公司1H18实现归母净利润58亿元，YoY+79.1%；保费收入679亿元，YoY+10.8%；上半年NBV达64.5亿元，YoY-8.9%；EV为1656亿元，YoY+16.5%，较年初+7.9%；剩余边际1842亿元，较年初+8.1%。公司加速以健康险为核心的保障型业务发展，不断巩固转型先发优势，预计2018-20年EPS分别为2.77、3.65和4.51元，维持“买入”评级。

　　边际改善显著，保单质量优化

　　公司1H18新单保费141亿元，YoY-26.1%，较1Q18新单-49%的降幅大幅收窄，二季度新单同比提升21.6%，边际改善显著。个险渠道保费541亿元，YoY+12.2%，占总保费79.8%，同比+1pct，个险仍为主要业务发力点。缴费结构持续优化，个险首年期交83亿元，占个险新单83.4%；银保首年期交29亿元，占银保新单99.2%，续期拉动效应将日益凸显。大力发展健康险业务，1H18实现新单78亿元，YoY+12.8%，在新单中占比55.5%，同比+19.2pct.13和25个月保单继续率同比提升1.5pct和2.4pct，保单质量稳步提升，在新单承压下实现续期的持久稳定。

　　代理人规模回落，质态有所提升

　　开门红承压直接导致产能下滑，月均人均综合产能1H18为5187元，YoY-26.2%，收入下降直接影响队伍留存，6月末代理人规模为33.4万人，较年初-4%。但队伍质态有所提升，月均举绩人力达17.1万人，较年初+13.2%；举绩率53.6%，较年初+6.8pct。

　　结合环境调整资产配置，收益率回暖明显

　　6月末投资资产7276亿元，较年初+5.7%。加大对信用债风险排查，债券型资产占比较年初-3.8pct；同时下调股权型资产配置1.8pct，以降低市场波动对账户净值影响。部分非标资产到期及提前还本，占比较年初-3.2pct。债权及股权型资产利息及分红增长，收益率明显回暖，总投资收益率和净投资收益率分别达4.8%和5.0%，其中总投资收益率较1Q18提升0.5pct。

　　准备金释放提升利润，价值率攀上新台阶

　　由于折现率抬升导致准备金释放，1H18增加税前利润1.47亿元，我们认为全年利润提升空间有望保持。尽管新单销量低迷，但健康险销售提速与占比提升，推动价值率攀上新台阶，达到50.4%，NBV同比下滑8.9%，与新单相比表现更为优异。

　　看好健康险发展前景，维持“买入”评级

　　保单结构明显优化，以附加险促进主险销售的模式逐渐成熟，看好未来发展空间。预计2018-20年EVPS分别为57.5、67.5和78.9元(前值为58.4元、70.1元和84.2元)，对应P/EV为0.82x、0.69x和0.59x。可比公司平均PEV估值约0.94x，公司已转型完成，正大力推进健康险发展，我们给予公司2018年1.1-1.2xP/EV，目标价格区间63.25~69.00元，维持“买入”评级。

　　风险提示：资本市场大幅波动投资收益急剧下滑，保费收入不及预期。