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顶尖财经网(www.58188.com)2018-8-30 15:48:10讯：
美亚柏科:二季度开始回暖,大数据平台业务爆发
类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：郝彪 日期：2018-08-30
事件 中报实现营收4.82亿元,同比增长30.17%,归母净利润为3976.53万元,同比增长22.25%,扣非归母净利润2335.84万元,同比减少19.96%。
投资要点
第二季度单季收入增长回暖:2018年中报实现营业收入4.82亿元,同比增长30.17%,归母净利润为3976.53万元,较上年同期增长22.25%,扣非后归母净利润为2335.84万元,同比减少19.96%。公司扣非净利润下降主要受新增技术人员薪酬、费用和毛利率下降影响。2018年Q2单季实现营收2.97亿元,同比增长31.85%。受公安警种融合影响一季度收入增长放缓,二季度回暖迹象明显。分产品看,电子取证产品、大数据产品、网络空间安全产品、专项执法装备和电子数据鉴定、信息安全相关服务的营收增速分别为6.50%、190.24%、-15.36%、108.43%和30.69%。公司大数据产品以及专项执法设备增速明显,主要受益于公司大力推进大数据平台建设,电子取证市场扩容带动专项执法设备增长。综合毛利率同比下降2.65pct,主要是网络空间安全、专项执法设备等产品毛利率下降明显,但电子数据鉴定及信息安全相关服务上升14.01pct。
新产品陆续发布,管理费用率有望进入持续下降通道:报告期内公司加强对云技术、物联网、移动互联网等技术的研究,研发出手机云数据取证设备“手机云勘大师”、国内首款针对汽车取证的专业装备“汽车取证大师”、针对海量邮件高速分析系统“云邮·邮件分析系统”等新产品;同时实验室产品升级换代推出系列新的取证工作台,实现实验室设备互联互通;完成“取证塔”等产品的更新换代;组建国际化产品研发团队,完成手机取证、手机云取证、取证航母等产品的国际版本的开发。公司已建立人工智能公共服务平台MiaAI,并应用到包括智能移动取证设备、城市公共安全平台、取证金刚、智能视频工作站等产品中。随着新产品发布并形成销售,2017年开始公司管理费用率进入下降通道,本报告期管理费用率继续同比下降4.27pct,研发进入收获期。
大数据平台爆发增长,内容安全打开长期成长空间:公司依靠数据资源优势、公安及政府渠道优势,并结合大数据、搜索领域的技术积累,有望打通从前端采集至后端内容识别的壁垒,提供优质平台建设及数据资源服务,市场空间预计在300亿以上。报告期内,公司积极参与部级大数据智能化建设方案规划,同时针对新成立的应急管理部,介入应急、消防、网络安全监管领域的平台建设;根据“三局合一”要求对“市场监管与服务大数据综合平台”进行调整,实现平台数据共享,自动更新等功能;全面升级“网络交易监管系统”,丰富了专项监测功能。公司还积极参与“交通大数据”、“信用大数据”、“大数据智能查账”等数据平台建设;为国家发改委、国家信息中心及各地级市信息中心等提供宏观经济决策大数据分析、政策情报分析、互联网态势监测等数据服务。报告期内大数据业务同比大增190.24%,在收入中占比达到21.3%。
盈利预测与投资评级:我们预计2018/2019/2020年净利润分别为3.68/4.98/6.73亿元,EPS分别为0.46/0.63/0.85元,对应41/30/22倍PE,大数据内容安全业务打开公司长期成长空间,维持“买入”评级。
风险提示:电子取证市场低于预期;大数据产品市场低于预期。
泰胜风能:进入业绩低谷期,看好转型发展
类别：公司研究 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：杨云 日期：2018-08-30
报告导读 公司发布 2018 年半年报,上半年公司实现营收4.42 亿元,同比下降38.34%。归母净利润1,184.77 万元,同比下降 89.06%。经营活动净现金流9389.68 万元,同比增长349.49%。
投资要点
公司业绩大幅下滑,毛利空间进一步压缩
2018 年上半年,公司营收、利润大幅下滑。其中海上风电类产品实现收入374.45 万元,同比下降97.44%,主要原因在于大部分订单交货期安排在下半年以及个别项目延迟发货;风电市场竞争进一步加大,原材料成本居高不下导致公司毛利空间进一步压缩。
公司订单充足,经营总体稳健
2018 年上半年,公司在执行和待执行订单共计16.32 亿元,同比增长1.41 亿元。另外,随着国家能源局加强对清洁能源消纳问题的督查及相关政策的落实, 风电消纳形势持续好转,将进一步推动下半年风电项目的建设与风电设备订单的释放。公司经营总体稳健。
风电行业有望回暖,未来海上风电发展迅猛
风电行业方面,2018 年上半年,全国风电并网容量、风电发电量持续上涨。全国新增风电并网容量794 万千瓦(7.94GW),同比增加32.11%。“三北”地区(尤其是华北地区)、东部地区装机规模也迅速增长。从风电装机容量的变化趋势来看,风电行业有望回暖。公司作为龙头企业,有望受益于风电行业的积极建设和发展;海上风电方面, 我国海上风能丰富,各省市积极推动海上风电的发展,据不完全统计,截至今年年初,各地规划的海上风电总装机容量已经超过一亿千瓦(100GW)。从规划情况来看,未来海上风电发展的势头不会停止。公司依托子公司蓝岛海工未来将受益于海上风电的迅速发展。
携手丰年资本,军工业务不断推进
公司携手丰年资本,积极向军工领域转型。2018 年1 月公司定向江苏昌力科技发展有限公司增资人民币3,000 万元,获其4.2857%的股权。未来有望军民融合某个细分领域的龙头企业或军工控股企业,实现公司军工业务的不断深化。
盈利预测及估值
我们预计 2018-2020 年公司实现归母净利润分别为1.91、2.23、2.63 亿元, 同比增长24.39%、16.70%、18.02%,EPS 为0.26、0.31、0.36 元/股,对应 PE 分别为12.77、10.71、9.22 倍,给予“增持”评级。
风险提示
钢价上涨过快的风险;风电装机增长不及预期;军工业务布局不及预期。
国泰君安:投行资管表现不佳,创新业务谋求突破
类别：公司研究 机构：万联证券股份有限公司 研究员：缴文超 日期：2018-08-30
事件: 8月24日,国泰君安发布中期业绩报告。2018年上半年公司实现营业收入114.61亿元,同比增加3.21%;归母净利润40.09亿元,同比大幅下滑15.71%;基本每股收益为0.43元,较去年同期下降23.21%。
投资要点:
净利大幅下滑,表现优于行业。2018年上半年券商共实现营业收入1,265.72亿元、净利润328.61亿元,同比分别下降11.92%和40.53%,行业的周期性特征有所显现。在此环境中,公司的业绩虽然优于行业但仍然下滑明显,营收和归母净利润分别变化+3.32%和-15.7%。公司业绩的下滑的主因是投行和资管业务表现不及预期。受资本市场整体环境影响,公司IPO承销规模和资产管理规模均受到一定冲击。此外,经纪及两融业务的低迷和市场波动导致的金融资产公允价值下降也在一定程度上影响了公司的利润表。
投行收入下降两成,IPO发行放缓是主因。公司投行业务收入为13.13亿元,同比下滑20.07%,主要原因是IPO项目发行不及预期。去年同期,公司主承销IPO项目9单,主承销金额达到65.68亿,而今年公司主承销4单IPO项目,合计金额仅28.69亿元,大幅下滑56.32%。公司在再融资方面则表现较好,主承销金额为274.9亿元,同比增长12.10%,而债券主承销金额为836.83亿元,同比下滑2.94%。整体来看,去年上半年IPO业务基数较高,但下半年新任发审委上任后,IPO审核趋严,过会率显著下滑,股权融资业务节奏整体放缓,导致公司投行业绩环比降幅较大。
资管收入、规模双降,但整体优势仍在。上半年来看,公司资管业务收入8.08亿元,同比下滑8.86%,主要是由于行业收缩导致的增量业务减少所致。此外,公司持续推进主动管理转型也在一定程度上放缓的业务的扩张。整体来看,公司在上半年末的资产管理规模为8383.98亿元,较2017年末减少5.46%,目前排在行业第三。主动管理资产规模3264.80亿元,较上年末减少4.53%,主动管理占比为39%。根据证券业协会的统计,公司上半年月均主动管理规模目前排名行业第二。尽管公司的资管业务在上半年随行业明显下滑,但业内排名位居前列,仍维持较强竞争优势。
经纪、两融小幅下滑,计提减值损失。上半年来看,经纪业务收入为25.36亿元,同比下滑4.81%,股基交易市占率为5.14%,较年初下滑0.67个百分点;两融带来的利息收入26.52亿元,同比上升3.84%,截至上半年末两融余额为548.51亿元,较年初减少14.48%,市占率维持在5.97%。考虑到今年以来二级市场的整体环境,两项业务的降幅相对有限。此外,公司在在报告期内开始执行新会计准则,由于预期信用损失模型的运用,计提的信用减值损失有所增加。2018年上半年信用减值损失为4.64亿元,其中4.08亿元来自买入返售金融资产减值损失,主要是受到市场持续震荡下行影响。
创新业务资格获得突破。2018年上半年,公司先后获得跨境业务、人民币利率互换清算代理业务和信用违约互换集中清算业务的试点资格,并顺利获评场外期权一级交易商和公募基金结算参与人。整体来看,作为AA类券商,公司在创新业务的推进上领先行业,未来有望凭借先发优势率先形成完整的FICC业务体系。
盈利预测与投资建议:公司在2018年上半年受行业整体环境影响业绩大幅下滑,但其各项业务排名仍处于行业前列,竞争优势并未受到削弱。下半年的CDR增量业务和债券发行市场的回暖或将成为公司业绩反弹的催化剂。此外,公司作为创新业务的开拓者,利润增厚空间较大。当前来看,我们预计公司2018/2019/2020年归母净利润分别为89.73 /95.60/99.48亿元,对应EPS为1.03/1.10/1.14元,对应BVPS14.72/15.44/16.21元。首次覆盖,予以“增持”评级。
风险因素:市场持续低迷,政策监管不确定性
黄山旅游:客流下滑业绩平缓增长,高铁通车有望改善
类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：朱芸 日期：2018-08-30
业绩总结:公司2018H1实现营业收入6.8亿元,同比下滑6%;实现归母净利润2.2亿元,同比增长17%,扣非净利润1.6亿元,同比下滑16.2%。其中Q2单季度实现营收4.4亿元,同比下滑3.7%,归母净利润1.4亿元,同比增长0.4%。
客流量下滑,营收增长放缓。受天气及上年同期促销活动下基数较大等因素影响,黄山景区上半年共接待进山游客148.1万人,同比下滑9.9%,2017年公司酒店/索道/旅游服务/门票业务分别实现营收2.6亿元(yoy+0.9%)/2.1亿元(yoy-2.9%)/1.3亿元(yoy-0.9%)/1.1亿元(yoy-2.3%)。此外,子公司玉屏索道/太屏索道/西海饭店分别实现营收9114.7万元(yoy-3.9%)/1928.2万元(yoy-15%)/2042万元(yoy-5.9%),对应净利润4845.3万元(yoy-9%)/649.53万元(yoy-1.1%)/280.7万元(yoy-31.3%)。
利润主要由投资收益贡献,销售费用增幅较大。1)客流下滑趋势下,上半年酒店业务及门票业务毛利率同比下滑4.5pp、3.4pp,此外索道业务毛利率同比持平,旅行社业务表现较佳,毛利率同比大幅提升3.8pp,推动公司整体毛利率同比大幅提升0.3pp至53.5%,延续6年以来增长趋势;2)公司上半年净利润主要由投资收益贡献,2018H1投资收益实现7884万元,同比大幅增长1185.28%,主要系本期处置部分华安证券股票 投资收益增加所致。由于为开拓中远程客源市场支付给安徽民航机场集团有限公司黄山机场分公司的奖励款及广告宣传费增加,销售费用率同比提升4.4pp,管理费用率同比小幅提升1.1pp,期间费用率同比增长5.7pp。
全域旅游稳步推进,杭黄高铁开通在即。公司坚持以旅游供给侧结构性改革为主线,以大力发展全域旅游为抓手,全面推进“走下山、走出去”“二次创业”“旅游+”“一山一水一村一窟”发展战略,各项对外投资工作有序进行:报告期内,公司投资1.1亿元获得黄山太平湖文化旅游有限公司56%股权,“一山一水”初步形成,且太平湖具备约100万/年游客基础,有望与黄山原有景区资源形成协同。宏村项目已进行多次商谈、花山谜窟项目景区施工前期工作全面启动;徽商故里拓展步伐加快,杭州店已正式营业。此外杭黄铁路预计2018年10月通车运行,公司背靠长三角,在华东地区具有较强的卡位优势,参考2015年合福高铁开通为公司带来10%以上客流增量,预计杭黄铁路开通后将大幅贡献新增客流量,战略转型叠加高铁红利,有望为公司带来持续增长动力。
盈利预测与评级。考虑到公司上半年客流情况,我们对盈利预测进行了调整,预计2018-2020年EPS分别为0.58元、0.64元、0.71元,维持“增持”评级。
风险提示:高铁刺激客流增长或不及预期;新项目建设不及预期。
阳光电源:业绩增速放缓,期待行业回暖
类别：公司研究 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：郑丹丹 日期：2018-08-30
财报关键数据
2018上半年,公司营业收入同比增长10.0%至38.95亿元,归属股东净利润增长3.75%至3.83亿元,实现EPS0.26元,业绩增速放缓。
投资要点
行业发展放缓,对主业经营有一定冲击
我们认为,公司业绩增速平淡的主要原因在于:1)发改委、财政部、国家能源局于2018年5月底发文,严控光伏建设规模,进一步下调补贴。受该政策影响,国内光伏建设出现减速,导致市场竞争进一步加剧,对公司二季度经营带来一定冲击。2)上半年销售费用和管理费用增加较多,销售费用率与管理费用率分别同比增加1.92、1.66个百分点至7.42%、8.79%。
从分项业务来看,2018上半年,电力转换设备(光伏逆变器等)和电站系统集成两大传统优势业务收入分别微增0.11%至16.44亿元、略降1.24%至18.08亿元,为公司总收入合计贡献88.6%,毛利率分别同比下降2.14个百分点至31.7%、同比上升1.95个百分点至23.5%,总体稳定。公司承担多项领跑者计划与光伏扶贫工程,行业优势地位巩固。
储能等业务发展快,对优化业务结构有一定帮助
2018上半年,光伏电站发电收入同比增长2.61倍至1.57亿元,储能系统收入同比增长4.28倍至1.19亿元,对业务结构改善起到一定积极作用。公司上半年实施的储能重点项目有:青海百兆瓦光伏发电实证基地储能项目、山西9MW/4.5MWh“火电+储能”联合调频项目、德国16MW/8MWh独立储能调频电站、日本21MWh光储结合项目。我们认为,公司在储能市场具备一定先发优势,后续有望分享行业成长红利。
投资建议与风险提示
考虑“5.31政策”对光伏行业的冲击,我们适度下调对公司的盈利预测,预计2018~2020年将实现EPS0.53元、0.57元、0.66元,对应12.5倍、11.8倍、10.1倍P/E。相应下调评级至“中性”。
风险提示
光伏行业发展或放缓,新业务拓展或低预期,行业估值中枢或现波动。
华帝股份:限制性股权激励加强绑定、增强信心
类别：公司研究 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：陈曦 日期：2018-08-30
报告导读 公司8月26日晚间公告2018年中报。
投资要点
2季度收入和净利增速环比放缓
2018H1公司实现营业收入31.74亿元,同比增长17.24%,其中Q2实现营业收入17.50亿元,同比增长12.78%,公司收入增速放缓主要受地产调控政策以及京津经销商失联事件的负面影响;2018H1公司实现归属于母公司股东的净利润3.43亿元,同比增长45.32%,其中Q2实现2.27亿元,同比增长43.25%(Q1+49.6%),2季度收入和净利增速环比放缓。公司同时公告预计前三季度归属净利润同比增长30-50%至4.05-4.68亿元。
热水器业务成为新的增长点,电商&工程渠道增速较快
分产品来看,2018年上半年公司传统烟灶产品持续稳定增长(烟机12.26亿元,+11.49%;灶具8.38亿元,+11.40%),同时基于热水器行业较大的市场容量以及竞争格局中端品牌缺失的考虑,公司在燃热替代电热、消费更新需求释放的大背景下,将热水器确定为新的增长重点,加大宣传投入力度,已试行建设了热水器独立专厅60家,智能水空间13家。2018上半年燃气热水器业务实现收入6.10亿元,同比增长41.0%。根据奥维云网监测数据(不含专卖店),2018年1-6月,华帝烟机、灶具、燃气热水器均价分别同比提升5.50%、10.46%、9.34%,产品结构升级带动量价齐升。此外,2018年,公司规划并逐步建设5条壁挂炉自动化生产线,产能45万台/年,专门开发定制产品同时打造核心零配件供应链以应对煤改气市场的季节性需求。
分渠道来看,传统渠道上,公司从一二级经销商之间的批发关系调整为以零售为导向、二级经销商转型旗舰店零售商的分销模式,引导经销商渠道趋向扁平化。2018年上半年新建品牌旗舰店137家,初步形成以旗舰店为中心的生态圈。此外公司持续深化渠道建设,截至2018年6月30日,华帝拥有品牌旗舰店358家,专卖店3346家,其中新形象专卖店2169家,占比65%,社区网点1314家,乡镇专柜5700家,KA店2210家,其中新形象KA店901家,占比41%;百得拥有专卖店1279家,乡镇网点3549家,KA店135家,销售渠道实现全国一二三四级市场乃至乡镇市场的全覆盖。电商渠道上,公司进一步促进线上线下渠道的融合,电商渠道实现营业收入7.98亿元,同比增长59.65%,产品客单价同比提升7.58%,增速连续三年排名行业前列。工程渠道上,公司实现营业收入1.62亿元,同比增长36.65%,公司多渠道共同发力促进销售增长。
毛利净利稳步提升,经营性现金流量净额增速放缓
公司上半年整体毛利率同比提升2.71个百分点至46.55%,其中2季度同比提升1.42个百分点至47.52%。公司上半年净利率同比提升1.96个百分点至11.01%,其中2季度同比提升2.64个百分点至13.21%,整体来看,公司盈利水平依旧稳健。2018H1公司货币资金+银行存款16.88亿元,同比增加21%,公司经营性现金流量净额同比增长1.43%至1.0亿元。受地产拖累,厨电行业遇冷,现金创造能力略有放缓。
推出限制性股票激励计划,深入绑定加强信心
公司公告限制性股票激励计划:拟授予的限制性股票数量1,071万股,约占公司总股本1.23%;首次授予的激励对象总人数为144人,为公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术(业务)骨干,授予价格为6.81元/股;解除限售考核要求为以2017年业绩为基数,2018-2020年公司净利润增长率分别不低于30%、69%、111%,营业收入增长率分别不低于15%、36%、60%。我们认为这将加深公司与管理层和核心骨干间的绑定,彰显长期发展信心。
预计公司2018-2020年营业收入同比增长17.6%、16.2%和16.2%,净利润同比增长40.2%、28.9%和27.7%,对应EPS为0.82元、1.05元和1.35元,对应2018-20年PE13.7倍、10.6倍和8.3倍,估值已处于相对底部位置。目前公司正处于机制红利释放期,过去1年多公司的渠道改革成效是明显的,后续我们仍期待公司管理层及时调整产品、渠道、营销策略,以穿越地产周期,维持“买入”的投资评级。
杉杉股份:业绩增长符合预期,产能扩张布局未来
类别：公司研究 机构：万联证券股份有限公司 研究员：宋江波 日期：2018-08-30
事件: 8月24日晚,公司披露半年报,上半年实现营业收入42.88亿元,同比增长11.31%;净利润4.66亿元,同比增长37.33%;每股收益0.42元,同比增长37.33%。利润提升主要原因为锂电池正极材料业绩增长、新能源汽车业务业绩同比减亏以及投资收益同比上升,扣除投资收益等非经常性损益后公司净利润为3.03亿元,同比增长18.58%。
投资要点:
正极材料持续增长,三元材料稳步放量:公司上半年实现正极材料业务收入24.34亿元,同比增长15.34%;净利润2.44亿元,同比增长7.06%。上半年公司正极材料价升量平,业绩增长主要系产品价格上涨所致;受市场竞争激烈及原材料库存增值影响,产品毛利下降,净利润增幅不及营收增幅。三元材料需求确定,扩产增厚未来业绩。在补贴政策与电池能力密度挂钩等刺激下,三元材料市场上半年同比增长29%,下游需求确定。目前公司高镍三元材料已实现量产,同时子公司杉杉能源于2018年1月启动了产能10万吨以三元材料等为主的锂电池正极材料项目,其中一期一阶段1万吨产能预计于2018年底投试产。我们认为公司将在未来三元材料需求快速增长的过程中充分受益。
负极材料价升量降,产能扩张突破瓶颈:公司上半年实现负极材料业务收入7.76亿元,同比增长11.56%;净利润0.43亿元,同比下降4.99%。上半年公司负极材料销量同比下滑4%,收入增长主要系产品价格增长所致。受原材料价格及石墨化加工费增长影响,产品毛利下降净利润同比下滑。负极产能陆续投产,降低成本提升毛利。当前公司负极业务瓶颈在于由生料和石墨化产能不足而导致的供应能力低于市场需求以及生产成本的持续走高。随着公司前期负极材料项目的陆续建成,预计下半年将新增成品产能2万吨、生料产能1.6万吨,同时包头的10万吨负极材料一体化一期项目也已于2018年4月开工。我们认为上述项目建成后将进一步提升公司在负极材料领域市占率,同时也将有效缓解生产成本上涨压力,提高产品毛利率。
电解液业务扭转颓势,控制成本未来向好:公司上半年电解液业务收入1.38亿元,同比增长30.87%;净利润-373.87万元,亏损同比减少33.21万元。上半年电解液价格下滑,亏损减少主要系公司控制原料采购成本,大力开发3C数码类客户从而提升毛利所致。电解液生产成本中90%为原材料成本,其中六氟磷酸锂成本占比超50%。公司年产2000吨六氟磷酸锂项目已于2018年4月底投试产。我们认为公司通过整合上游原料供应,有望降低电解液生产成本,提升业务未来的利润空间。
新能源汽车业务亏损减少,投资收益显著增长:公司上半年实现新能源汽车业务收入4235.12万元,同比下降38.13%;净利润-3849.55万元,亏损同比去年大幅下降。业务收入下降主要系控股子公司宁波利维能和广州云杉智行退出合并报表所致,净利润亏损减少主要系宁波利维能增资扩股引入战略投资人,公司不再对其实施控制,会计处理方式改为权益法而获得投资收益4510.94万元所致。公司投资业务上半年获利丰厚。公司上半年实现投资收益2.60亿元,同比增长113.85%,其中宁波银行、稠州银行及洛阳钼业现金分红分别为0.67亿元、0.25亿元、0.36亿元,减持宁波银行股票获得投资收益0.37亿元。
盈利预测与投资建议:我们预计公司18、19年净利润分别为9.17、亿元,EPS 分别为0.82、1.12元。当前股价对应2018-2019年PE 分别为21和15倍。首次覆盖,给予“增持”评级。
风险因素:新能源汽车发展不及预期;原材料价格波动风险。
广汽集团:自主增速下行,合资助力增长,新产品周期静候佳音
类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：周然 日期：2018-08-30
1. 投资事件
公司公布2018年半年度报告。公司实现营业收入367.06亿元,同比增长5.91%;归属母公司净利润69.13亿元,同比增长11.82%;扣非后归属母公司净利润为66.35亿元,同比增长8.39%。
2. 我们的分析与判断
(一) 二季度自主品牌增速下行,新车型有望环比改善 营收方面,公司总营业收入367.06亿元,同比增长5.91%,其中二季度收入177.5亿元,同比-0.8%,主要由于广汽传祺销量下滑导致。一季度广汽传祺销量累计14.9万辆,同比增长22.7%,二季度广汽传祺销量同比下降8%。受前期传祺GS4清库存和加大对经销商支持力度影响,二季度毛利率19.8%,同比减少1.7%,上半年传祺净利润(剔除资产减值损失与投资收益)为23亿(17年同期28亿),二季度自主净利润降低至6.3亿(17年同期10.8亿)。费用方面,二季度销售费用率提高1.8个百分点至8.02%,我们认为主要是由于二季度对经销商返点返利所致,财务费用率同比有所降低,主要是由于借款利率下降减少利息支出导致,下半年随着改款GS4上市,传祺的单车盈利能力将有所回升,期待新产品周期表现。
(二) 日系合资强势回归,助力增长 全新雅阁、雷凌、全新凯美瑞和C-HR等车型销售强劲,使上半年广汽本田销量同比增长5.49%,营收449.33亿元,同比增长8.88%;广汽丰田销量同比增长16.4%,营收372.06亿元他,同比增长19.35%。我们认为日系品牌今年迎来换代周期后,对今年广汽集团投资收益贡献将有积极作用。广汽菲克上半年由于产品竞争力下降,业绩下滑34.9%,在4月份新款大指挥官车型上市后,业绩将有望改善。
3. 投资建议
广汽集团作为国内一梯队主机厂之一,积极投入自主研发,同时合资品牌竞争力较强且种类丰富的车系将为公司业绩增长夯实基础。预计18-20年归母净利为132.22亿/152.82亿/174.35亿元,同比增长22.59%/15.58%/14.08%,对应EPS为1.29元/1.50元/1.71元,对应PE为8.0/6.9/6.0倍,首次给予“推荐”评级。
4. 风险提示 汽车销售增速不达预期。
苏州科达:业绩高增长,规模效应开始显现
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：胡又文,凌晨 日期：2018-08-30
业绩高增长。公司2018 年H1 实现营收9.86 亿,同比增长44.29%;净利润0.91亿,同比增长21.46%;扣非净利润0.86 亿,同比增长20.08%;扣除股权激励费用2,661.28 万元的影响后,净利润同比增长56.81%。公司预计2018 年1-9 月净利润为1.21 亿元-1.41 亿元,同比增长20%-40%。此外,公司二季度单季度营收同比增速为45.74%,相比一季度继续有所提升。
规模效应开始显现。公司上半年管理费用率为34.78%,比去年同期下降2.95 个百分点;销售费用率22.16%,比去年同期下降2.19 个百分点。考虑到公司上半年相较去年同期额外增加了2661 万的股权激励费用,随着公司营收规模的持续扩大,期间费用率明显下降,规模效应开始显现。
发布多款重量级的产品和解决方案,后续市场拓展值得期待。公司上半年发布了多款重量级的产品和解决方案,包括:司法警务指挥平台、全系列国密视频会议产品、物联网移动执法终端、人脸核验产品、全新的医疗手术室主机、电子质证系统等系列新品。其中,国密视频会议产品积极响应自主可控国家政策,支持国家密码局认定的国产商用密码算法的视频会议产品,为涉及信息安全的政府机构和重点企事业用户提供了自主可控的视频通信内容加密手段。同时,以实战为中心,以结合场景的落地应用为抓手,公司发布了智慧交警解决方案、智慧社区解决方案等多维度、全生态的解决方案。我们认为,公司的研发投入长期位居行业前列,产品和解决方案的技术实力和口碑得到业界的普遍认可,后续市场拓展值得期待。
雪亮工程带来发展机遇。“雪亮工程”是以县、乡、村三级综治中心为指挥平台、以综治信息化为支撑、以网格化管理为基础、以公共安全视频监控联网应用为重点的“群众性治安防控工程”。它通过三级综治中心建设把治安防范措施延伸到群众身边,发动社会力量和广大群众共同监看视频监控,共同参与治安防范,从而真正实现治安防控“全覆盖、无死角”。2018 年初,“雪亮工程”被写入中央1 号文件,将对国内安防行业产生直接的正面效应。我们在《大华股份:大开天眼,华丽转身》报告中测算,雪亮工程将是千亿级的市场新蓝海。考虑到“雪亮工程”的核心重点——联网指挥平台等项目是公司视频监控业务的优势业务,预计其将全面受益于雪亮工程带来的发展机遇。
投资建议:公司是国内安防老牌厂商,在行业内积累了较强的技术和较好的口碑。未来有望以雪亮工程为切入点,进一步抢占市场份额,步入高速增长轨道。
预计2018-2019 年EPS 为1.0、1.4 元,维持买入-A 评级,6 个月目标价23 元。
风险提示:视频监控业务进展低于预期。
宁德时代:全球布局,强者恒强
类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：石川,谭菁 日期：2018-08-30
天时地利人和,铸就全球动力电池王者。公司2011年成立以来,电动化浪潮席卷,政策推动加速发展,公司深度受益,所谓天时。公司发展初期,背靠大股东ATL(宁德新能源科技有限公司,苹果手机电池最大供应商)在消费动力电池领域的龙头地位,获得了宝马寻求合作的机会,从而初步奠定了宁德时代在动力电池领域的地位,所谓地利。公司管理层以董事长曾毓群为核心,曾毓群等1999年即创建ATL,(2005年被日本TDK收购),管理层在电池领域的开发与管理经验丰富,所谓人和。2017年,公司动力电池出货量达到11.84Gwh,市场份额全球第一,成为全球动力电池王者。
行业整合加速,强者市占率提升。新能源补贴政策持续调整,总体呈现技术门槛提升,补贴金额下降趋势,从而加剧行业竞争。2017 年补贴大幅退坡,且非个人用户购买的新能源汽车申请补贴,累计行驶里程须达到3 万公里,致使新能源整车盈利能力以及现金流承压,给中游动力电池带来降价压力以及资金压力。2018H1 补贴政策进一步调整,乘用车高续航化带动高镍三元电池需求旺盛,呈现高端三元电池需求旺盛,低端电池需求不足的局面。众多下游整车厂商,面对政策调整,为保障满足要求的电池得到稳定的供应保障,选择与宁德时代合作,使得公司市占率过去两年持续提升,2016 年、2017 年、2018H1 市占率分别为22%、29%、40%,预计2019 年、2020 年补贴政策持续调整,对动力电池要求逐步提升背景下,公司市占率仍将稳定提升。
面向全球,强者更强,长期看好公司发展。随着新能源汽车补贴逐步退坡直至退出,动力电池将面临来自国外动力电池厂商的竞争压力。我们认为,尽管短期公司动力电池技术、成本与国外龙头企业或存在一定差距,但当前公司出货量已经达到全球第一,市值超千亿元,公司能够通过超强度的研发投入较快缩短技术差距,通过规模扩大提升效益、降低成本,通过与上汽、广汽、宝马等合资合作绑定客户,提升全球竞争力,长期看好公司在动力电池领域的发展。
盈利预测与投资建议:公司作为全球动力电池全球王者,市占率持续提升,强者更强。预计2018-2020 年EPS 分别为1.65 元、2.03 元和2.24 元,对应PE 为42 倍、34 倍、31 倍,维持“增持”评级。
风险提示:新能源汽车开拓不及预期,业绩受到拖累的风险;上游原材料大幅度涨价,毛利率大幅下滑的风险等。
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