公司于8月27日发布2018年中报，归母净利润同比增长10.87%，业绩符合我们预期。公司作为区域龙头银行，净息差走阔，资产质量改善，资本充足率提升，盈利释放可期。我们预计公司2018 - 2020年EPS0.61/ 0.68/ 0.78元，给予目标价6.01-6.55元，维持“增持”评级。

　　净息差走阔，成本管控增强

　　2018年上半年营业收入同比增速14.15%，较Q1-0.11pct。上半年归母净利润同比增速10.87%，较Q1-1.14pct。上半年净息差2.19%，较2017年提升4bp。公司净息差提升主要受益于存贷利差走阔提振，公司上半年平均贷款收益较2017年上升8bp，主要由对公贷款定价提升拉动，上半年平均存款成本较2017年下降7bp，主要由对公定期存款下降23bp拉动。公司在企业客户的存贷定价能力显著提升，拉动存贷利差走阔15bp。成本收入比26.72%，较Q1下降1.89pct，成本管控显著增强。

　　贷款拉动资产扩张，存款显著发力

　　Q2末总资产同比增长11.14%，较Q1末+3pct，主要依靠贷款扩张拉动。贷款同比增长11.16%，较Q1末+0.94pct。上半年主要新增对公贷款，集中于中长期限贷款，主要投向租赁和商务服务业，我们认为主要为地方基础设施建设类项目，资产质量较有保障。Q2末存款同比增速8.83%，较Q1末+4.06pct，主要由对公定期存款发力拉动，对公定期存款Q2末较2017年末增长9.13%。公司Q2末核心一级资本充足率和资本充足率分别为10.64%和17.29%，较Q1增加0.42pct和0.71pct，资本充足率处于农商行最高水平，具有充裕的资产扩张空间。

　　资产质量改善，不良贷款认定更为严格

　　公司资产质量改善。Q2末不良贷款率1.33%，较Q1末-2bp。拨备覆盖率Q2末207%，较Q1末增加10pct，拨备进一步充足。关注类贷款占比0.81%，较2017年末-68bp。逾期90天以上贷款占贷款总额比例1.34%，较2017年末-2bp。逾期90天以上贷款/不良贷款比例为82%，较2017年末下降15pct，不良贷款确认更趋严格。显性与隐性不良指标全面改善，华东地区经济结构合理、基本面较强，对公司资产质量形成一定支撑。

　　地区优质银行，基本面较强，维持“增持”评级

　　我们预测公司2018-2020年归母净利润增速12.5%12.4%/14.6%，EPS 0.61/0.68/ 0.78(前次预测2018-2019年为0.60/0.67)元，对应2018年BPS5.46元，目前股价对应PE9.44倍，PB1.01倍，农商行2018年一致预期PB1.08倍。我们认为公司享地区经济环境较优的估值溢价，给予2018年1.1-1.2倍PB，调整目标价至6.01-6.55元，维持增持评级。

　　风险提示：区域不良贷款增长超预期，经济增速下行超预期。