公司于8月28日发布2018年半年报，归母净利润同比增长6.28%，业绩符合我们的预期。公司资产增速保持稳健，息差稳定于高位，资本保持充裕状态。我们预测2018-20年EPS1.04/ 1.13/ 1.23元，2018年BPS 7.55元，目标价8.03-9.06元，维持“增持”评级。

　　息差保持平稳，非息收入亮眼

　　2018年上半年营收/ PPOP分别同比增长6.09%/ 6.98% ，增速较Q1 -1.18pct/ +3.15pct。上半年归母净利润增速较Q1上升的主要贡献因素为成本费用和非息收入。上半年净息差为2.34%，较2018年Q1微降1bp，保持平稳态势。息差保持平稳的主要原因为在M2增速下行且信用紧张的环境下，资产端收益率与负债端成本率的上升趋势基本同步。非息收入二季度表现亮眼，其中中间业务收入同比增速季度环比转负为正，投资收益同比增长404.35%，主要来源于交易性金融资产的投资。

　　电子银行与信用卡支撑中间业务，资本充足率较高

　　上半年手续费及佣金净收入同比增长1.36%，增速较Q1由负转正。电子银行的发力及信用卡收入增长有效对冲了理财收入的下降。上半年电子银行/ 银行卡收入分别同比增长59.84%/ 13.09%。信用卡累计发卡量较去年末增长7.9%，而非保本理财余额较去年末下降7.6%至1.59万亿元。Q2末资产/ 贷款分别同比增长5.13%/ 7.56%，增速较Q1末-0.19pct/ -0.50pct，增速基本稳定。存款同比增长4.25%，增速较Q1末+0.13pct。公司Q2末资本充足率15.64%，较Q1末+1bp，继续稳居大型银行之首。

　　不良贷款率稳定，资产质量占据领先地位

　　公司资产质量稳中向好，Q2末公司不良贷款率1.48%，较Q1末下降1bp，连续8个季度下降。拨备覆盖率193%，较Q1末上升4pct，连续7个季度上升。对公贷款资产质量改善显著，Q2末对公贷款不良率较2017年末下降6bp。对公信贷倾向于投放于资产质量较高的基础设施行业、优质房地产企业，基础设施行业不良贷款率仅0.78%。关注类贷款占比基本稳定，较去年末下降1bp至2.82%。逾期90天以上贷款/ 不良贷款保持较低水平，Q2末较2017年末上升7pct至66%，但我们预计偏离度仍将为大行最低。

　　稳健经营的大行，目标价8.03-9.06元

　　我们预测2018-20年归母净利润增速7.2%/ 9.0%/ 9.1%(2018-2019年前次预测5.7%/ 7.2%)，EPS 1.04/ 1.13/ 1.23元(2018-2019年前次预测1.02/ 1.10元)，2018年BPS7.55元(前次预测7.65元)，对应PE6.69倍，PB0.92倍。可比大行2018年一致预测PB0.80倍，公司与资产结构及息差相近的工行、农行更可比(工行、农行均值0.86倍)，作为三者中资本最充裕、资产质量最好、ROE最高的大行享受估值溢价，我们维持2018年1.1-1.2倍PB，目标价由7.60-8.30元上调至8.03-9.06元。

　　风险提示：不良贷款增长超预期，资金市场利率上升超预期。