顶尖财经网(www.58188.com)2018-8-29 17:13:13讯：

　　大秦铁路:货运清算办法变更致使成本短期承压,高运量预计常态化
　　类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：苏宝亮日期：2018-08-29
　　经营分析
　　运量维持高位运行,推动营收保持高增速。受益于下游用煤企业的补库存意愿较强及“公转铁”政策的持续推行,公司货物发送量完成3.11亿吨,同增12%,高出行业平均增速4.4pcts;大秦线日均运量124.49万吨,接近历史最高值141万吨(2014年)。受益于发送量和货运量的增加,以及货运清算办法由分段清算转为承运清算,推动营收保持较高增速,同增36.1%。考虑公路煤炭回流,朔黄线分流出清,预计下半年大秦线运量有望持续高位。

　　货运清算办法改变,致使客运及货运服务费用大幅增加。今年开始,公司执行“承运清算”模式,由此使得公司需按票向通过及到达企业支付相关费用,以弥补相应的运输成本。上半年,公司货运及客运服务费分别为83.52亿元和21.53亿元,同步增速分别为867%和36%。新清算办法体现出铁路货运市场的市场化激励导向,长期利好承运企业经营灵活性;但由于成本端增速大幅提升,毛利率由去年同期的32%下滑至25%,短期业绩或承压。

　　运价仍存上调空间,铁路改革渐行渐近。公司自今年以来执行新的《铁路货物运输进款清算办法》,年初公司将电气化附加费纳入国铁统一运价,约相当于涨价7%,距离基准上调幅度仍有8%的上涨空间。但目前政策方向强调降低物流成本、调控煤炭价格,上涨空间有待观察。目前,铁总改革方案已上报,2018年铁路工作会议强调未来要扩大铁路市场份额,以效益为导向,有利于进一步灵活公司经营机制,长线利好公司降本增效。

　　投资建议
　　考虑到清算体制执行的影响,我们调整公司18-20年的净利润至143.69亿元、153.57亿元和164.78亿元,对应EPS为0.97元、1.03元和1.11元,对应PE分别为8.95倍、8.37倍和7.8倍。预计公司下半年运量有望维持高位,新货运清算办法长期利好承运企业经营灵活性,维持“买入”评级。

　　风险提示
　　铁路改革不及预期;进口煤管控超预期;清算管理办法改变贡献不及预期
　　


　　上海医药:工业、商业经营继续向好,研发进展亮点多
　　类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：江琦日期：2018-08-29
　　事件:上海医药发布2018年半年报,报告期内实现营业收入758.79亿元,同比增长15.35%;其中工业和商业板块的收入分别为96.27亿和662.5亿,分别同比增长28.31%和13.69%;实现归母净利润20.33亿元,同比增长5.62%;扣非后的净利润18.93亿元,同比增长6.87%;公司扣除非经常性损益及参股企业利润贡献后的净利润同比增长11.58%。

　　点评:公司半年业绩符合我们的预期,其中投资收益部分略低于我们的预期。2季度工业、商业板块经营均小幅好于1季度,由于参股企业贡献利润3.53亿元,同比下降9.74%,对整体利润增速有一定拖累;盈利能力证稳步提升,综合毛利率14.10%,较上年同期上升1.84pp,其中医药工业上升5.35pp,医药分销上升0.62pp。公司扣除管理、销售及研发费用后的营业利润率4.18%,较上年同期上升0.17pp。由于公司本期资本开支增幅较大同时借款利率上升明显,公司财务费用同比上升65.8%。

　　工业板块经营延续高增长,全年利润贡献有望超过商业。上半年医药工业主营业务贡献利润9.06亿元,同比增长21.65%。近年来,工业板块营销实力提升明显提升,内部调整产品结构实行聚焦策略,优化营销体系和加大激励,加强工商联动扩大市场准入,外部在低价药政策和新一轮招标的推动下,工业板块经营焕发活力,经营不断向好;上半年60个重点品种销售收入51.58亿元,同比增长30.19%,有41个品种高于或等于IQVIA同类品种的增长;不考虑一致性评价的影响,我们认为公司2019年工业板块依然有望实现20%增速。

　　二季度商业板块经营环比小幅改善,下半年经营有望进一步。贡献利润9.12亿元,同比增长11.60%,较1季度小幅提速;报告期内公司完成了对康德乐中国和辽宁外贸的收购,公司在华东区域以外的商业网络覆盖水平得到大幅提升,公司药品进口总代、器械配送以及DTP药房等潜力业务实力提升明显。剔除收购康德乐和辽宁外贸影响,公司上半年收入与去年同期基本持平,而利润增速约9%,纯销比例的上升使利润率提升明显。两票制已在多数省份完成过渡,调拨业务下半年对公司的边际影响将逐渐减小,我们预计公司下半年商业板块业绩增速有望继续上行;康德乐并表5个月实现收入90亿而利润仅为3400万,若后续整合良好2019年有望实现较高提升。

　　持续研发高投入,创新药管线进一步丰富,一致性评价已进入收获期:医药业主营业务贡献利润9.12亿元,同比增长11.60%;创新药研发管线已经拥有11个分子,其中4个进入II期阶段,部分品种具有BIC和FIC潜力;一致性评价工作进展顺利,其中氟西汀和卡托普利已经首家获批,盐酸二甲双胍缓释片、注射用头孢曲松钠等6个品种已经进入审评阶段,公司70个立项品种,已有一半进入临床阶段,一致性评价投入和进度处于国内第一梯队。

　　盈利预测和投资建议:我们预计2018-2020年公司收入分别为1530亿元、1亿元和1898亿元,同比分别增长17.0%、11.8%、10.9%;归属于母公司净利润分别为39.3亿元、44.6亿元和50.5亿元,同比分别增长14.6%、15.3%和15.5%;对应EPS分别为1.42元、1.64元、1.89元。我们给于公司2018年20-22倍PE,对应价格区间28.4-31.2元,维持买入评级。

　　风险事件提示:医药商业环境竞争加剧利润率下滑;一致性评价不达预期;创新药项目的开发不达预期。

　　


　　索菲亚:橱柜业务逐步盈利,成本优势持续凸显
　　类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：蒋正山,徐稚涵日期：2018-08-29
　　事件:索菲亚发布2018年中报,2018H1公司实现营收29.88亿元,同比增长20.12%;归母净利润3.69亿元,同比增长25.38%;扣非归母净利润3.47亿元,同比增长23.18%,经营性现金流净额3.32亿元,同比减少20.16%,主要系广告费用大幅增加及大宗业务增长导致应收账款规模提升所致。其中,Q1/Q2单季度收入增速为30.32%/13.78%,归母净利润增速为33.48%/22.5%,2季度增速有所放缓,整体业绩符合预期。同时,公司发布业绩指引:预计2018年1-9月实现归母净利润6.91-8.06亿元,同比增长20-40%,预计Q3单季度实现归母净利润3.22-4.37亿元,同比增长14.4%-55.3%。

　　增速有所放缓,开店加速、整体业绩符合预期。公司2018H1新增300家终端门店,橱衣柜、木门、大家居门店总量达到3335家。1)公司索菲亚定制家具(含OEM家具家品)实现营业收入26.35亿元,同比增长19.33%。其中,衣柜及配件收入24.86亿元(+19.44%),家具家品收入1.49亿元(+17.53%)。经销渠道/直营渠道/大宗渠道销售占比分别为86.71%/3.53%/9.16%。索菲亚定制家具业务增速有所放缓,主要系:1,Q2同比降价,预计Q3同比降价将持续;2,2018年H1约500门店终端门店翻新,收入有所下降;3,2017年索菲亚新增门店少于其他主要品牌;4,行业逐步进入成熟期,竞争加剧。截止2018H1,索菲亚客单价10388元/单(出厂口径),同比增长9.41%。全屋定制产品经销商近1350位(+150位),专卖店数量2388家(+188家)(另有20~60㎡超市店约404家),以及大家居店22家,预计2018全年专卖店新开500家,大家居店新开100家。门店数结构:省会城市/地级城市/四五线城市占比19%/28%/53%。收入结构:省会城市/地级城市/四五线城市占比36%/32%/32%。2)公司橱柜业务实现营业收入2.78亿元,同比增长3.76%。截至2018H1,司米厨柜拥有经销商639家(+139家),独立经销专卖店766家(+46家),预计2018年全年独立店新开105家。2018H1橱柜业务亏损约2100万,司米橱柜目前已开始逐步实现盈利,进入利润拐点,成为公司营收的新增长点之一。3)木门业务实现营业收入6001万元。截至2018H1,木门业务亏损约2700万,米兰纳MILANA独立店达159家(+64家),融入店300逾家(不含大家居门店)、经销商436位,华鹤木门店158家,经销商150位。

　　规模化和信息化助力毛利率持续提升。公司2018H1毛利率为37.67%(+1.42pct.),Q1/Q2单季度毛利分别为34.75%(+2.39pct.)/39.76%(+1.08pct.),其中,2018H1衣柜及配件毛利率为41.22%(+1.07pct.),家具家品业务毛利率16.08%(-1.96pct.),索菲亚定制家具成本约6628元/单,橱柜毛利率为25.32%(+10.13pct.),木门毛利率为4.44%。公司2018H1净利率为12%(+0.48pct.)。Q1/Q2单季度净利率分别为6.9%/15.64%(+1.25pct.)。其中,2018H1期间费用率22.08%(+1.84pct.),销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为10.15%/11.71%/0.22%,智能信息数字化等项目研发支出增加及折旧增长导致管理费用大幅提升。

　　制造端和运营端持续优化,长期关注盈利能力提高。制造端:2018年上半年公司“索菲亚”衣柜及配套定制柜生产基地年度月平均实际生产达到17.71万单,年度平均产能利用率平均为83.38%,五大工厂目前平均交货周期为10天~12天左右。2018年H1公司CNC数控比例达100%,板材利用率接近84%,一次性安装成功率从80%以上提升至90%,优化客户体验,助力净利润提升。

　　运营端:2018H1公司通过旧店翻新、补贴上样、淘汰落后经销商等持续强化终端渠道优势。产品结构横向拓展,产能端添砖加瓦助力大家居。索菲亚目前具备涵盖橱衣柜、木门、家具家品及窗帘等多品类条线,2018H1公司拥有大家居融合店22家(+2家)。同时,产能端成都二期生产基地、兰考恒大索菲亚家居基地、黄冈司米厨柜二厂正在建设,在建工程5.91亿元,产能添砖加瓦助力大家居战略。

　　投资建议:我们预计公司18-20年实现收入75.4亿元、89.9亿元、104.5亿元,同比增长22.3%、19.3%、16.2%;实现归母净利润10.9亿元、13.2亿元和15.8亿元,同比增长20.6%、20.5%、19.8%;EPS分别为1.18元、1.43元和1.71元,维持“买入”评级。

　　风险提示:房地产市场的调控带来的市场需求风险、行业竞争加剧导致行业平均利润率下滑的风险。

　　


　　南方航空:单位座收同比持平,油价汇率拉低业绩
　　类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：苏宝亮日期：2018-08-29
　　经营分析
　　供给提速,客座率稳定,票价提升动力不足:2017年中至2018年中,南方航空共净引进飞机69架,之前年度仅净引进33架,截止报告期公司机队规模达786架。飞机引进速度加快,使得2018H1公司整体ASK增速达到12.1%(国内11.2%/国际14.1%),整体增速相比2017年同期提升2.7pct。同时公司RPK稳步增长,增速为12.3%(国内11.4%/国际14.4%),推动整体客座率小幅提升0.1pct。

　　不过加速的运力投入对公司盈利水平产生一定压制,2018H1单位座公里收益同比持平,成为本期业绩低于预期主要原因。由于主基地白云机场时刻增长有限,判断公司将更多运力投入二三线市场,该类市场供需改善不明显,票价提升动力不足,拖累了国内航线RASK水平。国际线方面,经过两年运力的消化,公司国际线RASK同增3.3%,成为收入端亮点,公司整体客运收入同增12.6%。目前公司为了明年北京新机场储备运力,2018H2/2019年计划净引进54/76架飞机,运力引进速度较快,短期飞机投向问题依然存在,预计单位座公里收益水平依旧承压。

　　成本控制持续,单位扣油成本小幅下降:2018H1营业成本同增13.5%,毛利率11.0%,同降1.2pct。由于2018H1航空煤油出厂价同增19.5%,公司航油成本同增25.8%。不过公司非油成本控制持续,在内航内线机场收费提价的背景下,通过航线网络紧密的衔接,飞机日利用率同增0.03小时,主要成本项增速均小于ASK增速,单位吨公里非油成本同降1.9%。另外本期财务费用20.4亿,增加12.0亿,与油价上涨共同拉低业绩,主要由于汇兑损失4.2亿,去年同期为汇兑收益5.6亿。公司汇率弹性略有提升,人民币兑美元汇率每波动1%,净利润将改变2.97亿。

　　投资建议
　　南方航空在机队规模及时刻市占率上为国内最大,在国内次一线市场及国际东南亚大洋洲市场优势显著;手握白云T2和北京新机场机遇,期待放量后,实现高速发展。预计公司2018~2020年EPS分别为0.48/0.77/1.01元,对应PE分别为15/9/7倍,维持“买入”评级。

　　风险提示
　　人民币贬值超预期,北京新机场发展慢于预期,油价上涨超预期。

　　


　　劲嘉股份:与云南中烟签署战略协议,新型烟草再添一翼
　　类别：公司研究机构：国盛证券有限责任公司研究员：丁琼日期：2018-08-29
　　联手云南中烟,积极布局新型烟草领域。公司于2014年进军新型烟草领域,目前在该领域已取得专利41项,其自主研发的智能健康烟具MEGA1具备智能低温烘烤和健康增雾组件功能,广销海外。云南中烟于2018年4月与韩国IF烟草株式会社就“MC”品牌低温加热不燃烧卷烟产品销售达成合作关系。双方本次在新型烟草的技术研发、产品生产及销售推广方面达成战略合作,有望提升资源整合效率,利于在新型烟草领域抢占先机。

　　国内新型烟草市场大,公司有望分得一羹。国内新型烟草监管政策方向未定,处于一个完全无产品标准、无质量监管与无安全评价的“三无”状态。据中国产业信息网数据,2017年全球电子烟规模达120亿美元,同比上涨20%,而国内仅占5%,即约6亿美元。我们认为,国内电子烟市场开放仍将是一个趋势性的发展方向,若按照欧美13%的电子烟市场渗透率计算,国内将拥有超过130亿美元的市场规模,公司凭借其和合元科技、和而泰、米物科技和云南中烟合作上的优势,有望获得可观的市场份额。

　　与云南中烟关系巩固,助力烟标发展。公司顺应烟草行业回升趋势,在2018年上半年实现烟标收入12.57亿元,同比增长8.19%。云南中烟旗下有玉溪、云烟、红塔山、红河等国内销量位居前列的香烟品牌,且和劲嘉保持多年客户关系,此次双方达成战略合作将助力公司烟标业务发展。

　　盈利预测及投资建议:我们预计公司2018-2020年实现营业收入34.4亿、42.2亿、49.6亿,实现归母净利润7.1亿、8.6亿、10.3亿,对应EPS为0.48元、0.57元、0.69元,当前股价对应PE为17.6倍、14.7倍、12.2倍,目标价为9.54元,短中长期成长路径明确,维持“买入”评级。

　　风险提示:卷烟销量下跌风险,双方合作不达预期,电子烟政策不确定性风险。

　　


　　龙净环保:业绩符合预期,非电领域持续拓展
　　类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：曾明日期：2018-08-29
　　事件:公司发布2018年半年报,公司2018H1实现营业收入32.42亿,同比增长9.63%,实现归母净利润2.51亿,同比增长11.00%。

　　电力领域稳定增长,非电领域持续拓展。公司2018H1实现营业收入32.42亿,同比增长9.63%,实现归母净利润2.51亿,同比增长11.00%,业绩整体稳中有升,从公司各项业务发展情况来看:1)电力领域虽然市场空间不断萎缩,但是公司仍中标一批电力新建及改造项目,彰显了公司作为大气治理龙头公司的实力;2)公司积极拓展非电领域,抓住钢铁行业超低排放市场,取得十多套钢铁企业超低排放及二十多台套中小热电锅炉超低排放项目,同时,公司加大对建材、冶金传统行业的拓展力度,未来非电项目有望成为支撑公司业绩增长的主要动力。

　　综合毛利率提升0.53pct,三费费用率增加0.95pct。公司2018H1综合毛利率为25.42%,同比提升0.53pct。公司上半年三费费用率为16.13%,同比增加0.95pct,其中管理费用同比增加0.53pct至12.8%,主要因公司业务不断扩大,人工成本增加。

　　现金流状况好转,回款状况有待提升。公司2018H1经营性现金流量净额为-2.76亿,现金流状况与去年同期相比有所好转。公司上半年应收账款为24.66亿,应收账款占营业收入比重为76.06%,同比增加8.01pct,回款状况有待提升。

　　在手订单充足,期待非电业务发展。目前公司在手订单约178亿,电力与非电行业占比分别为59%、41%,公司的在手订单充足,业绩有望维持稳定增速。公司上半年新增订单67亿,同比增长28.85%,其中电力和非电行业分别新增23亿、44亿,非电行业的新增订单已超过电力行业,期待公司未来非电业务的发展。

　　投资建议:公司为大气治理龙头企业,率先布局非电领域大气治理,公司在手订单充足,业绩有望维持稳定增速,我们预计公司2018、2019年实现归母净利润8.1亿、8.8亿,对应估值分别为14X、13X,给予“买入”评级。

　　风险提示;项目建设进度不达预期、行业竞争加剧风险