安信证券

　　泰格医药是我们安信医药团队CRO行业重点跟踪推荐标的之一。公司公告:

　　1、公布2018年半年报，实现收入10.32亿，同比增长38.96%，实现净利润2.2亿，同比增长82.78%，实现扣非归母净利润1.89亿，同比增长80.9%，实现经营性现金流1.99亿元，同比增长80.57%。净利润处于此前预告的区间1.97-2.33亿的中部偏上限，略超预期。

　　2、公布2018年股票期权激励计划（草案），拟对核心业务人员、在公司工作满三年的部分员工授予股票期权400万份，预留股份100万份，约占总股本1%，行权价格为54.06元/股，考核目标为:以2017年净利润为基数，2018、2019年、2020年净利润增长率分别不低于45%、80%、115%。如果授予日为9月中旬，根据B-S模型预计2018-2021分别产生的摊销成本416、1513、924、381万元。

　　分业务看，上半年临床技术服务收入5亿，同比增长50.94%，毛利率上升5.52个百分点到44.08%，主要受益于公司大临床业务的恢复和新增BE业务的快速增长，收入增长快速，毛利率也显著提升，是业绩高速增长的核心驱动力；临床研究相关咨询业务实现收入5.3亿，同比增长29.34%，毛利率略增0.70个百分点到44.08%，主要系公司人员增加和持续新签订单。分地区看，国内收入5.34亿元，同比大幅上升66.71%，毛利率提升5.86个百分点到47.95%，国外收入4.98亿元，同比上升17.94%，毛利率略降0.32个百分点到43.59%，公司国内业务超预期增长，体现了在CRO行业的高景气背景下公司凭借优秀的服务能力和丰富的客户资源实现业绩高增长。

　　公司投资收益与主营业务关联度较大，具备一定的可持续性，公司也因此有类创新药属性。公司投资收益来源是公司CRO承接项目时对于好项目的股权投资，虽然会计科目上计入非经常性损益，其实和主营业务有极大的关联性，并非仅仅一次性股权处置所得，具备一定的可持续性，公司可以通过给创新药研发提供服务和投资创新药两个方面受益于国内创新药的发展，公司也因此有类创新药属性。从中报披露来看，公司可供出售金融资产达9.78亿元，增幅23.48%，主要由于报告期内公司新增观由昭泰、盈科创业、上海泰沂、杭州医亿、TAITONGLATESTAGEFUNDL.P.、启明融科等公司的投资所致。2018年上半年公司实现投资收益3144万，占利润总额11.32%，同比增长68%。我们根据在手可供出售金融资产的总量以及质量预计公司未来几年的投资收益可以实现稳步较快增长。

　　股权激励计划有利于激励核心业务人员，实现业务的较快增长。人员是医疗服务公司最为重要的资产，公司销售规模的扩张和人员的扩张具备一定的线性关系。近年来随着国内的药企和CRO公司快发展，行业内的CRA、CRC稀缺性增强，人员流动性增强。近年来公司人口成本有所上升，但是公司的CRC等人员待遇跟国内竞争对手相比仍有一定差距，推出股权激励计划有益于激励核心业务人员，一方面减少人员流动性吸引新的人才流入，一方面激发员工积极性提高人均产值，从而实现业务的较快增长。除了股权激励外，公司也通过搭建职业发展平台、完善人才培养计划、给予特殊补贴、营造优秀企业文化等方面吸引和保留优秀人才。

　　展望2018年全年，公司在手订单充足，各项业务景气度进一步提高，有望实现50%以上的净利润增长。公司2017年年报披露新增合同金额达24.3亿元，同比增长25.9%，期末待执行订单金额27.7亿元，同比增长38.84%，手中充足的订单数目保障了公司2018年的净利润相对快速增长。BE项目方面，2017年底公司完成了与18家医院的共建，床位数增加了1000张，通过自建和共建的方式有效缓解了临床资源的短缺，同时成立了BE联盟，技术和管理水平大为提升，我们预计2018年BE业务有望实现收入超3个亿，而各子公司也享受到行业景气度的上升，预计能力将进一步提高。我们预计和判断，随着公司临床业务（尤其是BE业务）的景气度进一步提升，2018年公司有望实现50%的净利润增长（测算详见我们此前报告）。

　　更为远期地看，公司将重点加强国际多中心临床业务能力，成为亚太区领先的CRO企业。就国际多中心临床业务能力而言，目前泰格与国际CRO巨头企业，如昆泰等，仍有一定差距。公司在执行有几个国内创新药的国际多中心临床的项目，包括澳大利亚、台湾、韩国等地区的国际多中心，积累了一定的国际多中心临床经验，公司共参与100多项国际多中心临床试验，是为数不多的能承担国际多中心临床试验的本土CRO企业之一。公司在国际多中心临床亚太区领先CRO企业的战略目标指引下，进行了系列并购，我们认为泰格医药作为国内CRO的领军企业，已经跟国内第二阵营拉开了明显差距，未来公司将继续通过自建、外延、结盟等多种方式完善产业链，加快跨区域覆盖，努力实现成为国际多中心临床业务能力突出的亚太区CRO领先企业。

　　投资建议:买入-A投资评级，6个月目标价73.2元。预计公司2018-2020年的净利润分别为4.7、6.1、8.0亿元，增速分别为56%、31%、32%，净利润三年复合增速近40%。预计公司2018-2020年的EPS分别为0.94、1.22、1.61元，当前股价对应估值分别为66X、51X、39X，考虑到公司质地优异、成长性良好，我们给予买入-A的投资评级，6个月目标价为73.2元，相当于2019年60倍的动态市盈率。

　　武汉中商(行情000785,诊股):业绩符合预告 毛利率持续上升

　　光大证券(行情601788,诊股)

　　公司1H2018营收同比增长1.96%，归母净利润为1.02亿元

　　8月29日晚，公司公布2018年半年报，1H2018实现营业收入20.57亿元，同比增长1.96%，实现归母净利润1.02亿元，折合成全面摊薄EPS为0.41元，同比增长129.76%，实现扣非归母净利润0.57亿元，同比增长29.43%。单季度拆分来看，公司2Q2018实现营业收入9.37亿元，同比减少0.73%，而1Q2018营业收入同比增长4.32%。2Q2018实现归母净利润0.33亿元，同比增长38.46%，增幅小于1Q2018增长的237.59%。业绩符合公司7月10日的预告。

　　综合毛利率上升1.22个百分点，期间费用率上升0.13个百分点

　　1H2018归母净利润大幅增长的主要原因是:1）毛利率显著上升，费用率控制有效。1H2018公司综合毛利率为22.43%，较上年同期上升1.22个百分点。1H2018公司期间费用率为15.84%，较上年同期上升0.13个百分点，其中管理费用率为14.70%，较上年同期上升0.77个百分点，主要原因是职工薪酬费用增加，财务费用率较上年同期下降0.65个百分点，主要原因是利息收入增加。2）新增资产处置收益5576.40万元，主要是公司位于武汉市江汉区中山大道927号的房屋被政府征收获得的补偿款。扣除该项收益，公司1H2018归母净利润约为0.46亿元，同比增速约为4%。

　　湖北省零售市场竞争激烈，公司外延扩张受到制约

　　公司主营业态包括百货、购物中心、超市等。截至2018年6月底，公司拥有9家现代百货店、1家购物中心、40家各类超市，主要分布于武汉市核心商圈和荆州等10个主要城市，已构建形成立足省会、辐射全省的连锁网络体系。公司所处湖北省的竞争状况较为激烈，外延扩张受到竞争对手的制约，未来在省内的扩张存在压力。

　　上调盈利预测，维持“中性”评级

　　公司主营业务成本控制卓有成效，毛利率持续上升，我们上调对公司2018-2020年EPS的预测，分别为0.36/0.20/0.21元（之前为0.33/0.17/0.18元），湖北省零售市场竞争激烈，维持“中性”评级。

　　东方雨虹(行情002271,诊股):业务规模维持较快增长

　　天风证券

　　事件

　　东方雨虹2018年半年度实现营业收入56.13亿元，同比增长30.21%；实现归母净利6.18亿元，同比增长25.26%。业务规模维持较快增长报告期内公司营收56.13亿元，同比增长30.21%，公司业务开拓维持良好势头，分产品而言，公司防水卷材、防水涂料收入同比增速分别34.31%、43.15%，增速快于公司整体收入增速，主业增速相对强劲，防水施工和其他收入增速相对较低；公司整体营业成本同比增加37.86%，高于收入增速，主要由于沥青等原材料成本的上涨；报告期内公司录得销售毛利率36.9%，相较2017年同期40.4%下滑3.5个百分点。

　　费用率同比下降，现金流状况边际改善

　　公司整体期间费用率有所改善，报告期内公司期间费用率为23.3%，较去年同期的26.2%有所下降，分项来看，管理费用率由于股权激励摊销费用减少改善明显，同时销售费用率在规模效应下也有所改善。同时公司2018年二季度单季度现金流状况也有所改善，经营活动产生的现金流量净额经历了一季度的大量流出之后二季度净流入4.91亿，2017Q2数据为净流入-6.37亿，推测与公司在二季度进行了更加有效的应收账款管理和实施更为务实的现金管理有关。整体而言，考虑到公司管理费用摊销和非经常性损益的影响，公司盈利增速整体承压，考虑到行业性的成本上升和下游客户现金紧张带来的现金流压力，公司的业绩表现依然较为出色。

　　构建多层次营销体系，着力抢占市场份额

　　通过从地产端到个人零售端、从直销到代销、从传统防水市场到新型材料，雨虹在竞争激烈、产能饱和的市场中不断革新，创造出自己独到的多层次全方位营销体系，随着市场逐渐规范、雨虹优质产品和服务带来的客户黏性不断增强、渠道建设不断完善，公司优势将更加凸显，在此情形下，公司市占率仍有较大提升空间。同时公司以打造系统供货商为战略目标，除材料-施工一体化服务，并且已经成功进入保温市场，公司收购DAWASIA进军涂料市场更显公司丰富墙面产品系列的战略决心。中期而言，客户黏性增强、品牌及经营渠道建设将为公司新增产品链释放更广阔的市场。

　　盈利预测与估值

　　我们预计公司2018年和2019年营业收入为133.41亿元、173.30亿元；归属于母公司的净利润17.56亿元、23.58亿元；EPS为1.17元、1.57元，对应PE分别为13.4X、10.0X，维持“增持”评级。

　　科斯伍德(行情300192,诊股):中报增长亮眼 新一轮招生理想

　　国盛证券

　　中报业绩亮眼，扣非净利同增205%。公司2018H1总收入4.72亿元、同增113.89%，净利润7232万元、同增657.33%，扣非净利润2131万元、同增205.13%。其中:（1）龙门教育（公司持股49.76%）贡献营收2.41亿元、同增30.59%，净利润5763万元、同增34.15%；（2）油墨主业贡献收入2.3亿元、同增4.8%，量价均略有提升，测算贡献净利润约1000多万元，基本与去年持平。公司净利润增长主要来自:1）新增龙门教育并表，贡献利润2804万元；2）收到龙门2017年度现金分红款计入投资收益，贡献利润4968万元；3）油墨主业贡献利润约1000万元，抵消收购贷款的财务费用1501万元的影响。

　　龙门教育:封闭培训及K12课外收入增量贡献各半，费用率下降带动净利率提升。龙门教育18H1营收2.41亿元、同比增加5697万元，其中封闭培训业务/K12课外培训/软件销售收入增量分别贡献49%/42%/9%。分业务看，（1）封闭培训业务:截至2018H1共有7个全封闭中高考培训校区，继续增加实验班和精品班班型的比重，学生人均收费金额持续增加。（2）K12课外培训:目前已覆盖11个城市，贡献约8000万收入，业务重点仍在一对一、小班教学，同时通过单词营等特色产品开展短期封闭集训，市场反馈较好。龙门整体毛利率50.48%，同降3PCTs，主要由于毛利率较低的K12课外培训业务占比提升、以及对培训机构教师社保等福利要求趋严，人工成本有所上升；得益于K12课外业务趋于成熟，销售/管理费用率分别同降2/2.4PCTs至12.9%/10.6%，；综合使得净利率同增1.8PCTs至22.9%。龙门上半年经营性净现金流7083万元，同增17.36%。

　　2018届招生工作进展顺利，“两季三训”模式预计年内调整完成。从新一届招生看，2018年7月当月预收学费1.5亿元左右，同增40%，西安校区招生达1万多名，北京圆明园校区250人已满员，预计全年有望完成承诺业绩1.3亿。近期的《民促法送审稿》和《关于规范校外培训机构发展的意见》以“规范经营”为导向引导课外培训行业长效发展。根据最新政策要求，龙门已制定以3个月为中心的“两季三训”的短期培训模式（即春季和秋季短期培训，以及暑训、寒训和特训），预计本年度内将完成所有课程体系的调整。同时，在新高考趋势下公司亦将逐渐实现选科全覆盖。

　　投资策略。政策导向从严规范提高行业竞争门槛，龙门教育作为中高考封闭培训的细分赛道龙头，有望立足现有品牌和规模优势进一步提高市场份额。公司封闭培训业务聚焦中西部+中高考+中等生市场，品牌积淀后已进入到异地复制阶段；K12课外培训区位上错位竞争，快速成长走向全国，成为又一增长引擎，同时形成多元业务内在协同促进。基于2018年中报，我们维持2018-2020年净利润预测1.18/0.96/1.20亿元，对应EPS0.49/0.39/0.49元。其中龙门净利润1.31/1.62/1.90亿元（同增23.7%/23.6%/23.1%）、并表0.66/0.81/0.95亿元。现价对应2018PE19.5倍，维持买入评级。

　　中国银行(行情601988,诊股):二季度息差继续回升 资产端收益提升是主因

　　万联证券

　　事件:2018年8月29日，公司发布了2018年半年度业绩。

　　投资要点:

　　2018年上半年公司实现营业收入2368亿元，同比增长1.9%；实现拨备前利润1702亿元，同比增长1.7%；实现归母净利润1091亿元，同比增长5.2%。其中，贷款总额较年初增长4.65%，存款总额较年初增长5.09%，净息差1.88%。

　　二季度单季净息差较一季度持续回升。结合结构等因素判断，净息差继续回升主要是贷款收益的提升和投资收益的提升。从存款端付息的角度看，中国银行的存款成本上升明显快于其他大行。

　　从规模上看，上半年，内地贷款和垫款总额较年初增长5067亿元，增幅4.65%。新增贷款结构看，公司贷款增加1561亿元，票据增加1095亿元以及零售贷款增加3434亿元。零售贷款也主要集中在按揭贷款方面。存款方面，二季度环比增速，负债端竞争压力仍较大。

　　上半年净非利息收入同比下滑10.8%，主要是净手续费收入和净其他非息收入均下滑。净手续费收入同比下滑2%，其中受政策影响，咨询顾问费、理财业务收入和代理保险等相关手续费收入降幅较大。净其他非息收入的下滑主要是2017年上半年有一部分处置收益，以及较高的汇兑收益基数。

　　资产质量保持稳定，不良率1.43%。二季度单季的不良净生成率年化值较一季度下降62个BP。关注类贷款的占比2.93%，与年初基本持平。而逾期90天以上占不良贷款的比例为80.66%，与年初基本持平。不良贷款拨备覆盖率164.8%，较年初上升5.6百分点，而贷款拨备率2.36%。

　　盈利预测和投资建议

　　上半年净息差持续回升，中收降幅较小，其他非息收入的高基数效应影响将消退。公司拨备前利润增速尚可。资产质量基本保持稳定。当前股价对应的2018-2019年的PB估值为0.69倍，0.63倍，给予“增持”评级。

　　建设银行(行情601939,诊股):业绩增速上行 资产质量总体保持稳定

　　万联证券

　　事件:2018年8月29日，公司发布了2018年半年度业绩。

　　投资要点:

　　2018年上半年公司实现营业收入3399亿元，同比增长6.09%；实现拨备前利润2474亿元，同比增长6.7%；实现归母净利润1470亿元，同比增长6.3%。其中，贷款总额较年初增长4.25%，存款总额较年初增长3.68%，净息差2.34%。

　　测算的时点数据看，建行二季度单季净息差较一季度回落。但是受测算口径调整以及新准则影响的影响，数据的可比性不强。我们结合存贷款增速以及结构因素综合考虑，二季度净息差如果是真实回落，那么主要原因应该是二季度贷款收益率的下行。

　　从规模上看，上半年，贷款和垫款总额13.45万亿元，较年初增长4.25%。新增贷款结构看，公司贷款增加1996亿元，票据减少129亿元以及零售贷款增加3574亿元。公司贷款主要投向基础设施建设和普惠金融等领域，其中中长期贷款增加较多。零售贷款方面，住房按揭贷款增加2881亿元，信用卡贷款增加677亿元。存款方面，定期存款的占比较上年末上升1.11个百分点。

　　上半年净非利息收入同比下滑2.06%，主要是净其他非息收入的下滑所致。净其他非息收入的下滑主要是上年同期外汇业务基数较高。净手续费收入同比增长1.4%，其中，由于受资管新规及理财市场发行成本较快提升的影响，理财产品业务收入下滑47%，同期电子银行业务收入和银行卡业务收入快速增长基本弥补了理财产品业务收入的下滑，从而使得手续费收入实现正增长。

　　资产质量基本保持稳定，不过部分相对低风险的贷款不良率有所上升。公司不良率1.48%，二季度单季的不良净生成率年化值较一季度上升14BP。关注类贷款的占比2.82%与年初基本一致，而逾期90天以上占不良贷款的比例为65.7%，较年初上升7个百分点。从公布的不良看，对公贷款中以交通运输仓储，电力热力燃气及水生产和供应，水利环境和公共设施这些为代表的低风险行业的不良贷款余额和不良率均上升，个人消费贷款和信用卡贷款的不良率略有上升。不良贷款拨备覆盖率193%，较年初上升22百分点，贷款拨备率2.85%。

　　盈利预测和投资建议

　　公司整体业绩增速上行，手续费增速受电子银行及银行卡业务收入增长的拉动实现同比正增长，汇兑收益的高基数使得净其他非利息收入同比下滑。资产质量总体保持稳定，但是前期低风险的行业贷款的不良余额和不良率均有所上升，需要继续跟踪。公司当前股价对应的2018-2019年的PB估值为0.91倍，0.82倍，给予“增持”评级。

　　天马科技(行情603668,诊股):受海水鱼料拖累 中报业绩略低于预期

　　申万宏源(行情000166,诊股)

　　事件:8月17日晚，公司公告2018年半年报。2018年上半年，公司实现营业收入6.41亿元，同比增长45.06%；归母净利润5123万元，同比增长10.22%；扣非后的归母净利润4385万元，同比增长15.13%。单二季度，公司实现营业收入3.94亿元，同比增长38.93%；归母净利润3400万元，同比降低1.77%；扣非后的归母净利润3039万元，同比增长4.75%。业绩略低于预期。

　　鱼粉贸易收入大增，公司收入高增长。我们估计2018年上半年公司鱼粉贸易贡献收入约1.4亿元（估计去年同期仅有1000万元左右），占公司销售收入的22%左右，贡献了公司收入的主要增长点。同时由于贸易收入占比大幅提升（贸易毛利率远低于饲料业务），导致公司毛利率下降至21.48%（比2017年同期下降2.83pct）。

　　饲料销售主要受海水鱼料拖累而收入不达预期，但毛利率有所提升。公司饲料按品种拆分:（1）鳗鱼、鳖料销量16317吨，同比增长3.61%，且鳗鱼料价格有所上升（估计提价幅度约为6%左右），收入增速约为10%，我们估计毛利率提升超过5pct；（2）海水鱼料销量为17372吨，同比增长8.60%，增幅低于此前预期。大黄鱼饲料方面，受闽东台风影响，大黄鱼投苗时间有所推迟；且福建的休渔政策执行力度相对较弱，导致冰鲜杂鱼投喂量增加，也在一定程度上压制了大黄鱼饲料的销售。金鲳鱼饲料方面销量有所下滑，是公司战略调整所致:近几年，金鲳鱼养殖行业大量出现用鱼冲抵饲料货款的现象，而公司尽量避免这种做法，因此自行控制金鲳鱼饲料的销售。由于金鲳鱼饲料毛利率相对较低，因此结构调整使得公司海水鱼料毛利率略有提高；（3）淡水鱼料销量为7079吨，同比增长25.65%，黄颡鱼、罗非鱼、鲟鱼等淡水鱼料齐头并进，且毛利率维持稳定；（4）种苗量销量1173吨，有所下滑；（5）虾料销量3567吨，同比大幅增长85.01%，我们估计其中1/3~1/2为EP虾料。由于新产品仍处于初期推广阶段，毛利率并未大幅提升。综合来看，公司饲料销售业务主要受海水鱼料拖累而增速不达预期，但是由于部分产品提价、产品结构调整、生产“共线逐渐转单线”等多重因素，饲料销售毛利率有所提升。

　　鱼粉贸易未回款导致应收账款大幅增加，计提坏账准备影响利润。截至2018年6月30日，公司应收账款约为4.09亿元，相比年初增加74.51%，相比2018年3月31日增加36.28%。应收账款大幅增加主要受鱼粉贸易影响（鱼粉通过贸易商销售，贸易商并未及时回款，产生大量应收账款，我们估计几乎无损失风险）。由于新增应收账款，公司上半年计提坏账准备约为1033万元（其中有两家客户由于被法院起诉失信，预计将无法还款，公司已全额计提坏账准备，金额约为246万元），同比增加78.03%，也在一定程度上影响公司业绩。

　　盈利预测与估值:我们预计2018-2020年公司有望实现销售收入15.03/19.57/25.44亿元，同比增速分别为32.3%/30.2%/30.0%，归母净利润分别为1.09/1.42/1.86亿元（由于海水鱼料略有压力，我们下调盈利预测，前值分别为1.20/1.60/1.94亿元），同比增速分别为20.1%/30.2%/31.1%，EPS分别为0.36/0.47/0.62元/股，当前股价对应的PE分别为24/18/14X，维持“增持”评级。

　　广发证券(行情000776,诊股):短期环境不利 青山尚在未来可期

　　申万宏源

　　1H18实现营收76.1亿元，同比下降26.4%，归母净利润28.6亿元，同比下降33.6%；报告期加权ROE为3.33%，同比减少2.0个百分点；1H18归母净资产841亿元，较2017年末减少7.4亿元。分业务看，1H18经纪、投行、资管、利息、自营、其他业务分别实现收入为19.8亿元、5.7亿元、18.6亿元、2.1亿元、22.5亿元、7.4亿元，同比分别-2.2%、-57.3%、+2.8%、-44.9%、-46.4%、+137.7%；在当前市场环境下公司自营业务承压，且投行业务中小企业客户优势未能发挥，是影响业绩的主要原因。

　　1H18自营承压，但8月获场外期权一级交易商资格，未来权益及衍生品做市业务发展可期。1H18公司实现自营收入22.5亿元，同比下降46.4%，股市震荡调整下投资净收益较去年同期减少16.4亿元，公允价值变动净收益较去年同期减少2.5亿元，对公司业绩造成一定拖累；8月公司获得场外期权一级交易商资格，1H18权益及衍生品交易业务实现投资收益净额4-4.3亿元，未来场外期权业务的长足发展下，有望贡献较为稳定的自营收入。2018年公司实施新会计准则，1H18交易性金融资产、其他债权投资、债权投资、其他权益工具分别为723亿、682亿、133亿、118亿，合计1656亿元，较上年末交易性金融资产632亿与可供出售金融资产926亿合计1558亿元，多增98亿元。

　　信用业务市占率稳定收入稳增，股票质押风险可控减值较低。1H18两融余额506亿元，较去年底下降9.7%，市占率5.5%保持稳定；股票质押业务规模稳定，1H18自有资金待购回余额263亿元，较去年底下降不足1.0%，更难能可贵的是，新准则下信用减值损失不足1亿，其中买入返售金融资产减值损失仅3458万元，对标相似展业规模券商明显较低。1H18融资融券（含孖展）利息收入22.3亿元，同比+6.6%，买入返售利息收入8.5亿元，同比+53.8%，利息净收入下降主因卖出回购金融资产款和短期公司债利息支出增长。

　　贝塔牛助力发展财富管理，经纪业务市占率提升。1H18公司股基成交额4.89万亿元，同比+3.2%，股票交易市占率4.45%保持稳定，但基金交易市占率2.24%，较去年同期显著提升1.45个百分点。公司自主研发的机器人(行情300024,诊股)投顾贝塔牛继续进行三期功能优化迭代，服务客户数量已达65万，1H18手机证券用户数量1857万，较去年末增长18.1%。

　　投行业务短暂承压，期待市场转暖后的储备绽放。规模看，1H18公司IPO主承销21亿，同比-80.1%，再融资主承销32亿，同比-70.8%，债券承销规模282亿元，同比-43.3%；业绩看，股票承销保荐净收入2.2亿元，同比-74.7%，债券承销销净收入1.8亿元，同比-17.1%。中小企业客户领域股权承销为公司优势，但1H18监管发行节奏放缓且发审通过集中在大中型企业，因而对公司相对不利，在当前市场风格下的短暂承压；公司1H16、1H17投行业务收入正常水平在14.1亿元、13.3亿元，市场转暖后未来业绩仍然可期。

　　资管持续转型主动管理，继续压缩通道规模。1H18公司积极调整资管业务结构，期末定向、集合、专项规模较期初分别下降16.7%、11.0%、15.7%，通道规模压缩下1H18广发资管净收入5.9亿元，同比-23.7%；公募基金方面，控股51%的广发基金1H18净利润1.95亿，同比-51.2%，期末公募基金规模3600亿，较去年底增长28.6%；参股25%的易方达基金净利润6.75亿，同比+7.6%；广发信德期末私募基金管理规模91亿元。

　　维持公司增持评级，公司拥有市场化机制优势且抗风险能力较强，考虑到短期市场环境对公司短期业绩造成压力，我们下调公司盈利预测，预计2018-2020年归母净利润分别为67.5亿/82.3亿/97.0亿（原预计91.1亿/102.8亿/111.3亿），对应最新收盘价PE为15X/13X/11X。

　　大参林(行情603233,诊股):自建扩张速度不减 静待后期收获

　　光大证券

　　事件:

　　公司发布18年中报，18H1实现营收40.8亿元（+16.6%），归母净利润2.88亿元（+15.9%），扣非归母净利润2.78亿元（+10.8%），EPS为0.72元，经营净现金流为1.63亿元，业绩低于我们和市场预期。

　　点评:

　　门店数加速增长，自建扩张能力强。公司18H1期末共有直营店数3404家，同比增长30%，相比17年（同比增长24%）门店扩张继续加速。分拆来看，18H1公司自建332家，并购117家，关店30家，其中18Q2单季度自开店202家，年化自建新店比从18Q1的17.4%提升至25.0%，呈现加速趋势。从区域来看，公司18H1新增门店主要分布于两广（+272家）和河南（+94家），其中广东门店下沉至县镇，巩固优势；广西和河南则作为公司重点外延市场加快高密度布局。

　　营收和扣非增长放缓，主要是受监管政策变动及自建影响。公司18H1营收增长16.6%，相比18Q1（+17.1%）和17A（18.3%）均略有放缓，考虑门店数增长较快，我们认为主要是受广东省推行药店分类分级监管影响，处方药消费流量受到一定的冲击，但长期来看，合规化政策会明显有利于龙头集中度提升，因此我们认为该政策是短空长多。18H1扣非净利润同比增长10.8%，相比18Q1（+16.5%）也有所放缓，主要是18Q2自建比例提升，开店初期销售人工和房租物业费支出占比较高所致。公司18H1毛利率为41.67%，同比提升1.9PP，但净利率为6.98%，同比下滑0.1pp，说明前端销售盈利能力随规模集采和渠道溢价而提升，但自建初期支出不可避免。

　　自建扩张速度不减，静待后期收获，维持“买入”评级

　　考虑公司受广东药店分类分级政策短期冲击，我们下调公司18-20年EPS为1.38/1.72/2.18元（原预测为1.50/1.97/2.59元），现价对应18-20年PE为34/28/22倍。公司省内继续巩固优势，省外自建扩张较快，短期冲击不改长期趋势，静待后续集中度提升利好，维持“买入”评级。

　　中航飞机(行情000768,诊股):运轰双机齐增长 军机龙头拟腾飞

　　中信建投(行情601066,诊股)

　　军用大飞机龙头，全年业绩有望稳增

　　公司是我国大中型军用运输机、轰炸机、特种作战飞机及民用新舟系列飞机主制造商，国产支线飞机ARJ21主要分承制商，目前已形成了军机、民机、航空零部件和国际转包四大支柱业务。2018年上半年，公司营业收入同比增长23.47%，归母净利润同比大幅增长77.33%，创近10年半年度业绩新高。报告期内，应付账款、预收账款两项环比与同比均出现较大幅度增长，从侧面表明公司原材料及配件采购量有所上升，并已收到新订单部分货款，航空产品生产仍在持续进行。根据全年交付规律，18年下半年将为产品交付的密集期，交付节奏与数量或将进一步提升，公司全年业绩有望继续维持稳定较快增长。

　　轰炸机持续增长，运输机放量在即

　　目前轰6K已跃升为空军进攻作战的核心力量，该机型及其后续改型在将成为我国轰炸机主要型号，短期内仍将是中航飞机交付最为稳定的航空产品。我们预计在未来5年中，我国仍将新增轰6K数量为80-100架，年均增量约为15架左右，若以7.5亿元的单价计算，轰6K短期市场空间约为700亿元，年均空间140亿元左右。

　　我国未来需要10个以上的运输机团、400架以上的运-20系列飞机才能满足在亚洲地区执行任务的需求。若以10亿元的单价计算，未来20年运20新增市场空间将达到4000亿元左右。当前运20已经逐渐步入量产阶段，我们预计早期运20年产量约在8-10架范围内，有能力为中航飞机提供百亿左右的年均业绩贡献。短期内运20在数量上难以出现爆发式增长。我国军力运输有相当一部分任务仍需重型运8、运9运输机承担。运20作为大型战略运输机，在用途上并无法对运8、运9形成完全替代，预警、反潜巡逻等机型仍将以中型运输机为改装平台。因此，在未来一段时间内，运8、运9系列运输机仍将保持稳定放量以满足军用需求。

　　盈利预测与投资建议

　　公司作为运20等军用大飞机的唯一生产商，C919、AG600、ARJ-21等民用飞机的主要零部件供应商，将直接受益于战略空军建设提速与民机国产化快速推进。我们预计公司18至20年的归母净利润分别为5.61、6.83、8.41亿元，同比增长分别为18.96%、21.78%、23.17%，相应18至20年EPS分别为0.20、0.25、0.30元，对应当前收盘价PE分别为78、62、52倍。考虑到公司未来较高的成长性与较大的发展空间，维持买入评级。

　　旋极信息(行情300324,诊股):军工、智慧城市双轮驱动 迈向成长新征程

　　国金证券(行情600109,诊股)

　　经营分析

　　军工与智慧城市业务驱动业绩快速增长:报告期内，公司军工业务重回快速增长轨道，智慧城市业务稳步增长，税控信息安全业务与去年同期持平。装备市场需求驱动叠加前期布局的装备健康管理、自组网通信等领域业绩逐步释放，公司军工板块业务收入实现大幅增长，实现收入3.16亿元，同比+88.45%；上半年预付账款较年初+274.16%，系备货增加所致，指引军工业务快速增长，预计军品利润将逐步释放。同时，公司智慧城市业务不断深化，实现收入8.97亿元，同比+42.27%。此外，公司为培育新利润增长点，报告期内加大研发投入，将有助于提升公司的长期竞争、成长能力。

　　先拆分再大范围整合，税控业务开启新征程:5月21日，公司公告税务信息化业务整合计划，将与许继信息拆分已有税控业务，并将联合其他几家税务信息化服务提供商，以百望金赋为平台共同搭建全国性税务信息化管理平台。截止目前，公司及旋极百旺的受让标的已完成相关工商变更登记手续。我们认为，此次整合将提升管理效率，为后续公司税务业务转型奠定基础。

　　贯彻内生外延发展战略，布局半导体、电子信息板块:公司拟收购合肥瑞成（底层资产为最终标的Ampleon）、斯普瑞特80%股权，拓展业务至半导体、电子信息领域。Ampleon是全球市占率排名第二的射频功率半导体商（ABIResearch，2016年），主要产品应用于移动通讯基站，并在航天、照明、能量传输等领域存在广泛用途，与公司原有业务具有较好的协同性。斯普瑞特承诺2019-2021年扣非净利润分别为1950万元、2438万元、3047万元，收购完成后将成为公司的全资子公司。

　　盈利调整及投资建议

　　考虑税务信息业务整合后合并范围变化，我们略微调整公司盈利预测，预计2018至2020年营收45.9/51.8/60.9亿元；归母净利润7.63/9.72/12.25亿元，同比增长96.0%/27.3%/26.0%。当前股价对应22X18PE、17X19PE和14X20PE，维持公司买入评级，6-12个月目标价14元（转增除权下调）。