顶尖财经网(www.58188.com)2018-8-3 15:57:42讯：

　　中山公用:注入环卫资产,双轮驱动促发展
　　类别：公司研究 机构：华安证券股份有限公司 研究员：华安证券研究所 日期：2018-08-03
　　事件:
　　我们近期对公司进行了调研跟踪。

　　主要观点:
　　并购注入环卫资产,打通公司固废上下游产业链
　　公司今年3月新一届高管团队就任,并公布了未来三年发展战略纲要。今年7月,公司拟以现金2.36亿元受让公司大股东中汇集团所持有的名城科技95.50%股权,拟注入环卫资产,开始着力布局公司战略设想,目前已经取得了中山市国资委同意批复。名城科技业务主要涵盖了中山市中心城区清扫保洁、运输填埋、医疗垃圾处理等业务,与公司的天乙能源所持有的垃圾焚烧项目形成一定协同,初步具备了“收集-中转-焚烧-填埋”的一体化固废产业链。随着环卫市场化提速,公司借助名城科技环卫平台叠加上市公司资本优势,外省外市垃圾清运项目有望快速落地。

　　产业经营+资本运营双轮驱动,积极拓展省外业务
　　公司确立了“产业经营+资本运营”双轮驱动的战略思路。从产业经营来看,公司聚焦大环保业务,具体为水环境治理、危废处理、环卫服务三大核心,从旧有的业务链条中向“相关性多元化”业务转变,公司正加大并积极布局。从资本运营来看,公司14年起推动混改,成功引入了复星集团为第二大股东,弥补了公司在投资方面的短板,拓宽了项目来源渠道,充实了投资团队。此外,公司与广发信德合作成立并购基金,致力于节能环保等产业投资,累计投资项目9个。公司目前业务主要集中在中山市,确立双轮驱动发展战略后,积极谋求积极业务拓展。公司借助资本实力,重点围绕村镇污水处理、环卫业务,面向全国展开多领域投资布局。

　　盈利预测与估值
　　公司现金流稳定,资产负债率低,在确立双轮驱动发展战略后,逐步建立和完善投资管理机制,扩充业务版图。目前环卫资产注入已获得中山市国资委同意批复,未来业绩有望再上新台阶。我们预计公司2017-2019年的EPS分别为0.44元、0.50元、0.55元,对应的PE分别为10.80倍、9.01倍、7.71倍,给予“增持”评级。

　　风险提示
　　宏观政策性风险;业务拓展不及预期;长期股权投资收益不及预期。





　　洪城水业:南昌唯一公用事业上市平台,三轮驱动趋势凸显
　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：郭鹏 日期：2018-08-03
　　资产注入凸显成长性,打造区域综合性公用平台
　　公司是南昌市市区唯一的供水企业和江西省最大的污水处理企业,近年来向公用事业大平台转型。2010年公司实施了上市以来第一次资产注入,定增融资收购了控股股东南昌水业集团旗下的供水公司、环保公司以及朝阳污水公司的全部股权,并同时获得江西省境内77个县市的污水处理厂特许经营权,污水产能规模大幅提升。2016年定增收购市政公用控股集团下属南昌燃气、二次供水和公用新能源完成第二次资产注入。

　　“供水+污水+燃气”三轮驱动,助力营收稳定增长
　　2017年公司供水、污水、燃气三大业务板块合计贡献超80%的营业收入,从毛利润构成来看2017年燃气占毛利的36.2%,而供水和污水处理板块毛利占比则分别为28.5%和21.2%,业绩三轮驱动势头显著。受益于南昌燃气的一季度的快速增长,公司2018年Q1归母净利润同比增长68%。

　　公司发布非公开发行预案,募资11.18亿元加速提标扩容建设 公司于7月13日发布定增预案,拟发行不超过1.58亿股,募资不超过11.18亿元用于项目投资。其中0.82亿元用于投资南昌市城北水厂二期工程项目(新增产能10万立方米/日),10.36亿元用于南昌市、九江市(县)、漳浦县等地污水处理厂提标改造与扩容工程(合计新增产能18.5万m3/日)。本次非公开发行股票的20%将由公司控股股东水业集团认购。

　　公司存提水价预期,增持彰显发展信心,维持“买入”评级
　　暂不考虑公司增发摊薄,我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.41、0.48、0.55元/股,按照最新的收盘价对应PE分别为15、13、11倍。公司存提水价预期,高管及控股股东增持彰显发展信心(今年5月23日控股股东完成增持1.04亿元,均价6.6元/股),定增推动水厂扩容提标建设,维持“买入”评级。

　　风险提示
　　水价调整时间进度不及预期;融资环境收紧、PPP项目拓张不及预期;燃气成本价格提高、下游需求不达预期。

　　


　　
　　安图生物:业绩增长符合预期,重要新产品顺利上市
　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：李敬雷 日期：2018-08-03
　　2018Q2公司实现营业收入4.32亿元,同比增长27%;实现归母净利润1.51亿元,增长21%;实现扣非归母净利润1.45亿元,增长26%。 公司研发保持高投入,目前拥有研发人员751 人,占员工总数的28.73%;2015-2017 研发投入分别占当期营业收入的9.0%、10.6%和10.5%,2018H1研发投入9093万元,占营业收入10.72%,同比增长36%。

　　磁微粒化学发光免疫产品作为公司核心业务,继续保持仪器装机和试剂销售双重高增长,我们预计磁微粒收入有望保持40-50%增长。公司现已获得88 项磁微粒化学发光诊断产品的注册(备案)证书,项目仍有望进一步丰富。

　　公司产品线不断延伸,终端覆盖不断拓宽。公司产品序列不断由传染病检测向非传染病拓展,由核心的免疫业务单轮驱动转向免疫检测、生化检测、微生物检测共同发展的格局。报告期内百奥泰康生化业务保持快速增长,上半年实现净利润978.84万元。 目前公司产品已进入二级医院及以上终端用户4500 多家,其中三级医院1381 家,占全国三级医院总量的61.87%。

　　新产品注册上市顺利落地,有望逐步贡献业绩:2018Q2公司推出第五代磁悬浮全自动流水线Autolas A-1 Series,具备多项先进特性,有望逐步开始签约装机,打破体外诊断跨国企业对检验自动流水线的垄断,为公司生化、发光免疫业务增长注入新的动力。此外,公司成功获得全自动微生物质谱检测系统注册证,主要性能指标达到国际先进水平,有望在实现放量的同时拉动公司微生物培养等其他产品销售增长。

　　盈利调整与投资建议 我们看好公司磁微粒化学发光、生化分析仪和试剂、微生物检测与培养等产品线的成长前景,预计2018-2020公司EPS为1.37、1.81、2.33元,同比增长31%、32%、29%。维持“增持”评级。

　　风险提示 部分区域降价压力增加,影响产品毛利率;研发费用上升超出预期;市场竞争加剧;新产品放量慢于预期。

　　


　　
　　宇通客车:至暗时刻,光明在心
　　类别：公司研究 机构：平安证券股份有限公司 研究员：王德安 日期：2018-08-03
　　受前期透支消费影响,7月销量下探符合预期。2月11日到6月11日为新能源补贴政策过渡期,叠加增值税率下调影响,公司5月份新能源客车销量高达5039辆(中客网数据),导致部分客户需求提前释放,6月新能源客车销量回落至1091辆,估计7月份新能源客车销量600辆左右,同比下降约60%。由于2017年三季度销量基数较高,预计2018年8月销量仍将继续下探。为满足新的补贴政策要求,宇通已于5月份召开新品发布会,推出多款具备1.21倍最高补贴的全新产品,随着下半年部分其他客车厂跟进推出新品,行业新品周期有望催生新的订单需求,淡季过后公司销量将恢复增长,公司全年销量目标及全年新能源销量目标将有望保持不变。

　　年底或现抢装潮,龙头份额持续上升。新能源补贴继续退坡是大势所趋,预计2019年新能源补贴仍将继续大幅退坡,因此2018年底可能出现抢装潮,带来年底高销量。2020年后补贴可能完全退出,新能源客车单价中补贴占比急剧减少,将导致大量低端产能快速出清,品牌与产品差异将体现在价格差异上,龙头客车企业凭借规模优势享受更低的电池成本,市场份额将稳步上升。公司2017年电池价格3Q才确定,估计2018年大概率也在三季度定新一年度电池采购价,因此,上半年大概率仍以2017年底电池成本入账,或对半年报带来一定负面影响。待3Q18敲定新的电池采购价后,公司大概率将追溯调整上半年电池成本。

　　补贴逐步到位,公司现金流改善。按照补贴新政规定,申请补贴的行驶里程门槛由3万公里减为2万公里,补贴新政有利于提高公司资产周转率,降低财务费用和坏账准备。公司2016年至2017年达到2万公里要求的应收补贴款为33.31亿元,2018年7月11日,公司收到2017年的第一笔新能源补贴8.37亿元,加上2018年4月收到的2016年第二批补贴58.60亿元,公司2018年以来共收到新能源补贴款共计66.97亿元,预计将有效改善公司现金流。

　　公司新品优势突出,海外放量可期。目前公司出口业务国内领先,出口车型以大型客车为主,单车利润远超国内竞争对手,在第三世界国家创造“古巴模式”的同时,公司积极进军发达市场,未来公司将推出全新高端产品,与奔驰、沃尔沃直接争夺欧洲高端市场。预计公司海外高端客车带电量与续航里程均优于奔驰竞品车型,成本回收周期则显著短于竞争对手;且公司拥有更低的电池成本,更高的生产效率。针对部分地区存在的地方保护,我们估计公司有望通过将部分非核心部件转移至当地组装增加就业来规避,从而更好地发挥自身优势取得订单。

　　盈利预测与投资建议:受过渡期透支消费影响,公司7月销量继续下滑,预计9月恢复正常增长,未来补贴继续退坡,2018年底或现抢装潮,龙头企业市占率将稳步上升,补贴逐步到位将改善公司现金流,公司新品优势突出,未来海外放量可期。宇通凭借卓越的管理能力、深厚的技术积累、优异的产品和口碑,有望迎来市占率进一步提升+海外出口高增长,维持业绩预测,预计2018年、2019年、2020年每股收益依次为1.73元、1.90元、2.26元,维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示:1)新能源客车销量低于预期:部分地区公交车需求放缓,新能源客车行业销量下滑,客车行业整体承压;2)新能源技术研发不及预期,目前公司凭借领先的新能源技术,有望在补贴退坡后提升市占率,若其他公司加大研发力度,取得技术突破,可能威胁公司行业地位;3)公司海外市场推进不及预期:如果海外市场受宏观经济等因素影响,导致公司客车出口量下滑,可能影响公司整体利润和销量。

　　


　　
　　强力新材:拟收购格林感光,布局光固化材料
　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：郭敏,王剑雨 日期：2018-08-03
　　拟收购格林感光10%股权,有利于下游产业链延伸
　　根据公司2018年8月1日晚公告,公司拟使用自有资金受让杨金梁先生持有的格林感光1500万元出资,占注册资本比重为10%,格林感光控股股东及实际控制人钱晓春先生及管军女士亦为强力新材实际控制人,本次股权收购为关联交易。格林感光从事光固化材料及感光材料生产及销售,产品主要配套光固化油墨、涂料等行业。此次收购有利于公司向下游产业链延伸,拓展公司发展空间。

　　光固化材料性能优异,环保倒逼,需求空间较大
　　光固化材料使产品具有更加优异的性能。例如,固化速度快,生产效率高,能耗低,而且无VOC排放,是一种环境友好型的产品,符合环保理念,被广泛应用于印刷、包装、广告、建材、电子、通讯等各行业,需求较大。据中国感光学会辐射固化委会统计,2016年我国光固化配方产品(涂料、油墨、胶黏剂)的总产量为12.67万吨,同比增长约13%,产值近60亿元。而我国2015年仅油墨市场产量就接近70万吨,未来受益于环保倒逼产业升级,光固化材料替代空间较大。

　　公司为高端技术导向型企业,新材料平台特征显著
　　公司成立至今深耕光刻胶专用化学品领域,并取得较大成功,是国内外知名企业,客户稳定且优质。2016年,通过与台湾昱镭光电合作切入OLED材料领域。公司依托核心技术开发新品,延伸意识较强,潜在高附加值项目储备丰富,公司具备技术导向型新材料平台特征。

　　盈利预测及投资建议:基于:1、公司LCD和PCB光刻胶光引发剂销量稳定增长;2、OLED材料顺利推进;预计公司18-20年净利润分别为1.56、2.05和2.23亿元,对应18-20年动态估值分别为53、40和37倍,综合行业成长性和公司行业地位,维持“买入”评级。

　　风险提示:1.公司主要产品销量低预期;2.公司产品价格发生大幅度变动;3.宏观经济低于预期。

　　


　　
　　良信电器:毛利率持续提升,研发高投入保障利润
　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：陈子坤 日期：2018-08-03
　　营收增速有所回落,高毛利保障利润增长
　　公司上半年营收8.02亿元,同比增长12.13%,比2017全年的18.46%增速有所回落,其中二季度营收4.77亿元,同比增长11.00%,主要原因是去年二季度基数较大。实现归母净利润1.26亿元,同比增长13.31%,扣非净利润1.13亿元,同比增长28.16%。公司上半年毛利率41.85%,比2017全年提升3.23pct,主要在于产品销售结构的调整和制造工艺的优化。高毛利率是扣非净利润保持高速增长的主要原因。

　　一贯保持的高研发投入是核心竞争力的源泉
　　公司上半年研发投入6016.96万元,同比增长17.91%,占营收比重上升至7.50%,明显高于行业平均水平。公司产品定位于低压电器的中高端领域,高研发投入和重视人才培养是其核心竞争力的源泉。随着公司战略新客户的上量和研发新产品的推出,公司下半年营收增速有望得到提升,三季度单季营收增速同比有望超过20%。

　　注重销售服务赢得市场
　　公司上半年销售费用9650.08万元,同比增长13.11%,占营收比重12.03%。公司采用BtoB销售模式直接对接大客户,在产品技术差异与国外品牌逐步缩小的情况下,定制化的售前和售后服务的优势将显现出来。不断拓展的大客户资源将为公司带来持续的订单需求。

　　投资建议
　　作为国内中高端低压电器领域的领导企业,公司的技术水平与国际品牌差距逐渐缩小,价格和服务优势逐步显现,实现国产替代前景乐观。我们预计2018-2020年公司EPS分别为0.33、0.41、0.51元/股,对应目前股价PE分别为20、16和13倍,维持“买入”评级。

　　风险提示
　　固定资产投资不及预期,新能源投资不及预期,客户拓展不及预期。