近期公司发布2018年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入109.04亿元，同比增长14.81%；实现归母净利润9.89亿元，同比增长10.27%；基本每股收益为0.374元/股，同比增长10.26%。

　　点评：

　　传统主业绩稳步增长，家装业务爆发

　　分产品看，公司装饰业务收入81.59亿元，同比增长12.93%，属于公司收入主要贡献板块，占到总营业收入的74.83%(-1.24pct)；幕墙业务收入6.64亿元，同比增长16.61%；设计业务收入7.22亿元，同比增长6.62%；技术服务(互联网家装业务)呈现快速增长态势，其收入达到了12.74亿元，同比去年增长73.98%，占到营业总收入的11.69%(+3.98pct)，其他业务收入8562万元，同比下滑52.78%。

　　Q2盈利稳健增长，预计Q3继续稳定增长

　　从单季度来看，公司Q2实现营业收入58.39亿元，同比增长13.37%。归属母公司的净利润4.35亿元，同比增长4.09%，

　　公司预计 2018年1-9月业绩比去年同期有一定的增长，其中预计归于上市公司股东的净利润变动达到5%--25%，净利润达到15.09-17.94亿元。

　　综合毛利率略有下降，主要因公装业务竞争加剧

　　报告期公司综合毛利率16.41%，较去年同期的16.65%下滑0.24个百分点。其中装饰业务、技术服务、设计和幕墙业务的毛利率分别是13.72%(-0.73pct)、30.38%(+3.04pct)、27.74%(+0.67pct)和5.33%(+1.33pct)。综合毛利率下滑主要因竞争加剧及原材料价格上涨，传统装饰业务毛利率下滑。

　　期间费用率保持平稳

　　公司具有良好的费用控制能力及优秀的现金流水平。报告期内，公司期间费用率为6.99%，与去年同期的6.21%上升0.78个百分点。其中销售费用率上升0.74个百分点；管理费用率上升0.63个百分点；财务费用率下降0.58个百分点。费用率上升主要因家装业务费用率较高，增速较快，在收入中占比增大。经营活动产生的现金流量净额-6.41亿元，同比下降161.03%，主要是当期业务规模拓展，支付人员工资增加所致。

　　在手订单充足，家装业务放量

　　上半年公司新签订单179亿，同比增长约19%，在手未完工订单约506亿，同比增长约10%；公司传统公装主业依然是公司收入和利润的主要来源，公司也保持了一直以来的竞争力；新业务方面，家装业务初步获得了市场及消费者的认可。目前，已开线下直营店160余家，实现了点面结合的全国市场布局，收入和利润也快速增长，上半年家装业务贡献净利润0.39亿元，按照家装业务利润的季节性波动规律，全年净利润有望超过1.5亿元，成为公司新的增长点。

　　给予“增持”评级

　　我们预计公司2018年-2020年，公司营业收入分别为44.2亿元、54.2亿元、65.9亿元 ，同比分别增加22.3%、22.6%、21.6%；归母净利润分别为2.94亿元、3.93亿元、5.09亿元，同比分别增加34.9%、33.7%、29.6%。预计2018年-2020年EPS分别为1.11元/股、1.49元/股和1.93元/股，对应的PE分别为16/12/9x，公司是消费升级和家装行业向龙头集中的受益者，中期增长依赖于A6业务的跨区域扩张和客单价提升，以及速美业务在经过试错后的快速放量，而远期来看，如果未来公司的数装业务和供应链整合能形成开放平台，则有望打破家装行业复制难，复购率低的瓶颈，发展空间不可限量。无论如何，对于一家高分红、现金流优秀的上市公司，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　房地产调控加码的风险；宏观经济景气度变化的风险；管理风险风险。