pct，期间费率降 2.85pct，其中销售/管理/财务费率-4.26/1.99/-0.58pct。

　　加盟扩张支撑业绩增长，关注激励改善及整合效应显现

　　因暑期延迟等因素，7月公司境内酒店RevPAR+3.95%，逊于6月(+5.4%)。但公司预计18Q3酒店收入增4-15%，相对仍良好。虽经济基本面+高基数+加盟扩张下沉下RevPAR增速可能趋缓，但加盟扩张商业模式下，公司盈利预计仍有支撑。目前行业竞争格局相对确定，公司在有限服务酒店规模排名第一，中端布局领先(上半年中端酒店客房占比36%)，持有部分优质自有物业，子公司层面激励已趋优化，未来内部酒店板块整合和行业持续成长潜力巨大。

　　风险提示

　　收购标的经营业绩波动大；收购整合商誉减值风险；国企改革进程低于预期等。

　　中报扣非超预期彰显主观更积极，加盟扩张支撑业绩，“买入”

　　预计18-20年EPS1.14/1.24/1.49元(19年后未考虑长江证券处置收益)，对应A股估值22/20/17倍，估值受制于后续经济预期目前系历史低位。但中报扣非业绩超预期彰显主观已更加积极，加盟扩张下业绩仍有支撑，买入评级。