量价齐升促进盈利增长：2018H1公司发电量958.21亿千瓦时，同比增长8.2%。分季度看，2018Q2公司发电量同比增长9.8%，增速较2018Q1提升3.1个百分点。由于2017-07-01起全国范围内火电标杆上网电价普遍调整，公司2018H1上网电价均价0.408元/千瓦时，同比增长2.9%。由于动力煤价仍处于高位，公司2018H1度电营业成本同比小幅增长0.8%。受益于发电端量价齐升，公司2018H1归母净利润较去年同期增长12.0亿元，实现扭亏为盈。

　　度电盈利改善，期待煤价回落释放业绩弹性：2018H1公司度电毛利0.058元/千瓦时，同比增长47.7%；其中2018Q1和2018Q2度电毛利分别为0.060元/千瓦时和0.055元/千瓦时，分别同比增长46.6%和49.2%，度电盈利改善。我们以公司2017年经营数据和财务数据为基数测算，当不含税标煤单价同比下降10元/吨时，公司归母净利润可增长3.2亿元。若动力煤价回归至合理区间，公司业绩增量可观。

　　在建发电资产丰富，装机规模有望扩张：截至2018H1，公司在建装机容量合计805.7万千瓦，其中火电(燃煤、燃气)机组在建装机合计685.9万千瓦。随着上述发电资产建成投运，公司控股装机容量可增长约16.3%，装机规模将持续扩张。

　　盈利预测与投资评级：根据公司发电量和煤价变化，上调公司盈利预测，预计公司2018~2020年EPS分别为0.17、0.25、0.27元(调整前分别为0.15、0.14、0.22元)，对应PE分别为23、16、15倍。预计公司2018~2020年每股净资产分别为4.39、4.56、4.72元，对应PB分别为0.9、0.8、0.8倍。维持目标价4.34元，对应公司2018年26倍PE、1.0倍PB水平，维持“买入”评级。

　　风险提示：动力煤价格超预期上涨，上网电价超预期下行，电力需求超预期下滑，机组投产进度慢于预期，电力行业改革进度低于预期的风险等。