近期公司发布2018年中期报告。报告期内，公司实现营业收入56.13亿元，同比增长30.21%；实现归母净利润6.18亿元，同比增长25.3%；归母扣非净利为5.28亿元，同比增长12.33%。基本每股收益为0.41元/股，同比增长24.24%。公司预计1-9月净利润同比增20%-40%。

　　点评：

　　原材料价格上涨导致防水材料毛利率下滑4.33pct

　　1H18公司防水材料营业收入46.48亿元，同比增长37.43%，属于公司收入主要贡献板块，占到总营业收入的82.80%(+4.35pct)。毛利率为39.42%，下降4.33个百分点，主要是原材价格上涨所致。其中，防水卷材收入29.36亿元，同比增长34.31%；防水涂料收入17.11亿元，同比增长43.15%。

　　防水工程收入增长放缓

　　2017年公司防水工程施工营业收入6.87亿元，同比增长4.38%，占到总营业收入的12.25%(-3.03pct)。毛利率为28.78%，下降4.0个百分点，毛利率稳定，保持较高盈利水平。公司近年来围绕“防水系统服务提供商”的定位大力推动防水工程施工业务的发展，承接的工程规模逐年增大。

　　受益市场集中度提升，收入持续高增长，Q2毛利率下降幅度收窄

　　分季度看，公司Q1、Q2收入分别为19.04亿元、37.08亿元同比分别增长27.16%、31.84%。Q2收入呈现加速趋势，主要还是随着地产商集中度提升，供应商集中度也将区域提升，而公司作为行业龙头，凭借多年未客户服务的经验，积极拓展百强地产中的市场份额，成效明显；

　　公司Q1、Q2归母净利润分别为0.99亿元、5.20亿元同比分别增长25.52%、25.21%。毛利率分别为35.95%(-4.32pct)、37.41%(-3.08pct)，Q2毛利率下降幅度有所收窄。

　　期间费用率下降，经营活动现金流减少

　　报告期内，公司期间费用率23.32%(-2.83pct)，其中销售费用率下降1.08个百分点，管理费用率下降2.16个百分点，财务费用率上升0.40个百分点。费用率下降主要是本期股权激励费用摊销较去年同期减少以及规模效应进一步体现。

　　下半年成本端压力减小，利润增速有望上行

　　由于去年上半年毛利率处于高位，受油价影响，17Q3开始毛利率才出现下滑，因此今年上半年毛利率整体承压，但从公司毛利率传导的滞后效应及趋势变化看，地点在去年Q4，目前整体已经呈现恢复趋势，在考虑去年下半年毛利率已经走低，今年下半年成本端的压力将明显减小，我们判断全年毛利率降幅或能进一步收窄甚至持平，则利润增速下半年将走高。

　　维持“买入”评级

　　我们预计公司2018年-2020年，公司营业收入分别为136.5亿元、177.1亿元、223.1亿元 ，同比分别增加32.6%、29.8%、26.0%；归母净利润分别为16.0亿元、21.8亿元、28.6亿元，同比分别增加29.1%、36.1%、31.3%。预计2018年-2020年EPS分别为1.07元/股、1.45元/股和1.91元/股，对应的PE分别为15/11/8x，考虑油价在目前位置大幅上涨可能不大，成本端的压力在下半年将有所缓解，公司市场开拓能力极强，目前估值位于历史低位，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　原材料价格波动的风险；项目进展不达预期的风险；房地产市场下滑的风险。