公司于8月28日发布2018年半年报，归母净利润同比增长6.63%，业绩符合我们的预期。公司息差修复，资产质量保持向好态势，1000亿元定增后资本充足率大增。我们预测2018-20年EPS0.60/ 0.65/ 0.71元，2018年BPS 4.28元，目标价4.28-5.13元，维持“增持”评级。

　　存款基础坚实，支撑息差上升

　　2018年上半年营收/ PPOP分别同比增长10.60%/ 16.72% ，增速较Q1扩大5.56pct/ 2.78pct。上半年净息差为2.35%，较2017年全年上升7bp。息差提升的主要原因为生息资产收益率快速上升，而存款优势保证负债成本率稳定。贷款量价齐升，上半年贷款平均余额较去年增长7.44%，2倍于同期生息资产增速。上半年贷款平均利率也较其去年上升13bp。公司存款基础坚实，Q2末存款占计息负债的86.91%，而上半年存款平均利率较2017年末仅上升1bp，存款为公司计息负债成本率的稳定奠定了坚实基础。

　　中间业务收入增速回正，资本充足率大增

　　上半年手续费及佣金净收入同比增长2.76%，增速较Q1转负为正。中间业务收入回暖的主要原因是信用卡分期、电子银行的发力有效对冲了理财收入的下降。上半年银行卡、电子银行收入分别同比增长14.0%、37.7%。信用卡累计发卡量较去年末增长10%，而非保本理财余额较去年末下降13.4%至1.19万亿元。Q2末资产/ 贷款分别同比增长6.55%/ 10.10%，增速较Q1末+0.08pct/ -0.14pct，增速保持基本稳定。存款同比增长5.18%，增速较Q1末-0.47pct。4-6月，公司先后发行400亿元二级资本债、1000亿元定增股票，Q2末资本充足率较Q1末+100bp达14.77%。

　　不良贷款率再降，资产质量向好态势明显

　　资产质量向好态势明显，Q2末公司不良贷款率1.62%，较Q1末大降6bp，连续8个季度下降。拨备覆盖率248%，较Q1末上升10pct，达到自2015年Q2以来的最高值。对公及个人贷款资产质量全面改善，Q2末对公/ 个人贷款不良率分别较2017年末下降20bp/ 14bp。公司逐步退出部分不良率较高的行业，制造业/ 批零/ 采矿业贷款占对公贷款比例较2017年末分别下降0.8pct/ 0.4pct/ 0.3pct。关注类贷款占比较Q1末下降17bp至3.10%，逾期90天以上贷款/ 不良贷款73%，较Q1末微升4pct，我们预计不良贷款偏离度仍将处于大型银行第2低的位置。

　　基本面表现良好，目标价4.28-5.13元

　　6月的1000亿元定增弥补齐了公司的资本短板，而公司存款优势显现，且资产质量改善显著。我们预测2018-20年归母净利润增速8.2%/ 9.3%/ 9.4%(18-19年前次预测6.5%/ 8.0%)，EPS 0.60/ 0.65/ 0.71元(18-19年前次预测0.59/ 0.63元)，2018年BPS4.28元，PE6.07倍，PB0.85倍。四大行2018年一致预测PB0.83倍，我们维持2018年1.0-1.2倍PB，目标价由4.27-5.11元(按股本折算)上调至4.28-5.13元。

　　风险提示：不良贷款增长超预期，资金市场利率上升超预期。